美國長期國債殖利率快速上升之際，比特幣尚未同步出現大幅下跌。10年期美國國債殖利率升至5.22%，融資成本創2007年以來最高；30年期殖利率一度觸及5.5185%，創22年新高，之後在約5.511%附近交易。比特幣則主要在8.3萬至8.5萬美元區間內波動，最新報約83,679美元，24小時下跌0.70%。
債券市場這輪重新定價，正提高比特幣等風險資產的持有成本。對投資者而言，美國政府債券目前可提供超過5%的名目收益率，而無風險利率走高也會推升整個金融體系的融資成本。不過，比特幣本週一度接近8.7萬美元後，仍保留近期大部分漲幅；目前的調整主要反映在衍生品部位，而非現貨價格。
比特幣漲勢暫時領先實質收益率升幅
Bitwise分析師Camran Khosravi表示，8月19日至9月24日期間，比特幣上漲約22%，同期10年期美國國債實質收益率上升約50個基點。實質收益率在這段期間持續走高，但比特幣的主要升幅已在前期完成，之後則維持在相對高位。
這項背離讓市場開始關注一個核心問題：面對風險較低、收益率卻不斷上升的美國國債，比特幣能否維持相對強勢。Jefferies指出，10年期美債殖利率可能連續第七個月上升，將與1970年以來資料所見的最長連續升勢持平。
本週7年期美債標售也顯示需求承受壓力。Bitcoin Opportunity Fund聯席管理合夥人James Lavish表示，美國財政部發行的440億美元7年期國債，最終收益率為5.085%，明顯高於8月標售時的4.512%，也是1993年4月以來最高的標售收益率。這批債券的收益率較標售時市場收益率高出0.7個基點，投標倍數則由此前的2.50降至2.42。
美國財政部曾在1993年停止發行7年期國債，並於2009年恢復這一期限。因此，本次標售收益率處於重新發行以來的高位，也反映投資者要求更高回報，才願意承接期限較長的政府債務。
借貸需求與經濟數據加重殖利率壓力
Allianz首席經濟顧問Mohamed El-Erian表示，債券遭拋售的背後因素已持續一段時間，包括政府與企業借貸規模偏大、經濟活動保持強勁，以及部分傳統美債買家的購買意願或承接能力下降。他也指出，投資者可能仍受2008年金融危機後超低收益率環境影響，未充分準備面對借貸成本長期維持高位的情況。
近期經濟數據進一步強化這項判斷。聯準會上週將目標利率區間上調25個基點，而企業活動、就業市場與能源成本仍相對強勁，市場對貨幣政策持續收緊的疑慮尚未完全消退。
標普全球公布的9月綜合採購經理人指數初值由56.0升至58.4，創2021年7月以來最高。企業新增員工數量以逾四年來最快速度增加，投入成本則升至接近四年高位。若經濟持續優於預期，通膨壓力可能維持在較高水平，政策利率與金融環境也可能在更長時間內保持限制性。
當殖利率突破5%，國債本身的風險回報結構也出現變化。富達全球宏觀部門主管Jurrien Timmer表示，10年期國債殖利率達到5%，可為債券投資者提供更大的收益緩衝。按照他的估算，若殖利率下降100個基點，債券回報可能達到11.9%；即使殖利率升至6%，損失約為1.9%。
這代表比特幣面臨更高的機會成本，因為比特幣不支付票息或股息，而美國政府債券已提供超過5%的名目收益率。Timmer仍將比特幣列入目前的多元資產配置框架，與大宗商品並列；相較之下，存續期間較長的債券表現落後。
槓桿減少17億美元，現貨跌幅仍相對有限
比特幣對宏觀衝擊的第一個反應，體現在交易者降低槓桿。數據顯示，相關交易所的槓桿曝險減少約17億美元，降幅達14.3%；同期比特幣價格僅由約8.6萬美元降至8.4萬美元附近，跌幅約2.3%。
按交易平台計算，Gate.io的槓桿曝險減少約7.1億美元，Binance減少約6.8億美元，HTX與Bybit的未平倉合約規模也同步下降。未平倉合約數據無法判斷減少的主要是多頭還是空頭，因為任何一方平倉，都可能使合約自市場中消失。但槓桿規模的降幅明顯大於現貨價格跌幅，顯示交易者正在主動縮減部位，現貨市場尚未出現相稱的價格破位。
去槓桿可能減少連環清算的潛在壓力，但目前價位附近仍有大量槓桿部位。CoinGlass過去24小時的清算熱力圖顯示，比特幣上方8.53萬至8.57萬美元附近存在較集中的清算區域；下方8.3萬美元附近有一批流動性，8萬美元附近的清算聚集規模則更大。
BlockScholes表示，長期美債殖利率上升尚未帶動加密市場波動率同步擴大。比特幣仍處於近期交易區間內，30天隱含波動率也接近近期區間低端。
10年期殖利率與通膨數據將成為下一項考驗
目前，美債市場仍是判斷比特幣近期韌性能否延續的重要變數。若10年期殖利率進一步突破5.2%，或30年期殖利率升穿5.52%，債券市場的衝擊可能對比特幣目前的支撐區間構成更直接壓力。相反，若長期殖利率回落，資產面臨的機會成本與融資壓力將有所緩解。
下一項重要數據是9月30日公布的個人消費支出價格指數（PCE）通膨指標，之後是10月2日發布的9月就業報告。若通膨或就業數據繼續顯示經濟偏熱，債券交易員可能進一步推高長期殖利率；在雙位數槓桿已經下降後，比特幣能否繼續守住現貨交易區間，將成為市場關注焦點。