이탈리아가 2026년에 접어들면서 정치 및 재정 환경은 이전보다 안정적이라고 평가되고 있으나, 시장은 여전히 "안심"할 수 없는 상태입니다. 뱅크 오브 아메리카 글로벌 리서치는 보고서를 통해 여전히 해결되지 않은 여섯 가지 중요한 문제를 제기하며, 이 문제들이 유로존 세 번째 경제 대국에 대한 투자자들의 신뢰와 평가 방식에 계속 영향을 미칠 것이라고 언급합니다.
전체적인 배경: 안정된 내러티브 아래의 여섯 가지 의문점
보고서의 핵심 판단은, 거시적 내러티브는 개선되었으나 위험 프리미엄을 결정하는 것은 여전히 "성장이 실현될 수 있는가"라는 점입니다. 다시 말해, 안정성은 필요 조건이지만 그것만으로는 시장의 낙관적인 기대를 지탱하기에는 부족합니다.
1) 소비: 인플레이션이 하락한 후 가계는 지출을 늘릴까?
보고서는 "가계 소비가 반등할 수 있을지"를 가장 시급한 문제로 꼽고 있습니다. 데이터에 따르면 2025년 3분기 이탈리아의 소비 수준은 팬데믹 이전 대비 약 2%포인트 상승했지만, 유로존 다른 지역은 약 4.8%포인트 상승했습니다. 지난 네 분기 동안의 누적 상승률은 약 90 베이시스 포인트에 그쳤습니다.
뱅크 오브 아메리카는 인플레이션 하락으로 인한 실질 소득 증가가 지출이 아닌 저축으로 더 많이 전환되고 있으며, 저축률은 14.1%로 2021년 이후 최고치를 기록했다고 지적하며, 이러한 상황이 여전히 소비 의지를 억제하고 있음을 반영하고 있다고 말합니다.
2) 튼튼한 고용, 약한 생산성: 노동 시장의 "밝은 점"이 지속 가능할까?
두 번째 초점은 노동 시장의 회복력입니다. 보고서는 실업률이 5.7%의 낮은 수준에 있고, 고용률도 비교적 안정적이라고 언급합니다.
그러나 문제는 생산성에 있습니다. 시간당 생산량은 팬데믹 이전보다 약 2.2% 낮지만, 유로존의 다른 지역들은 유사한 폭으로 성장하였습니다. 뱅크 오브 아메리카는 이는 고용 확대가 주로 낮은 생산성 부문(특히 건설업)으로 진행되었기 때문이라고 봅니다.
3) 회복 및 회복력 계획: 자금이 적시에, 적절히 집행될 수 있을까?
세 번째 변수는 이탈리아 “회복 및 회복력 계획”의 진행 속도입니다. 보고서에 따르면, 2025년 말까지 이탈리아는 총 할당액의 약 49%를 사용했으며, 약 100억 유로가 추가로 배정되어야 합니다. 2024년 실제 지출은 계획 수준의 43%에 불과했습니다.
업데이트된 일정에 따르면 GDP의 약 1.6%에 해당하는 지출이 2026년 이후로 지연될 수 있다고 합니다. 보고서는 마지막 자금(약 280억 유로)의 배정이 더욱 도전적일 것이라고 경고합니다.
4) 재정 및 적자: 긴축은 확인되었으나 부채 압력은 여전히 쌓이고 있다
네 번째 기둥은 공공 재정입니다. 보고서는 이탈리아의 2026년 예산이 긴축 기조를 이어가고 있으며, 순 확대 조치는 GDP의 0.1% 미만으로 부족하다고 밝혔습니다. 동시에 2025-2028년 적자 목표가 하향 조정되었으며, 이는 이탈리아가 2026년 중반에 유럽연합 "과도한 적자 절차"를 더 일찍 종료할 가능성이 있음을 의미합니다.
그러나 부채는 여전히 구조적 약점으로, 공공 부채는 2027년까지 상승할 것으로 예상됩니다. 뱅크 오브 아메리카는 “눈덩이 효과”가 악화되고 있으며, 미래에 더 높은 기본 흑자가 필요할 것이라고 언급합니다. 이자 지출의 GDP 비율은 2025년 3.9%에서 2028년 4.2%로 상승할 것으로 예상됩니다.
5) 정치 일정: 단기 교란은 제한적이나 중요한 시점은 무시할 수 없다
다섯 번째 문제는 정치적 측면에서 나옵니다. 보고서는 최근 위험이 크지 않으며, 2026년 주요 일정에는 지방 선거와 3월에 있을 "사법 직업 분리"에 대한 헌법 국민투표가 포함된다고 합니다.
기관은 이러한 사건들이 현 정부의 안정성을 상당히 약화시키지 않을 것이라고 판단하며, 다음 총선은 2027년 2분기에 열릴 것으로 예상됩니다.
6) 성장 잠재력: 0.7%는 여전히 낮고, 병목은 여전히 생산성으로 지적
마지막이자 가장 전략적으로 중요한 문제는 중장기 성장 잠재력입니다. 보고서는 이탈리아 GDP 성장률이 2025년 0.5%에서 2026년 0.7%로 회복될 것으로 예상하지만, 여전히 유로존 평균보다 낮다고 말합니다.
뱅크 오브 아메리카는 생산성 부진이 여전히 이탈리아의 주요 제약 요인으로 남아 있으며, 회복 계획 관련 개혁이 잠재적 성장률을 상당히 끌어올릴 수 있을지 확언하기에는 아직 시기상조라고 강조합니다. 또한 이를 이탈리아가 "실패를 감내할 수 없는 시험"이라고 평가합니다.
