比特幣衍生品市場正重新分工。Glassnode數據顯示，離岸加密貨幣交易平台的比特幣到期期貨成交量，較2021年高位下降約97%；與此同時，期權在加密原生平台比特幣衍生品未平倉量中的占比，已由約四分之一升至接近一半。永續合約則承接了大量不設到期日的方向性槓桿交易。
這不只是期權取代期貨，而是過去由傳統期貨承擔的功能，逐步分散到不同產品。永續合約更適合持續建立多頭或空頭倉位；期權則主要用於對沖、波動率交易、下行保護，以及圍繞特定價格與到期日設計交易策略。傳統到期期貨因此被推向更細分的使用場景。
比特幣期權未平倉量在2026年超越期貨
過去一年多，比特幣期權與期貨的未平倉量差距數度擴大。2025年3月，比特幣期權與期貨未平倉量的比率在不到一星期內由57.8%升至69.6%，同期以太幣的相關比率明顯較低。
截至2026年1月，比特幣期權未平倉量約741億美元，高於約652.2億美元的期貨未平倉量。這是比特幣期權持倉規模首次超越期貨，反映市場參與者開始更多利用期權處理價格波動與投資組合風險，而不只是押注價格上升或下跌。
Glassnode對2019年以來五個市場階段的研究顯示，期權在其中四個階段的占比均有所上升，其中包括一段持續時間較長的熊市。期權並不需要比特幣價格上升才具備用途；當投資者更關注潛在虧損幅度、波動率與持倉結構時，期權需求反而可能增加。
永續合約吸收線性槓桿需求
傳統期貨設有明確到期日。交易者買入12月比特幣期貨後，需要在合約到期前平倉、結算，或將倉位轉移至其他期限。永續合約則取消到期日，只要保證金充足，交易者便可繼續持有倉位；多空雙方定期支付的資金費率，則協助合約價格貼近現貨市場。
對於只希望取得比特幣槓桿敞口的交易者而言，永續合約不需要處理展期，也不必在不同到期月份之間選擇流動性。2026年9月18日的幣安市場數據呈現出這項差異：BTCUSDT永續合約未平倉量約108,289枚比特幣，BTCUSDC永續合約另有約19,465枚。按各自標記價格計算，兩類合約的未平倉倉位合計約99.3億美元。
相比之下，幣安兩份以美元穩定幣計價、分別於2026年9月25日及12月25日到期的比特幣期貨，未平倉量合計約7,700萬美元。換言之，在該時點，兩類主要穩定幣保證金永續合約的未平倉量，約為相應季度期貨的129倍。
這只是單一交易所、單一時間點的數據，不能直接代表整個市場，但有助解釋離岸加密平台到期期貨活動明顯減少的原因：需要線性槓桿的交易者，已經擁有流動性更深、維持成本更低的替代產品。Glassnode更廣泛的數據同樣顯示，到期期貨活動從2021年高位大幅回落，而永續合約承接了此前相當一部分槓桿交易。
期權轉向持倉風險管理
比特幣市場的持有人結構也在改變。現貨比特幣ETF為投資者提供長期敞口，企業財務部門可能把比特幣持有在資產負債表上，基金與做市商則圍繞比特幣管理庫存、流動性及結構化產品。這些參與者未必希望立即增持或出售比特幣，而是希望調整現有倉位的風險。
持有大量比特幣的基金可以買入認沽期權，降低價格下跌的影響，同時保留現貨倉位；願意放棄部分上行收益的持有人，可以賣出認購期權賺取權利金；預期市場將出現較大波動、但無法判斷方向的交易者，也可以直接交易波動率，而不是簡單選擇做多或做空。
期權亦會透過做市商的對沖行為，影響現貨及永續合約市場。出售期權的做市商需要按照期權Delta的變化，買入或賣出比特幣及期貨。當價格、剩餘期限或隱含波動率改變時，期權持倉可能轉化為現貨或衍生品市場中的實際交易需求。
因此，1美元永續合約未平倉量與1美元期權未平倉量，並不代表相同的風險。永續合約的收益大致呈線性變化；期權的最終結果則同時取決於行使價、到期日、隱含波動率及比特幣最終價格。
穩定幣保證金降低抵押品聯動風險
衍生品市場的保證金結構也在改變。早期加密衍生品經常以比特幣本身作為保證金。市場下跌時，交易倉位出現虧損，作為抵押品的比特幣亦同步貶值，可能形成相互強化的保證金壓力。
Glassnode指出，市場正由以加密貨幣計價的保證金，轉向穩定幣及現金類抵押品。價值相對穩定的抵押品可以減少保證金隨比特幣價格同步下跌的情況，也讓專業交易台更容易在現貨、期貨與期權之間管理風險。
期權交易場所的市場深度亦較數年前提高。在Glassnode對四家交易平台的比較中，Bybit在追蹤的比特幣期權成交量中占比升至28%，此前低於10%；其期權未平倉規模則由上線首月的5.29億美元增至23.3億美元。過去90天內，以太幣約占Bybit期權成交額的三分之一。
上述平台數據來自Glassnode與Bybit合作進行的研究，因此需要按其樣本範圍解讀。不過，多個平台的流動性變化顯示，比特幣期權已不再集中於單一市場。隨著買賣差價收窄，以及做市商在更多交易所開展業務，期權逐漸成為專業交易基礎設施的一部分。
CME到期期貨仍服務機構市場
離岸加密貨幣平台數據並不能涵蓋整個比特幣期貨市場。Glassnode對期權的比較主要涉及加密原生平台，其期貨研究則聚焦離岸交易所，並明確排除芝加哥商品交易所（CME）。因此，不能據此推斷到期期貨正在所有市場消失。
CME期貨面向的客戶與用途不同。受監管資產管理機構、對沖基金、銀行及基差交易者，可能更偏好標準化的CME合約，因為這類產品能夠接入現有的抵押品、清算、合規與風險管理體系。
現貨比特幣ETF的發展，也提高了機構期貨市場的重要性。基金可以持有現貨敞口，同時透過賣出期貨進行對沖；基差交易者則可能在現貨或ETF與期貨之間建立方向相反的倉位，以交易兩者的價差。做市商亦可以利用CME倉位，對沖其他市場的比特幣風險。
這意味著商品期貨交易委員會（CFTC）數據中的槓桿基金空頭倉位，不能單獨用來判斷市場參與者是否看淡比特幣，還需要結合基差水平、融資成本及相關交易結構分析。
比特幣到期期貨並未在所有市場消失，但其功能正變得更專業化。離岸加密交易所利用永續合約承載持續性的方向性槓桿，期權處理波動率、下行保護與到期日風險，CME則為機構保留標準化、受監管且具備成熟清算體系的期貨渠道。五年前由單一槓桿產品承擔的交易需求，如今已分散至永續合約、期權、現貨及受監管期貨等多個市場。