10年期美国国债收益率本周突破5%，升至2007年以来的最高水平，明显高于美国国会预算办公室（CBO）此前对未来十年借贷成本的预测。收益率上升不仅影响企业、居民和政府的融资条件，也会直接推高美国财政部为约40万亿美元联邦债务支付的利息。
10年期收益率超过CBO预测区间
CBO在2026年2月发布的长期展望中预计，10年期美债收益率今年约为4.1%，2027年为4.2%；2028年至2031年大致维持在4.3%，2032年至2036年则升至约4.4%。这一预测发布时，伊朗战争尚未推高油价，也未明显改变市场对通胀的判断。
但本周10年期收益率已经超过5%，不仅高于CBO对今年和未来数年的基准估计，也意味着美国政府未来发行和再融资债券时，可能需要承担更高的利率成本。收益率还是其他贷款利率的重要定价基准，因此其变化会沿着债券、住房、企业信贷和政府融资市场传导。
伊朗战争如果结束、能源价格回落，可能缓解部分通胀压力，并为收益率下降创造条件。不过，当前推动收益率上行的因素并不只有能源市场。美国经济增长速度仍然较快，劳动力市场相对紧张，部分收益率上升也可以被视为危机时期低利率环境的回归。
40万亿美元债务增加利息压力
美国联邦债务规模已经达到约40万亿美元，年度预算赤字约为2万亿美元，短期内仍未显示出明显改善。债务存量越大，利率变化对财政支出的影响就越直接；新债发行和旧债再融资都可能把更高的收益率带入政府利息账单。
美国并不是唯一需要在债券市场融资的主体。其他高负债国家以及大型人工智能基础设施企业也在争夺全球债券投资者的资金。为了确保国债拍卖获得足够需求，美国财政部可能需要提供更具吸引力的收益率。
此外，近期战争、贸易摩擦和自然灾害频繁出现，市场对这些冲击的看法也从一次性事件逐渐转向对全球稳定性下降的长期定价。投资者要求更高收益率作为补偿，可能进一步增加美国国债的融资成本。
年度利息支出或达到2.7万亿美元
负责任联邦预算委员会（CRFB）估算，如果未来收益率持续比基准预测高出80个基点以上，美国到本世纪20年代末的年度利息支出可能达到2.7万亿美元。这一数额将超过联邦医疗保险支出，也高于社会保障退休福利支出。
CRFB主席Maya MacGuineas表示，真正需要关注的是债务与利息相互推动的循环：利息增加会扩大赤字，赤字又需要更多借款，最终可能令债务加速增长。她认为，过去被视为难以想象的财政危机，如今已经成为需要认真考虑的可能情形。
Ed Yardeni开始重新评估“债券市场警察”
此前，市场资深人士Ed Yardeni认为，对于一个经济表现强劲的美国而言，4%至5%的收益率仍可视为正常区间。他曾用“债券市场警察”描述通过抛售国债、推高收益率来表达对巨额财政赤字不满的交易者。
随着收益率在夏季持续上升，Yardeni一度认为市场还没有出现这类投资者的集体反应。但他的判断正在发生变化。他在本周二的报告中写道，只有当债券市场真正担心债务危机时，才应当讨论债务危机；而现在，市场已经开始担心10年期美债收益率可能突破5%的关键水平。
10年期收益率自2月底伊朗战争开始前已经上升约1个百分点，仅过去两个月就上涨约0.5个百分点。如此短时间内的变化，使市场更难将当前走势简单归因于经济复苏带来的利率正常化。
Jared Bernstein称财政压力正在接近临界点
曾任经济顾问委员会主席的Jared Bernstein也开始以比过去更谨慎的态度讨论美国债务。他表示，自己多年来并不属于债务问题的“警报派”，甚至曾批评过主张加强预算紧缩的人。
但在他看来，利率上升、财政赤字规模庞大，以及两党都缺乏解决问题的政治意愿，已经改变了相关计算。他写道，自己无法判断风险会在具体哪一天爆发，但可以确认美国正在接近那个时点，而且接近速度已经让一名原本并不主张制造恐慌的人感到担忧。
对市场而言，关键变量仍是收益率能否回到较低水平、能源价格和通胀是否降温，以及美国财政赤字能否出现实质性改善。在这些因素出现明确变化前，5%以上的10年期收益率将继续通过债务再融资和新增发债，影响美国政府未来的利息支出。