瑞銀首次覆蓋SK海力士ADR給予買入評級 看好智能體AI驅動存儲盈利升級

• 瑞銀給予SK海力士ADR買入評級並設定204美元目標價，認爲市場低估了智能體人工智能驅動下存儲器行業結構性盈利能力的提升。
• 受移動端產品佔比及HBM4出貨節奏影響，二季度DRAM均價環比上漲30%，機構預計2027年位需求增速將進一步加速至36%。
• 管理層將資本支出指引上調至40萬億韓元以上，且已有10份長期協議落地，長遠來看有望鎖定更強勁的自由現金流與毛利率前景。

股價估值重估與長期回報預期

瑞銀指出SK海力士ADR較前期高點已回調33%，當前股價隱含的長期股本回報率僅相當於前AI時代的17.7%平均水平。然而，考慮到AI存儲芯片的結構性紅利，分析師將2027年至2031年的平均回報率大幅上調至40.2%。若市場逐步認可這一盈利增長曲線，資金流向將由防禦性配置轉向對高景氣度半導體巨頭的重新定價。

智能體AI驅動位需求加速上行

隨着Agentic AI的迅速興起，存儲器行業的供需格局發生深刻變革，位需求增長呈現加速態勢。預計DRAM位需求同比增速將從2026年的22%跳升至2027年的36%，NAND增速亦將提升至23%。這種強勁的下游需求正推動半導體板塊風險偏好回升，有望帶動存儲芯片整體估值中樞上移。

長期協議落地限制短期價格上行

公司第二季度長期協議簽署進度快於預判，目前已落地10份協議且更多談判正在推進中。儘管鎖定長期價格可能在短期內限制產品的現貨漲幅，但長遠來看將有效平抑週期波動並提升整體利潤率。若長單鎖定比例持續維持高位，投資者對存儲行業週期性尾部風險的擔憂將顯著降低。

資本支出擴張與高級產品放量

SK海力士(000660:KS)管理層已將資本支出指引提升至40萬億韓元以上，彰顯對高端產能擴張的信心。二季度DRAM平均售價環比上漲30%，季末啓動的HBM4出貨將成爲接下來的核心盈利增長極。資本開支的增加雖然強化了短期資金消耗，但也將築牢公司在下一代高帶寬存儲市場的競爭壁壘。