미 장기 국채금리가 가파르게 오르는 가운데 비트코인은 아직 동반 급락을 피하고 있다. 미 10년물 국채금리는 5.22%까지 상승해 2007년 이후 가장 높은 차입 비용을 나타냈다. 30년물 금리는 한때 5.5185%까지 올라 22년 만의 고점을 기록한 뒤 약 5.511%에서 거래됐다. 비트코인은 주로 8만3천~8만5천달러 구간에서 움직였으며, 최근 가격은 약 8만3,679달러로 24시간 동안 0.70% 하락했다.
이번 채권시장 재평가는 비트코인을 포함한 위험자산의 보유 비용을 높이고 있다. 미국 국채가 명목 기준 5%를 웃도는 수익률을 제공하면서 투자자 입장에서는 위험이 상대적으로 낮은 자산의 매력이 커질 수 있다. 무위험 금리 상승은 금융시장 전반의 조달 비용도 끌어올린다. 다만 비트코인은 이번 주 한때 8만7천달러에 근접한 뒤에도 최근 상승분의 상당 부분을 유지하고 있다. 현재 조정은 현물 가격보다 파생상품 포지션에서 더 뚜렷하게 나타나는 모습이다.
비트코인 상승률, 실질금리 상승을 웃돌아
Bitwise 애널리스트 Camran Khosravi에 따르면 8월 19일부터 9월 24일까지 비트코인은 약 22% 상승했다. 같은 기간 미 10년물 국채 실질금리는 약 50bp 올랐다. 실질금리가 이 기간 내내 상승했지만 비트코인은 상승분을 주로 초반에 확보한 뒤 높은 가격대를 유지했다.
이에 따라 시장에서는 수익률이 계속 오르는 동시에 위험이 상대적으로 낮은 미국 국채를 앞에 두고 비트코인이 강세를 얼마나 이어갈 수 있을지 주목하고 있다. Jefferies는 미 10년물 국채금리가 7개월 연속 상승할 가능성이 있다고 분석했다. 이는 1970년 이후 기록으로 가장 긴 연속 상승세와 같은 수준이다.
이번 주 진행된 미 7년물 국채 입찰에서는 수요가 약해진 신호도 나타났다. Bitcoin Opportunity Fund의 공동 운용 파트너 James Lavish에 따르면 미 재무부가 발행한 440억달러 규모 7년물 국채의 최종 낙찰 수익률은 5.085%였다. 이는 8월 입찰 당시의 4.512%를 크게 웃돌며 1993년 4월 이후 가장 높은 입찰 수익률이다. 해당 채권의 수익률은 입찰 당시 시장 수익률보다 0.7bp 높았고, 응찰 배수는 종전 2.50배에서 2.42배로 낮아졌다.
미 재무부는 1993년 7년물 국채 발행을 중단했다가 2009년 해당 만기 발행을 재개했다. 이번 입찰 수익률이 재개 이후 높은 수준에 이른 것은 투자자들이 장기 정부 부채를 인수하기 위해 더 높은 수익률을 요구하고 있음을 보여준다.
차입 수요와 경제지표가 금리 상승 압박
Allianz의 수석 경제고문 Mohamed El-Erian은 국채 매도 압력이 한동안 이어져 왔다고 설명했다. 정부와 기업의 차입 규모가 크고 경제 활동이 견조한 데다, 일부 전통적인 미 국채 매수 주체의 매수 의향이나 소화 능력이 약해진 점이 배경으로 거론됐다. 그는 투자자들이 2008년 금융위기 이후 이어진 초저금리 환경의 영향을 여전히 받고 있어 차입 비용이 장기간 높은 수준에 머무를 가능성에 충분히 대비하지 못했을 수 있다고 지적했다.
최근 경제지표도 이런 판단을 뒷받침했다. 미 연방준비제도는 지난주 정책금리 목표 범위를 25bp 인상했다. 기업 활동과 고용시장이 견조하고 에너지 비용도 높은 수준을 유지하면서, 시장에서는 통화정책이 추가로 긴축될 수 있다는 우려가 완전히 가라앉지 않고 있다.
S&P 글로벌이 발표한 9월 종합 구매관리자지수(PMI) 잠정치는 56.0에서 58.4로 상승해 2021년 7월 이후 최고치를 기록했다. 기업의 신규 채용 증가 속도는 4년여 만에 가장 빨랐고, 투입 비용은 약 4년 만의 고점에 가까워졌다. 경제가 예상보다 강한 흐름을 이어가면 인플레이션 압력이 높은 수준에 머물고 정책금리와 금융 여건도 더 오랜 기간 제약적으로 유지될 수 있다.
국채금리가 5%를 넘어서면서 국채 자체의 위험·수익 구조도 달라졌다. Fidelity의 글로벌 매크로 부문 책임자인 Jurrien Timmer는 10년물 국채금리가 5%에 도달하면 채권 투자자에게 더 큰 수익 완충력을 제공한다고 말했다. 그의 계산에 따르면 금리가 100bp 하락할 경우 채권 수익률은 11.9%에 이를 수 있다. 반대로 금리가 6%까지 상승해도 손실은 약 1.9% 수준으로 추산된다.
이는 비트코인의 기회비용을 높이는 요인이다. 비트코인은 이자나 배당을 지급하지 않지만 미국 국채는 이미 5%를 웃도는 명목 수익률을 제공하고 있기 때문이다. Timmer는 현재의 다중자산 프레임워크에서 비트코인을 원자재와 함께 주요 자산으로 분류하고 있다. 다만 듀레이션이 긴 채권은 상대적으로 부진한 성과를 보였다.
레버리지 17억달러 감소…현물 가격 하락은 제한적
비트코인이 거시 충격에 반응한 방식은 우선 트레이더들의 레버리지 축소로 나타났다. 관련 거래소의 레버리지 익스포저는 약 17억달러, 14.3% 감소했다. 같은 기간 비트코인 가격은 약 8만6천달러에서 8만4천달러 부근으로 내려와 하락률이 약 2.3%에 그쳤다.
거래소별로는 Gate.io의 레버리지 익스포저가 약 7억1천만달러 줄었고 Binance에서는 약 6억8천만달러 감소했다. HTX와 Bybit의 미결제약정 규모도 축소됐다. 미결제약정 데이터만으로는 감소분이 주로 롱 포지션인지 숏 포지션인지 판단하기 어렵다. 어느 한쪽에서 포지션을 청산해도 해당 계약이 시장에서 사라질 수 있기 때문이다. 다만 레버리지 규모의 감소폭이 현물 가격 하락폭보다 컸다는 점은 트레이더들이 포지션을 선제적으로 줄였으며, 이에 상응하는 현물 가격의 이탈은 아직 나타나지 않았음을 보여준다.
디레버리징은 연쇄 청산으로 이어질 수 있는 잠재적 물량을 줄일 수 있지만, 현재 가격대에도 상당한 레버리지 포지션이 남아 있다. CoinGlass의 최근 24시간 청산 히트맵을 보면 비트코인 가격 위쪽인 8만5,300~8만5,700달러 부근에 청산 물량이 집중된 구간이 있다. 아래쪽으로는 8만3천달러 부근에 유동성이 형성돼 있고, 8만달러 부근의 청산 집중 규모는 더 큰 것으로 나타났다.
BlockScholes는 장기 미 국채금리 상승이 아직 가상자산 시장의 변동성 확대로 이어지지는 않았다고 분석했다. 비트코인은 여전히 최근 거래 범위 안에 있으며, 30일 내재변동성도 최근 범위의 하단에 가까운 수준이다.
10년물 금리와 인플레이션 지표가 다음 변수
당분간 미 국채시장은 비트코인의 최근 가격 방어가 이어질 수 있을지를 판단하는 핵심 변수로 남아 있다. 10년물 금리가 5.2%를 추가로 웃돌거나 30년물 금리가 5.52%를 넘어설 경우 채권시장의 충격이 비트코인의 현재 지지 구간에 더 직접적인 압력으로 작용할 수 있다. 반대로 장기금리가 하락하면 비트코인이 부담하는 기회비용과 조달 압력은 다소 완화될 수 있다.
다음으로 주목할 지표는 9월 30일 발표되는 개인소비지출(PCE) 물가지수와 10월 2일 공개되는 9월 고용보고서다. 인플레이션이나 고용 지표가 경제 과열을 계속 시사하면 채권 트레이더들이 장기금리를 더 끌어올릴 가능성이 있다. 레버리지가 두 자릿수 비율로 줄어든 이후에도 비트코인이 현물 가격대를 유지할 수 있을지가 시장의 주요 확인 대상이다.