- 기준 10년 만기 미국 국채(US10Y) 수익률은 4.62%로, 핵심 인플레이션 기대치 반등으로 인해 모기지 투자자들이 듀레이션 리스크를 헤지하면서 최근 고정 수익 채권 시장의 변동성이 크게 증가했습니다.
- 시카고 상품 거래소 그룹(CME Group)의 고빈도 데이터에 따르면, 5년 만기 미국 국채(US5Y) 선물에서 단일 거래로 3.3만 계약의 비정상적인 대량 거래가 발생했으며, 이는 볼록성 헤지 행동이 공개 시장에서 연쇄 반응을 일으키고 있음을 보여줍니다.
- 연방준비제도(Fed)가 매월 350억 달러의 모기지 담보 증권(MBS) 축소 한도를 실행하면서 부정적인 볼록성 리스크를 1차 시장 거래자와 민간 자산 관리 기관으로 이전하는 속도를 가속화하고 있습니다.
대량 옵션 및 선물 포지션의 비정상적 거래량 증가
이번 주 화요일 공개 시장의 거래 기록에 따르면, 미국 고정 수익 파생상품 시장은 역사적 평균을 훨씬 초과하는 대형 기관의 포지션 조정을 기록했습니다. 수익률이 연속적으로 중요한 기술적 수준을 돌파한 후, 5년에서 10년 만기 미국 국채 선물 계약의 대량 거래 빈도와 규모가 비정상적으로 증가했습니다. 그 중 3.3만 계약의 5년 만기 미국 국채 선물 매도 주문이 당일 다수의 매수 포지션을 집단 청산하게 만들었습니다. 거래자들은 일반적으로 이러한 헤지 포지션의 통상적인 규모가 5000계약에서 8000계약 사이에 유지된다고 지적했습니다. 이번 비정상적인 거래량 증가는 기관 투자자들이 금리가 지속적으로 높은 수준을 유지할 때 파생상품 시장을 통해 강제적인 듀레이션 조정을 하고 있음을 입증합니다. 만약 수익률이 이전 고점을 더 돌파한다면, 파생상품 시장의 자동 청산 파동이 현물 채권의 유동성에 단계적인 충격을 계속 가할 수 있습니다.
재융자 원금 현금 흐름 감소로 인한 듀레이션 불일치 유발
잠재적인 인플레이션의 끈질김이 스왑 시장에서 연방준비제도의 연내 금리 인하 가격을 완전히 제거하게 만들었으며, 대신 정상화된 고금리에 대한 적응적 조정이 이루어졌습니다. 기준 금리와 상업 대출 금리가 동시에 크게 상승할 때, 주택 보유자의 재융자 의향은 실질적으로 감소했습니다. 이러한 미시적 행동은 모기지 담보 증권(MBS) 포트폴리오 내부의 조기 상환 흐름이 정체되는 직접적인 원인이 되었습니다. 매월 상환되는 원금 총액이 줄어들면서 MBS 자산의 실제 만기가 수동적으로 연장되었습니다. 듀레이션은 금리 변동에 대한 채권 가격의 민감성을 반영하기 때문에, 이러한 수동적인 듀레이션 연장은 보험사, 부동산 투자 신탁 등 장기 자금 보유자들이 공개 시장에서 고유동성의 현물 자산을 현금화하도록 강요하여 수익률 상승과 자산 매도의 부정적인 피드백 순환을 형성합니다.
양적 긴축 정책 종료 전의 부정적인 볼록성 이전
미시적 차원의 재융자 행동 악화 외에도, 연방준비제도의 자산 부채표 정상화 작업은 이번 볼록성 헤지 열기를 촉진하는 체계적인 요인입니다. 현행 양적 긴축 정책 프레임워크 하에서, 연방준비제도는 매월 최대 350억 달러의 MBS가 자연 만기되도록 허용하며, 회수된 자금을 주로 단기 국채에 배치하고 장기 모기지 증권을 재구매하지 않습니다. 이러한 작업은 객관적으로 시장의 리스크 수용 구조를 변경했습니다. Simplify 자산 관리 회사(Simplify Asset Management)의 관리 파트너인 해리 바스만은 연방준비제도가 지난 10년간의 양적 완화에서 보유한 MBS의 볼록성 리스크를 헤지하지 않았기 때문에, 현재의 축소는 실질적으로 거대한 부정적인 볼록성 노출을 다시 민간 거시 시스템으로 되돌리고 있다고 지적했습니다. 이번 양적 긴축이 완전히 종료될 때만 이 정책 유도 리스크 흐름이 시장에 가하는 한계 압력이 멈출 것입니다.
고표면 금리 자산 규모 확장이 시장 탄력성을 확대
바클레이즈(Barclays)가 최근 발표한 파생상품 전략 연구에 따르면, 현재의 볼록성 헤지 작업이 전체 금리 시장의 변동성을 확대하는 정도가 2023년 동일한 수익률 수준 시기의 성과를 크게 초과했습니다. 이러한 현상의 근본 원인은 MBS 시장의 재고 구조의 체계적인 변화에 있습니다. 지난 2년간 금리 중심이 상승하면서, 현재 공개 시장에서 표면 금리가 5% 이상인 MBS 재고 규모가 이미 2조 달러를 돌파했으며, 전체 모기지 시장에서 중요한 비중을 차지하고 있습니다. 고표면 금리의 주택 대출은 금리 변동 시 재융자 민감도가 더 극심하게 나타나기 때문에, 전체 MBS 시장이 무위험 금리 변동에 대한 민감 계수가 비선형적으로 증가하고 있습니다. 초기 저금리 대출이 점차 고금리 대출로 대체됨에 따라, 현물 시장은 더 파괴적인 헤지 파동에 직면하고 있습니다.
