截至2026年9月22日，Andrew Hill Investment Advisors（AHIA）表示，第三季度市场同时受到油价上涨、通胀持续和利率走高影响。WTI原油价格较7月1日上涨36.05%至99.25美元，联邦基金利率升至3.75%至4%，为三年多来首次加息。股票市场在企业盈利改善和人工智能投资热潮支撑下仍录得上涨，但债券、住房融资和消费者成本均承受压力。
三季度主要资产表现分化
截至9月22日，标普500总回报指数由7月1日的7499.36点升至7764.64点，季度上涨3.54%。彭博美国综合债券总回报指数则由98.98降至96.21，季度下跌2.80%。黄金上涨8.14%至398.38美元。
利率市场的变化更加明显。两年期美国国债收益率由4.20%升至4.75%，10年期收益率由4.47%升至4.97%，30年期固定抵押贷款利率由6.49%升至6.95%。同期，WTI原油从72.95美元升至99.25美元，美国加油站汽油均价由每加仑3.96美元升至4.60美元，柴油价格由4.67美元升至6.52美元，涨幅分别为16.16%和39.67%。
AHIA指出，7月油价急升令标普500基本持平；8月企业盈利强于预期，指数上涨约1.2%；进入9月后，利率继续上行又限制了股市表现。整体而言，盈利增长抵消了部分宏观压力，但不同板块之间的差距仍然明显。
就业放缓，通胀仍高于美联储目标
美国就业市场仍在增长，但新增就业人数逐步减少。8月新增就业人数为16.2万人，失业率维持在略高于4%的水平。AHIA认为，就业状况直接影响居民消费，而婴儿潮一代进入退休年龄、人口结构变化以及移民增速放缓，使新增劳动力难以完全弥补退休人口。
过去三个月消费者通胀的平均水平为3.4%，低于5月4.3%的高点，但仍明显高于美联储2%的目标。今年生产者通胀平均达到4.8%，企业投入成本上升可能继续传导至终端商品和服务价格。第二季度消费者价格指数按年化计算上涨3.8%，牛肉等部分商品价格录得两位数涨幅；一些市场的柴油价格已达到每加仑6美元，较一年前高出约45%。
AHIA还以佛罗里达州Chokoloskee码头为例指出，船只下水费数年间从每天20美元升至35美元。此类日常支出变化，往往比总体通胀数据更直接地影响消费者感受。只要就业市场保持稳定，美联储仍有空间继续加息，或将利率维持在较高水平更长时间。
债券收益率走高，长期国债承压
第三季度债券市场的核心变化是收益率持续上升。10年期美国国债收益率在9月下旬触及5%，30年期收益率升至2004年以来最高水平。收益率上升会压低既有债券价格，因此彭博美国综合债券指数季度下跌2.8%，固定收益资产今年的表现也受到拖累。
AHIA认为，5%左右的10年期收益率可能成为部分投资者重新配置债券的参考水平，因为投资者需要在利率风险和收益率之间重新权衡。在部分客户账户中，AHIA增持了收益率接近6%的公司债。虽然利率上升令长期个别债券表现较弱，但部分客户仍通过其他固定收益资产取得小幅收益，其中Pioneer Cat Bond Fund是最大正贡献来源。
AI和软件股成为股票组合主要支撑
企业盈利继续好于分析师预期，科技和能源企业收入分别增长37%和26%；通信、金融、工业和医疗保健板块的收入增幅大致在10%至15%。公用事业和非必需消费品板块表现落后，收入增幅均为4.8%。
人工智能相关股票是季度内最明显的分化来源。AI股票等权重组合季度上涨13.0%，传统经济股票组合则下跌8.3%，两者相差超过21个百分点。客户账户中，软件、AI硬件和部分战略投资表现较好。
软件股方面，微软上涨30%，Blackbaud上涨50%，DocuSign上涨58%。AI硬件领域中，英伟达上涨6%，但公司再次公布强劲业绩；Arista Networks上涨16%。其他表现较好的持仓包括受益于较高利率的Automatic Data Processing，上涨20%；受益于原油运输需求的Okeanis Eco Tankers，上涨21%；金矿企业Newmont上涨24%。长期持有的苹果和Garmin也分别上涨15%和16%。
电力相关持仓则抵消了部分收益。Nextpower下跌35%，GE Vernova下跌21%；由于航空旅行减少，GE Aerospace下跌16%。这说明即使整体指数上涨，能源、基础设施和周期性行业仍可能受到利率、商品价格和需求变化的影响。
AI投资周期仍在扩张，但数据中心面临约束
AHIA认为，人工智能基础设施建设是当前经济增长的重要来源。第二季度国内生产总值增长2.1%，大致符合长期趋势；如果剔除大规模AI投资，经济增速可能接近于零。进入第四季度后，企业对AI算力、数据中心和相关设备的投入预计仍将延续，但市场开始关注投资增速是否会在2027年和2028年放缓。
当前的关键问题，是新增算力供应何时会与需求相匹配。随着大量资本开支带来更多计算资源，AI基础设施可能首次出现供需更接近的阶段。与此同时，数据中心建设涉及空气污染、噪音、自然环境、水资源和电网容量，社区审批和监管审查可能变得更加重要。
AHIA在研究中使用Microsoft Copilot、Bloomberg的ASKB及其他专用AI代理，以加快资料整理和分析，下一步则是将更多重复性工作自动化。AI在软件开发、文件分析与合规、欺诈识别、信息检索、药物研发等领域已有应用。Eli Lilly和Vertex Pharmaceuticals也在生物科技和药物研发中使用相关技术。
AI的潜在风险主要集中在网络安全、国防应用和模型自主性。用于防范网络犯罪的技术同样可能被攻击者利用；自主无人系统和军事AI也可能扩大安全风险。部分AI企业管理者已提出，应放慢终端产品和模型发布速度。新模型具备改进下一代模型的能力，如果开发目标和控制机制出现偏移，监管部门和企业将更难及时识别问题。AHIA预计，未来产品发布节奏可能放缓，监管审查也会增加，但过度监管又可能影响美国在国际AI竞争中的位置。
贸易摩擦与能源转型改变市场变量
AHIA认为，当前经济面临的主要压力包括油价上涨、新关税措施和较高利率。贸易关系变化、商品运输受扰以及传统贸易伙伴之间的摩擦，可能推高企业投入成本，并通过通胀影响利率和债券市场。
全球能源和汽车产业的结构变化也在影响原油需求。中国近年来大幅增加太阳能装机，2025年新增及累计装机规模明显高于美国和欧洲。中国电动车目前约占汽车销量的62%，分析师Mike McGlone认为，中国对石油依赖降低，有助于限制油价进一步上行的压力。
与此同时，外国投资者对美国国债的持有比例下降，部分国家减少参与美国国债拍卖，也可能成为收益率上升的因素之一。油价、贸易流动和国债需求的变化相互作用，使通胀和利率走势仍是第四季度资产定价的关键变量。
第四季度配置更重视收益率与流动性
AHIA表示，利率上升已经改变股票与债券的组合结构。较高利率会压低存量债券价格，但新买入债券的收益率已接近过去20年来较高水平。高评级公司债收益率超过6%，免税市政债券收益率超过4%，固定收益资产的配置比例可能逐步上升。
从更长期看，股票仍具备回报潜力，但短期市场需要面对利率上行、消费支出趋紧、AI建设项目可能放缓以及全球贸易环境变化等因素。AHIA因此倾向于提高现金配置，为市场波动提供缓冲，并保留流动性应对资产价格变化。对于投资者而言，第四季度需要持续关注的不是单一指数涨跌，而是油价、就业、通胀、国债收益率和AI资本开支之间是否出现新的平衡。