米国債の利回りが急速に上昇し、中米利差が拡大する影響で、人民元債券の裁定取引の機会が急速に縮小し、外国資本が大幅に売却しました。中国人民銀行の最新データによれば、11月末時点で海外機関が保有する中国インターバンク市場の債券規模は4.15兆元人民元（約5697.80億米ドル）に減少し、10月から約1000億元減少しました。これは今年8月に4.52兆元の過去最高を記録して以来、外国資本が4カ月連続で減少しています。
中米利差が急速に拡大し、裁定取引が動力を失う
12月23日時点、中国1年債の利回りは0.85%に達し、一時的な新安値を記録しました。一方、米連邦準備制度のタカ派のシグナルの影響を受けて、アメリカの1年債利回りは4.295%に急上昇し、今年9月以来の新高となりました。中米利差はさらに3.445%に拡大しました。この変化により、以前のスワップポイントを基にした裁定取引戦略は続行が難しくなっています。
上半期、外国資本はドル/人民元の深い負のスワップポイントを利用して、外国為替スワップ市場でドルを人民元に交換し、中国の同業者貸出証券と国債に再投資して超過利差を享受していました。しかし、米国債利回りの急上昇とともに、この超過利差はほとんどゴン食されてしまいました。計算によれば、現在のスワップポイントが示す両国の利差は-3.39%で、実際の利差-3.445%を下回っており、以前あった裁定の機会は逆転されています。
外国資本が人民元債券を売却し、国内機関が市場を主導
人民元債券市場では、外国資本の占有率は元々少なく、現在は中国インターバンク債券市場の2.7%を占めています。裁定取引の潮退とともに、市場の主導権は国内機関に戻っています。債券取引の専門家たちは市場の最近の強い動向を指摘していますが、準備金率や金利の引き下げがまだ実行されておらず、市場では既に30BP以上の金利引き下げ予測が織り込まれています。そのため短期的には変動状態に入る可能性があります。
12月に中国の10年債利回りが初めて2%を下回り、30年債利回りも2%に達しました。先週、1年債利回りも1%を下回りました。緩やかな金融政策予測の下、市場資金の流入が続いていますが、金利引き下げがまだ実行されていないため、変動性が増しています。
米国債利回りは高い水準を維持する可能性があり、中米利差は縮小しにくい
今後しばらくの間、米国債利回りは高水準を維持する可能性があります。米連邦準備制度の最新予測によれば、来年の金利引き下げ回数は元々の四度から二、三度に減少し、個人消費支出（PCE）インフレーションが2.5%に上昇すると予測されています。これは、近く就任するトランプ政権の政策に起因する可能性があります。関税の調整や経済成長促進計画を含むかもしれません。
さらに、アメリカ国内では債務上限を巡る議論が激化し、共和党内部でも財政政策の分裂が明らかになっています。一部は債務上限を厳しく制御することを主張し、他方は減税と経済成長に依存した予算の均衡を求めています。これらの不確実性により、長期金利がさらに高騰する可能性があります。
債券市場の変動が激化し、機関が戦略を調整
国内債券市場では、最近一部の機関が利益を確定し、長期債を売却しています。農村金融機関や保険資金が引き継いで買い入れています。市場の関係者は、準備金率や金利の引き下げによる市場支援があるものの、短期的には変動が大きくなる可能性があると考えています。先週、中央銀行が積極的な取引を抑制するよう求めたニュースで債券市場は一時的に売り圧力がかかりましたが、その後、資金状況の緩さと準備金率引き下げの予想の復活により利回りが再び低下しました。
全体として、人民元債券市場への外国資本の流入は裁定取引の機会が減少したため一時的に停止しています。今後、金利引き下げが市場の主要な推進力になるでしょう。中米利差が高い水準を維持する中、国内機関は調整の中で長期債を徐々に増持する傾向があります。債券市場は短期的に変動を続ける可能性があり、政策の動向や市場資金の流れの変化に注目が必要です。
