- アゼルバイジャン国家石油基金（SOFAZ）は今年の第一四半期に22.1トンの金の備蓄を計画的に売却し、約30億ドルの資金を動かしました。その結果、金の保有割合は2025年末の38.2%から35.6%に減少しました。同時に、トルコ中央銀行（CBRT）やロシア中央銀行（CBR）などの主権的な買い手も集中して持ち株を減らす動きが見られました。
- 現物金価格は今年1月のピークから10%以上下落し、以前の6週間での調整幅は約8%に達しました。最近の地政学的な不確実性の高まりに伴い、伝統的な安全資産の価格設定論理が偏向し、安全価値の上昇を具体化できませんでした。
- 売り手機関の見通しは大きく異なり、モルガン・スタンレー（MS:US）は今年下半期の金価格予想を5700ドルから5200ドルに引き下げましたが、ウェルズ・ファーゴ（WFC:US）は法定通貨の減価論に基づいて8000ドルの長期ターゲットプライスを維持し、市場は多空の駆け引き期間に入りました。
主権基金の配置方針と供給の影響
過去10年以上にわたり、主権財産基金と各国の中央銀行は金需要の重要な支えとなってきました。しかし、アゼルバイジャン国家石油基金が2012年のシステム的な買い増し以来初めて売却に転じたことで、市場の主権資金が一方的な買い入れをするという予測を打ち破りました。今回の売却には35%の配置上限に達した技術的なポジション調整が含まれているものの、トルコ中央銀行が2週間で約120トン、ロシア中央銀行が第一四半期で21.8トン、ポーランド中央銀行が約130億ドルの国防資金調達のための売却を計画するなど、時間軸上で重なり合う行動が見られます。多くの中大規模の保有機関が同時に転向したことは、短期間内に現物市場の受動的な供給を増加させ、金価格の評価を抑制する直接的な動機となりました。
実質金利の抑制と避難機能の鈍化
伝統的な金融分析フレームワークにおいて、地政学的衝突の激化やエネルギー供給チェーンの混乱は通常、安全資産への資金回帰を引き起こします。しかし、今年の春、金価格が逆に後退したことは、マクロ金利環境の変化が一時的に単純な避難感情を超える重みを持っていることを示しています。金は本質的に実質金利へのヘッジとしての無利息資産であり、その価格設定はその保有にかかる相対的な機会費用に依存します。最近、アメリカのインフレデータが予想以上の強さを示し、ベンチマーク金利の下落に対する市場の予想は何度も延期されています。名目金利の高騰と粘り強いインフレ期待が実質金利を引き上げ、無利息資産の保有魅力を弱めることで、戦争が広がるマクロの状況において金が典型的な避難資産として機能できなくなっています。
機関の価格設定モデルの多空戦
現在、世界の金融機関における金の価格設定モデルの認識は変化の兆しを見せており、市場は以前の一方向のコンセンサスから離れつつあります。モルガン・スタンレーを代表とする慎重な見方は、今回の価格修正は短期的な流動性の揺らぎではなく、長期投資資金の売却と高金利環境が重なった結果であると考え、それに基づいて下半期の目標価格を引き下げました。対照的に、ウェルズ・ファーゴを含む長期的な強気派は、世界の主権債務拡大のサイクルに視線を定めています。高い債務レバレッジと高い財政赤字が法定通貨の信用システムを浸食し続けるならば、金は非信用通貨としての内在価値が再評価される可能性があります。ブリッジウォーターファンドやオポーペルマンジャーメントの幹部も指摘するように、中央銀行の外貨準備の多様化の過程で、金は対抗リスクのない資産としての戦略的地位を維持しており、世界的な通貨体系が再編成されるならば、金の根底にある価値支援が再び顕在化するかもしれません。
