- カナダロイヤル銀行（RBC）は、現在の世界の原油市場の動向が実際の供給面と大きく乖離していると指摘しています。市場は米国とイランの合意に対する期待が過度に楽観的であり、世界の在庫が記録的に消耗している現状を無視しています。
- 地政学的な交渉の感情に駆られ、ブレント原油は5月に累計で19%以上大幅に下落し、ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）も同期間に約17%下落しましたが、供給側の構造的リスクは根本的に緩和されていません。
- トランプ政権が提示した厳しい条件により交渉は不確実性に満ちており、たとえ短期の60日間停戦覚書（MOU）が署名されたとしても、物流と保険制裁の三重の障害により、ホルムズ海峡の輸送能力は短期間で回復するのは難しいです。
市場取引の物語と地政学的現実の深刻な乖離
コモディティリサーチの責任者であるヘリマ・クロフトは、現在の原油価格の動向が市場の現実に対する集団的な誤解を反映していると指摘しています。米東部時間5月29日、トランプ米大統領はホワイトハウスの戦況室でイランの戦争について最終決定を下すと述べ、WTI原油はその日1.73%下落して1バレル87.36ドル、ブレント原油は1.77%下落して92.05ドルで取引を終えました。米国側は60日間の覚書について枠組みを達成したとされていますが、トランプの最終署名を待っており、彼が提示した厳しい条件の多くはテヘランに拒否されています。市場は合意の噂があるたびにそれを突破口と見なしますが、継続する外交の行き詰まりと繰り返しエスカレートする軍事的摩擦を選択的に忘れています。最新の下落後数時間で、イランは再び調整されていない船舶にミサイルを発射し、米軍も海峡でイランのドローンを迎撃しました。これは地政学的リスクが依然として高いことを示しています。
重要な在庫の加速消耗が秋に歴史的低水準に達する可能性
ファンダメンタルズの指標の悪化速度は感情面をはるかに超えています。供給の中断が3か月目に入る中、RBCの試算によれば、現在の6週間平均消費速度を続けると、陸上原油在庫を精製所の加工量で比較した在庫カバレッジ日数は10月までに30〜40日の範囲に低下する可能性があり、これは同機関が2016年にデータセットを確立して以来の最低水準です。この閾値を下回ると、物流のボトルネックと原料不足が精製業界の運営を危険にさらすことになります。初期の衝撃は初期在庫と戦略石油備蓄（SPR）の放出で緩和されますが、これらの緩衝材は急速に消耗しています。今後数週間で在庫消耗はさらに加速し、一部のデータの可視性が限られているため、実際の需給状況は既知のデータよりも緊迫している可能性があります。
航路修復は物流と保険制裁の三重の障害に直面
たとえ米国とイランが最終的に合意に署名したとしても、ホルムズ海峡の迅速な回復は難しいです。運用面から見ると、初期の通過は単方向の通行が主となる可能性が高く、航路の疎通の複雑さを著しく増加させます。ミサイル、ドローン、機雷の継続的な安全脅威に直面し、西側の海運業者は60日間の覚書だけでリスクを冒してこの航路に戻ることは難しいです。非常に高い保険料率と制裁の枠組みの下でイラン革命防衛隊（IRGC）関連のエンティティに支払うことに伴うコンプライアンスリスクが、船主の選択肢をさらに圧縮しています。現在、アラブ首長国連邦は代替陸路ネットワークの構築を加速しており、サウジアラビアも東西パイプラインの使用率を高めており、湾岸諸国がエネルギー輸送戦略を積極的に調整していることを反映しています。
テヘラン内部の戦略的考慮が供給側に持続的な圧力をかける可能性
戦略的な観点から見ると、テヘラン内部の強硬派は全面戦争にも真の和解にも至らない膠着状態を維持することを好む可能性があります。夏の需要のピークシーズンが到来するにつれ、在庫の減少はイランの交渉テーブルでの交渉力を高めるでしょう。二重制裁がその財政に明らかな圧力をかけているにもかかわらず、テヘランは免除メカニズムを通じて制裁を受けた石油を輸出し、通過料を得ることができます。エネルギー価格の反発によってコアインフレが再び上昇する場合、マクロ市場の価格設定は再評価に直面する可能性があります。全体として、海峡を再開し、ハードランディングを避けるためのウィンドウは急速に狭まっており、6月から8月にかけて原油市場に厳しい圧力テストをもたらすでしょう。
