중동 휴전 합의는 전 세계 에너지 시장에서 최악의 상황에 대한 우려를 일시적으로 완화시켰지만, 미국 연방준비제도(이하 미 연준)가 금리 문제에서 실제로 안도의 한숨을 돌린 것은 아니다. 정책 입안자들에게 있어 현재 더 골치 아픈 문제는 원유 선물이 휴전 소식 이후 단기적으로 하락한 것이 아니라, 이전 에너지 충격이 이미 운송, 제조, 소매 시스템에 침투하기 시작했고, 앞으로 몇 달 동안 미국의 인플레이션 수치를 계속 높일 가능성이 있다는 점이다. 로이터 통신은 미국 자동차 협회 데이터를 인용해 4월 8일 기준, 미국 평균 휘발유 소매 가격이 갤런당 4.16~4.18달러로 최근 몇 년 동안 높은 수준에 도달했다고 전했다. 한편, 휴전 발표 이후 유가가 일시적으로 크게 하락했지만, 전쟁 전보다 여전히 약 30%~40% 높은 상태이다.
에너지 가격이 먼저 오르고, 핵심 가격이 뒤따르다
이번 충격에서 정책입안자들이 가장 우려하는 부분은 에너지 가격의 총체적인 물가 전환이 유가의 단기 하락과 함께 빠르게 종료되지 않는다는 것이다. 코로나19 이후 공급망 회복이 느리며, 2022년 러시아-우크라이나 전쟁으로 글로벌 에너지와 운송 비용이 상승했던 경험을 떠올리면, 기업들은 대개 더 높은 연료 및 물류 비용을 먼저 부담한 후 나중에 압력을 최종 소비자에게 천천히 전가한다. 로이터 Breakingviews는 현재 걸프 분쟁이 미 연준에 '함정'을 놓고 있다고 지적했다. 즉, 향후 원유 가격이 하락한다 해도 석유 제품에 의존하는 산업의 가격은 계속해서 상승할 가능성이 있다는 것이다. 미 연준 3월 회의록도 일부 관료들이 높은 에너지 비용이 핵심 인플레이션으로 계속 전파될 것이며, 인플레이션이 2% 목표로 되돌아가는 과정이 방해될 것이라고 우려하고 있음을 보였다.
금리 인하 기대는 그로 인해 약해진다
휴전 소식은 한때 트레이더들이 미 연준이 2026년 말쯤 금리 인하를 재개할 것으로 재차 기대하게 만들었지만, 이 기대는 곧 신중해졌다. 로이터 통신은 최신 회의록을 인용하며, 미 연준 관료들이 중동 전쟁으로 인한 인플레이션 위험에 더욱 경계심을 가지게 되었고, 일부는 금리 인상 옵션을 다시 열었음을 전했다. 시장은 여전히 올해 내 금리 인하 가능성을 남겨두고 있지만, 규모와 확률은 분명히 제한적이며, 연방기금 금리 선물은 제한된 완화 공간만을 반영하고 있다. 즉, 에너지 공급 위험이 완전히 제거되지 않는 한, 휴전으로 인한 '금리 인하 거래'는 전환적 회복이라기보다 전술적 복구에 가깝다.
공급 손상이 유가를 크게 하락시키기 어렵게 만들었다
더 중요한 것은, 휴전이 공급 측면이 정상화되었음을 의미하지 않는다는 점이다. 로이터 통신은 호르무즈 해협이 아직 완전히 원활해지지 않았고, 해운 기업들이 더 명확한 통행 및 안전 규칙을 기다리고 있다고 지적했다. 몇몇 선박이 항해를 재개한다 해도, 보험, 운임 및 군사적 위험 프리미엄이 여전히 회복 공간을 억제할 것이다. 동시에, 이란 관련 분쟁이 지역 에너지 시설에 피해를 주었고, 카타르 액화천연가스 생산은 향후 5년간 17% 감소할 것으로 예상되며, 이는 글로벌 천연가스 및 관련 산업 체인에 대한 압박이 단기간에 사라지지 않을 것이라는 의미이다. 글로벌 시장에 있어, 호르무즈는 전체 석유와 천연가스 수송의 약 20%와 관련이 있으며, 이 생명선이 반복적으로 불안정해지면, 유가와 인플레이션 기대가 진정으로 정상 상태로 돌아가기 어렵다.
미 연준이 더 전형적인 스태그플레이션 과제에 직면하다
이는 미 연준이 가장 피하고 싶은 조합: 성장은 둔화될 수 있지만, 물가 압박이 동시적으로 완화되지 않는 상황이다. IMF 총재 크리스탈리나 게오르기에바는 4월 6일 로이터와의 인터뷰에서 중동 전쟁이 더 느린 성장과 더 높은 인플레이션을 초래할 것이라고 밝혔다. 심지어 상황이 신속히 완화된다 해도, 글로벌 성장 전망은 하향 조정될 수 있으며 인플레이션 예상은 상승 조정이 필요할 것이다. 미국의 경우, 이것은 에너지 충격이 계속해서 외부로 퍼져 나간다면, 향후 수개월간 CPI와 PCE가 상승 압력을 받을 수 있음을 의미하며, 반면 높은 유가, 높은 자금 조달 비용 및 금융 조건 긴축으로 인해 고용과 소비가 점차 냉각될 수 있음을 보여준다. 정책적인 측면에서 가장 어려운 것은 충격 자체를 식별하는 게 아니라, 인플레이션과 성장이 동시에 압박받는 상황에서, 다음 단계를 계속 주시하며 금리 인하를 미루는 것인지, 아니면 필요할 때 더 긴축으로 방향을 바꾸는 것인지를 결정하는 것이다.
정치 주기가 정책 복잡성을 가중시킨다
이러한 배경은 미 연준 의장 후보로 지명된 케빈 월시에게는 결코 쉬운 여건이 아닐 수 있다. 로이터 Breakingviews는 그가 승인된다 해도 그를 기다리는 것은 이미 안정된 에너지 시장이 아닌, 휴전이 불안정하고 인플레이션이 외부로 퍼져나가며, 백악관이 중간선거 전 더 낮은 금리를 보고 싶어하는 정책 환경일 가능성이 높다고 지적했다. 미 연준에게 이것은 통화 정책의 독립성, 수입 물가 인플레이션에 대한 인내도, 그리고 단기 성장 둔화에 대한 반응이 예전보다 더 시장의 확대된 심사를 받게 될 것임을 의미한다.
