2026年、プライベートエクイティ（PE）業界は未曾有の分裂を経験しています。ブラックストーンやKKRなどの一部の業界大手は財務報告で好調な結果を示しているにもかかわらず、資本市場はその株を大幅に売却し、市場の大きな不安を反映しています。2025年、ブラックストーンの純利益は21.4億ドルに達し、前年比で100％以上増加、40年間で最高の業績を記録しました。KKRの第4四半期は430億ドルを調達し、4年間で最大の記録を打ち立てました。アポログローバルアセットマネジメントは年間2280億ドルを調達し、利益は市場の予想を上回りました。しかし、これらの輝かしい数字は株価を支えることができず、PE業界は2月に「株崩壊」に似た急落を経験しました。ブラックストーンの株価は1カ月で20％下落し、KKRは30％、アポログローバルアセットマネジメントは29％、Ares ManagementとTPGはそれぞれ33％と33％下落しました。
AIの台頭による破壊的リスク
この株価の乖離現象は、AI技術の台頭によるものと市場では一般的に解釈されています。今年1月、人工知能企業AnthropicがClaude Coworkを発表し、それが財務監査や人事管理などのタスクを自主的に実行できると主張し、SaaS業界に恐怖を引き起こしました。上場SaaS企業の株価は一斉に暴落しました。その後、2月にはAnthropicがClaude Codeを発表し、一晩でCOBOLシステムの現代化を完了できると述べ、伝統的なソフトウェア業界に対する懸念を瞬時に引き起こしました。後にAIの能力が誇張されていたと証明されましたが、このニュースは伝統的なSaaSビジネスモデルの信頼危機を引き起こしました。
SaaS業界のリスク顕在化とPEの戦略変化
過去10年間、ソフトウェア産業はPEの最も重要な投資分野でした。SaaStrのデータによると、2015年から2025年までにPE機関は1900社以上のソフトウェア企業を買収し、取引額は4400億ドルを超え、昨年はレバレッジドバイアウトの約20％がソフトウェア企業を対象としていました。しかし、AIの破壊的技術がこのモデルを揺るがしています。AIの発展に伴い、ソフトウェア株の評価は崩壊し、アメリカのテクノロジーソフトウェア株は今年に入ってから累計20％下落し、平均P/S倍率は9倍から6倍に低下しています。
プライベートクレジットのリスク激化：高金利環境下の挑戦
さらに、プライベートクレジットのリスクも急激に増加しています。これは、ソフトウェア企業が安定した「永続的」なキャッシュフローを持っていると伝統的に考えられてきたことが、高金利環境下で徐々に失効し、債務不履行のリスクが急増しているためです。今年2月、Blue Owl Capitalは3つのプライベートクレジットファンドの資産を年金や保険機関に譲渡しましたが、ディスカウント率はわずか0.3％でした。これにもかかわらず、ファンドの一つの解約を停止したことで、市場一般には「資産品質の悪化」と解釈され、PE業界の巨頭に連鎖反応を引き起こし、株価は急落しました。
PE巨頭の対応と業界の展望
市場の懸念は杞憂ではなく、昨年、多くの巨額なプライベートクレジットを受けた企業が破産し、First Brandsは担保の消失という事態にまで至り、リスク管理の欠陥を露呈しました。JPモルガンのCEO、ジェイミー・ダイモンは「ゴキブリを1匹見たら、もっと多くいるかもしれない」と警告し、プライベートクレジットにシステム的なリスクが存在すると示唆しました。
これらの挑戦に対抗して、PE巨頭はすでに行動を開始しています。アポログローバルアセットマネジメントは昨年、ソフトウェアの比率を20％から10％に削減しました。Thoma Bravoの創設者であるオーランド・ブラボはダボスで公に、AIがテクノロジー型ソフトウェア企業を破壊すると述べました。ブラックストーンの社長ジョナサン・グレイも「最大のリスクはバブルではなく、破壊的リスクであり、業界が一夜にして様変わりしたらどうするのか」と述べました。
AIがソフトウェア業界に与える影響が増大するにつれて、プライベートエクイティ業界の動揺はまだ始まったばかりかもしれません。このAIが引き起こす業界の地震は、より深遠な影響をもたらす可能性があります。
