4분기 재무 실적 발표가 다가오면서, 메릴린치증권은 AI로 인한 산업 재편에 누가 견딜 수 있는지, 누가 비용 통제를 더 잘할 수 있는지, 그리고 기업 지출이 불균형한 상황에서도 누가 성장의 질을 유지할 수 있는지를 기준으로 삼고 있습니다. 이러한 프레임워크를 기반으로 메릴린치는 2026년에 촉매제를 방출할 수 있는 것으로 간주되는 몇몇 기업을 지목했으며, SAP는 대형 시가총액의 우선 순위로 선택되었습니다.
메릴린치의 주제: AI 혁신, 비용 규율 및 기업 지출의 분화
메릴린치는 거시적 불확실성이 여전히 있지만 시장은 기업이 "AI를 수익화할 수 있는 방법으로 전환할 수 있는지"에 더 관심을 갖고 있다고 봅니다. 이는 재무 실적 발표의 초점이 영업 수익 성장뿐만 아니라 클라우드 오더와 주문 누적의 질, 마진 회복 여부, 현금 흐름 지속 가능 여부, 수요의 변화에도 제품 및 조직의 혁신을 추진할 수 있는 회사의 능력 여부임을 의미합니다.
SAP: 클라우드 수요의 탄력성 + AI 수익화 경로, 여전히 대형 주식의 선호
메릴린치는 SAP의 강점은 클라우드 채택이 지속적으로 진행되고 있으며, AI 제품이 ERP 스위트에 더 직접적으로 통합되어 "추가 판매/업그레이드" 논리가 더 명확히 형성되고 있다는 점에서 본다고 평가합니다. SAP Business AI는 4분기 클라우드 주문에서 비중을 차지하며 중요한 진전으로 강조되었습니다.
성과 및 지침에서 SAP는 비IFRS 영업 이익이 104.2억 유로로 증가하고, 영업 이익률이 28.3%로 상승했다고 보고했습니다. 자유 현금 흐름은 약 82.4억 유로로, 현금 생성 능력이 상당히 개선되었음을 보여줍니다. 또한 회사는 2026년 클라우드 수익 지침을 258–262억 유로로 제시하고, 2026년 2월부터 최대 100억 유로 규모의 자사주 매입 계획을 발표했습니다.
Sabre: 여행 회복과 기술 현대화가 겹치고, "소매 및 유통 업그레이드"에 베팅
메릴린치는 Sabre를 "변형의 기회"로 봅니다. 그 논리는 전 세계 여정 수요가 점차 정상화되는 동안 Sabre가 기술 현대화를 추진하고, 기술 부채를 줄이며 운영 효율성을 높이고 있다는 것입니다. 더 중요한 것은 항공사들이 더 진보된 상품 판매 도구와 동적 가격 책정 채택을 확대하면서 추가 수익과 마진 유연성을 가져올 수 있다는 점입니다. 메릴린치는 그 실행력과 운영 레버리지에 대한 신뢰에 따라 "매수" 성향을 부여했습니다.
（보충 배경: Sabre는 공개 자료에서도 소매 모델과 유통 시스템의 지속적인 발전을 강조하며, 2026년 관련 투자와 실행이 중요한 윈도우로 간주됩니다.）
금융 기술 및 결제: Klarna와 Paysafe는 두 가지 다른 경로를 걷고 있습니다
금융 기술 부문에서 메릴린치는 Klarna를 "가장 영향력 있는 플랫폼 중 하나"로 지명하고, 성장 전략이 더 규율화된다고 강조했습니다: 신용 성과 최적화, 상인 및 사용자 수익화 능력 강화, 그리고 AI 기반의 고객 운영에 대한 투자를 확대하여 장기적인 규모 확장을 지원합니다.
Paysafe에 대한 메릴린치의 평가는 더 "안정적이지만 폭발적이지 않음"으로 치우칩니다: 관리팀은 제품 포트폴리오 간소화 및 비용 효율성에 집중하고, 디지털 월렛 및 iGaming 결제 방향에서 단계적인 진전을 이루고 있지만, 판매 모멘텀이 상대적으로 완화되고 경쟁 압박이 여전하기 때문에 전반적인 상승 공간은 제한적으로 여겨지며, 중립적인 입장을 유지하는 경향이 있습니다.
재무 보고 시즌 관점: 세 가지 지표가 "전환점 증거"가 되기 쉬움
재무 보고 시즌을 전망하면서 시장은 "AI 전환이 재무 성과표에 반영될 수 있는지"를 세 가지 신호로 분해할 수 있습니다: 첫째는 주문과 누적 (특히 클라우드 관련)이 지속될 수 있는지, 둘째는 마진 회복이 지속 가능한지, 셋째는 자유 현금 흐름과 자본 회수 (자사주 매입/배당금)가 지지할 수 있는지입니다. 이번 메릴린치가 지목한 몇몇 회사는 "AI 수익화", "전환 효율화", "구조적인 결제 수요" 세 가지 주제를 각각 대변하고 있으며, 재무 보고 후의 지침과 관리팀의 입장은 단기 가격 방향을 결정할 수 있습니다.
