Os títulos de dívida pública da zona do euro caíram na quinta-feira, com os rendimentos subindo e devolvendo parte dos ganhos rápidos do dia anterior após o anúncio dos EUA e do Irã de uma cessação do fogo por duas semanas. O mercado rapidamente percebeu que este acordo de cessar-fogo não era suficiente para eliminar imediatamente os riscos de energia e inflação: Teerã ainda vê as ações militares de Israel no Líbano como um obstáculo, enquanto o presidente dos EUA, Trump, alertou que se o Irã não conseguir concretizar um arranjo de paz mais duradouro, o conflito poderá aumentar rapidamente novamente. Enquanto isso, a restauração do tráfego no Estreito de Hormuz continua lenta, fazendo com que os negociadores voltem sua atenção para os preços do petróleo e para as políticas dos bancos centrais.
Títulos seguem o movimento dos preços do petróleo
É por isso que o salto no mercado de títulos europeus após o anúncio do cessar-fogo não durou muito. A Reuters já tinha apontado que a lógica subjacente a esta correção no mercado global de títulos sempre foi o risco de estagflação provocado pelo choque energético: enquanto os preços do petróleo e do gás natural permanecerem acima dos níveis anteriores ao conflito, será difícil para o mercado de títulos retornar à faixa de avaliação anterior ao surto do conflito. Em 9 de abril, o Brent fechou em US$ 95,92 por barril e o WTI em US$ 97,89, o que, embora tenha caído em relação aos picos anteriores ao anúncio do cessar-fogo, ainda está em um nível capaz de perturbar as expectativas de inflação. Para a zona do euro, que depende fortemente da importação de energia, isso significa que os rendimentos dos títulos continuarão reagindo de forma sensível a qualquer notícia sobre o Estreito de Hormuz, a linha de frente no Líbano e os detalhes da implementação do cessar-fogo.
Taxas de curto prazo refletem melhor a ansiedade política
Comparado aos prazos longos, as taxas de curto prazo na zona do euro são mais sensíveis a essa reavaliação. O rendimento do título alemão de 10 anos voltou recentemente a cerca de 3%, enquanto o rendimento do título italiano de 10 anos está em torno de 3,8%; o rendimento de 2 anos da Alemanha está em cerca de 2,55%, indicando que o curto prazo ainda está absorvendo expectativas de taxas políticas mais altas. O mercado anteriormente reduziu suas apostas em um aumento das taxas pelo Banco Central Europeu devido ao cessar-fogo, mas a precificação mais ampla ainda aponta para cerca de dois aumentos de taxas neste ano, com a possibilidade de um aperto adicional. Em outras palavras, o título do cessar-fogo mudou o ritmo das negociações, mas não a direção básica do caminho das taxas de juros.
Banco Central Europeu não descarta mais apertos
Essa precificação não é infundada. A taxa de depósito atual do Banco Central Europeu é de 2,00%, com a principal taxa de refinanciamento em 2,15%, e vários oficiais indicaram recentemente que, se o choque energético se transformar em pressão de preços mais duradoura, o próximo passo da política será provavelmente um aumento, em vez de uma redução. Lagarde disse em março que, se a guerra no Oriente Médio elevar a inflação da zona do euro de forma sustentada, o Banco Central Europeu pode precisar agir; Villeroy, governador do banco central francês, também afirmou no início de abril que o próximo ajuste nas taxas "é provável que seja para cima", embora o momento ainda esteja para ser determinado. Para o mercado de títulos, isso significa que qualquer recuperação nos preços do petróleo pode rapidamente se traduzir em rendimentos mais altos de curto prazo.
O crescimento lento dificulta a negociação de títulos
O mais complicado é que a Europa não está enfrentando apenas um choque de inflação isolado. O PMI composto da zona do euro caiu para 50,7 em março, o menor em nove meses, com a demanda e os novos pedidos de exportação enfraquecendo; a inflação em março subiu para 2,5%, novamente acima da meta de 2% do Banco Central Europeu. Ou seja, os investidores em títulos estão sendo forçados a negociar dois fatores conflitantes: o crescimento econômico mais lento deveria beneficiar o mercado de títulos, mas os preços elevados do petróleo e a inflação importada limitam o espaço para que os rendimentos caiam. É por isso que o mercado rapidamente voltou a uma posição cautelosa após o grande salto de quarta-feira.
Títulos italianos sob pressão, mas sem grande divergência
Os títulos soberanos da periferia também estão sob pressão, mas não há uma desordem significativa dentro da zona do euro. Os rendimentos dos títulos italianos de 10 anos subiram junto com os alemães, indicando que os fatores de condução atuais ainda são as expectativas globais de energia e taxas, e não eventos de risco de soberania isolados. O diferencial Itália-Alemanha permanece em uma faixa relativamente controlada, sugerindo que o mercado ainda não interpretou essa volatilidade como um risco de fragmentação da dívida na zona do euro, mas mais como uma "reavaliação de mercado impulsionada pelos preços do petróleo". Enquanto o quadro fiscal da UE não sofrer novos choques e as ferramentas anti-fragmentação do Banco Central Europeu permanecerem confiáveis, os títulos alemães e italianos provavelmente continuarão a flutuar na mesma direção, embora o primeiro reflita uma taxa de refúgio, enquanto o segundo incorpore uma beta mais elevada.
