- O custo de empréstimos de curto prazo na zona do euro caiu pelo segundo dia consecutivo, com os operadores reduzindo significativamente as expectativas de aperto do Banco Central Europeu (BCE) até o final do ano, devido à recente queda nos preços de commodities como o petróleo e à desaceleração dos dados mais recentes do índice de gerentes de compras (PMI).
- A divergência nas expectativas de política monetária entre os dois lados do Atlântico está se intensificando, com dados econômicos dos EUA mostrando força e autoridades do Federal Reserve (Fed) adotando uma postura hawkish. O diferencial de rendimento entre os títulos de dois anos da Alemanha e dos EUA se ampliou para 163 pontos base, o maior desde setembro de 2025.
- No mercado primário, o governo federal alemão vendeu com sucesso hoje um total de 3,087 bilhões de euros em títulos de dois anos, com um rendimento médio de 2,57%, o mais baixo desde abril deste ano, enquanto a taxa de cobertura atingiu 1,9 vezes, mostrando uma forte demanda do mercado por títulos soberanos de alta qualidade em meio à incerteza macroeconômica.
Mercado monetário acelera reavaliação do caminho de alta de juros
De acordo com os dados mais recentes do mercado de swaps, os operadores de taxas de curto prazo agora esperam que o Banco Central Europeu aumente as taxas em apenas cerca de 30 pontos base até o final do ano, sugerindo uma expectativa implícita de apenas um aumento de 25 pontos base em outubro. Na semana passada, o mercado ainda estava precificando a possibilidade de pelo menos dois aumentos até o final do ano. Essa mudança significativa para uma postura mais dovish foi impulsionada principalmente pela recente queda dos preços internacionais do petróleo abaixo de 80 dólares por barril. O aumento recente no volume de transporte de energia pelo Estreito de Ormuz aliviou as preocupações do mercado sobre a inflação descontrolada causada pelo lado da oferta, reduzindo assim a urgência do BCE em ancorar as expectativas de inflação de longo prazo por meio de aumentos agressivos de juros.
Atividade econômica em retração e queda nos custos de insumos
Os dados de alta frequência dos fundamentos macroeconômicos também não conseguiram sustentar um aperto contínuo. A pesquisa mais recente do PMI composto da zona do euro para junho mostrou que, embora a velocidade da contração tenha diminuído em relação ao mês anterior, a atividade econômica do setor privado já está em território de contração pelo terceiro mês consecutivo. Mais importante ainda, o aumento dos custos de insumos das empresas recuou para o nível mais baixo desde o final de fevereiro de 2022, antes do início de um conflito geopolítico crítico. A comunidade econômica geralmente acredita que a recuperação econômica fraca refletida pelo índice de gerentes de compras e a redução das pressões de custo limitarão o espaço do BCE para adotar uma política monetária mais agressiva, pois o ambiente econômico atual não oferece uma base macroeconômica para um aperto significativo.
Aumento do diferencial entre Alemanha e EUA provoca realocação de capital transfronteiriço
Devido à recente ênfase do novo presidente do Fed, Walsh, na determinação de conter a inflação, juntamente com a resiliência da economia real dos EUA, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA permanecem elevados, com o rendimento dos títulos de dois anos dos EUA recentemente em 4,196%. Em contraste, o rendimento dos títulos de dois anos da Alemanha caiu para 2,575%. O diferencial entre os dois se ampliou significativamente de 113 pontos base para 163 pontos base nos últimos dois meses. Esse descompasso no ciclo de políticas não apenas provocou ajustes de posição no mercado de renda fixa, mas também pressionou o movimento do euro em relação ao dólar, atraindo parte dos fundos de arbitragem transnacional para ativos denominados em dólares.
Divergências entre autoridades do banco central sobre perspectivas de inflação
Apesar da mudança clara para uma postura mais dovish no mercado, a liderança do Banco Central Europeu continua cautelosa. O economista-chefe do BCE, Lane, afirmou recentemente que a inflação geral na zona do euro pode permanecer em um nível relativamente alto por algum tempo, sendo difícil retornar rapidamente à meta política. Além disso, o membro do conselho Kazimir destacou que o impacto potencial dos conflitos geopolíticos nas cadeias de suprimento não desaparecerá rapidamente, sugerindo que o banco central ainda tem trabalho a fazer para conter a inflação de preços. No entanto, o swap de inflação de um ano da zona do euro, que mede as expectativas de inflação de médio a longo prazo do mercado, caiu significativamente para cerca de 2,52% nesta semana, embora ainda esteja ligeiramente acima da meta legal de 2% do banco central, mas já recuou significativamente do pico de três anos de quase 4% no final de maio.
