瑞银首次覆盖SK海力士ADR给予买入评级 看好智能体AI驱动存储盈利升级

• 瑞银给予SK海力士ADR买入评级并设定204美元目标价，认为市场低估了智能体人工智能驱动下存储器行业结构性盈利能力的提升。
• 受移动端产品占比及HBM4出货节奏影响，二季度DRAM均价环比上涨30%，机构预计2027年位需求增速将进一步加速至36%。
• 管理层将资本支出指引上调至40万亿韩元以上，且已有10份长期协议落地，长远来看有望锁定更强劲的自由现金流与毛利率前景。

股价估值重估与长期回报预期

瑞银指出SK海力士ADR较前期高点已回调33%，当前股价隐含的长期股本回报率仅相当于前AI时代的17.7%平均水平。然而，考虑到AI存储芯片的结构性红利，分析师将2027年至2031年的平均回报率大幅上调至40.2%。若市场逐步认可这一盈利增长曲线，资金流向将由防御性配置转向对高景气度半导体巨头的重新定价。

智能体AI驱动位需求加速上行

随着Agentic AI的迅速兴起，存储器行业的供需格局发生深刻变革，位需求增长呈现加速态势。预计DRAM位需求同比增速将从2026年的22%跳升至2027年的36%，NAND增速亦将提升至23%。这种强劲的下游需求正推动半导体板块风险偏好回升，有望带动存储芯片整体估值中枢上移。

长期协议落地限制短期价格上行

公司第二季度长期协议签署进度快于预判，目前已落地10份协议且更多谈判正在推进中。尽管锁定长期价格可能在短期内限制产品的现货涨幅，但长远来看将有效平抑周期波动并提升整体利润率。若长单锁定比例持续维持高位，投资者对存储行业周期性尾部风险的担忧将显著降低。

资本支出扩张与高级产品放量

SK海力士(000660:KS)管理层已将资本支出指引提升至40万亿韩元以上，彰显对高端产能扩张的信心。二季度DRAM平均售价环比上涨30%，季末启动的HBM4出货将成为接下来的核心盈利增长极。资本开支的增加虽然强化了短期资金消耗，但也将筑牢公司在下一代高带宽存储市场的竞争壁垒。