Am ersten Handelstag nach den Maifeiertagen zeigte der chinesische Interbankenmarkt eine strukturelle Anpassung, wobei die Renditen der wichtigsten Staatsanleihen im Sekundärmarkt allgemein stiegen. Die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihe 2600002 erreichte im Tagesverlauf 2,2525 %, was einem Anstieg um 2,75 Basispunkte gegenüber dem vorherigen Handelstag entspricht, bevor sie leicht auf 2,2475 % zurückging.
- Die Marginalkonvergenz der Liquiditätserwartungen wurde zum zentralen Faktor für den Druck auf den Anleihemarkt. Die chinesische Zentralbank (PBOC) führte am Mittwoch eine dreimonatige Repo-Operation im Wert von 300 Milliarden Yuan durch, was im Vergleich zum Fälligkeitsvolumen desselben Tages eine erhebliche Reduzierung um 500 Milliarden Yuan darstellt. Darüber hinaus wurde im offenen Markt eine Nettorückführung von 266,9 Milliarden Yuan bei siebentägigen Repos erreicht.
- Es gibt Anzeichen für eine Verschiebung der Risikobereitschaft über verschiedene Anlageklassen hinweg. Im Gegensatz zur Schwäche des Anleihemarktes stieg der chinesische Aktienmarkt deutlich an, wobei der Shanghai Composite Index (000001:CH) im frühen Handel um 1,3 % zulegte und der STAR 50 Index, angetrieben durch den Halbleitersektor, um über 8 % stieg. Der Effekt der Aktien-Anleihen-Wippe dominierte die Kapitalströme am ersten Tag nach den Feiertagen.
Liquiditätsverknappung und Erwartungsmanagement der Zentralbank
Die Veränderung des Umfangs der Offenmarktoperationen am ersten Tag nach den Feiertagen sendete ein vorsichtiges Signal in Bezug auf die Liquidität an den Markt. Die chinesische Zentralbank (PBOC) reduzierte das Volumen der Repo-Operationen auf 300 Milliarden Yuan und zog damit tatsächlich mittelfristige Liquidität ab. Gleichzeitig verstärkte die unerwartete Verzögerung der Ankündigung der regulären siebentägigen Repo-Operationen zu Beginn des Handels die Sorgen der Händler über die Normalisierung des Liquiditätsangebots. Obwohl letztendlich die Nachfrage der Primärhändler vollständig befriedigt wurde und der Zinssatz bei 1,40 % unverändert blieb, führte die Nettorückführung von 266,9 Milliarden Yuan zusammen mit der Reduzierung der Repo-Operationen dazu, dass der Markt wachsam gegenüber der Möglichkeit eines Anstiegs des Zinsniveaus im Geldmarkt bleibt.
Preisbildung am langen Ende und Primärmarktspiel
Der Laufzeitprämie bei lang- und ultralangfristigen Staatsanleihen ist besonders ausgeprägt. Die vom chinesischen Finanzministerium (MOF) am Vormittag ausgeschriebene 50-jährige Sonderanleihe erzielte einen Zinssatz von 2,52 %, was etwa 2 Basispunkte über dem neuesten Transaktionsniveau der aktiven Anleihen im Sekundärmarkt liegt. Das enttäuschende Ergebnis der Primärmarktausschreibung übte direkten Druck auf den Sekundärmarkt aus und führte zu einem umfassenden Rückgang der Hauptkontrakte für Staatsanleihen-Futures. Der Hauptkontrakt für 30-jährige Anleihen (TL2606) fiel um fast 0,7 % und erreichte im Tagesverlauf ein Tief von 112,170 Yuan; der Hauptkontrakt für 10-jährige Anleihen (T2606) fiel ebenfalls leicht um 0,08 %. Dies spiegelt wider, dass in der aktuellen Umgebung mit relativ niedrigen Renditeniveaus die Toleranz der Institutionen für die Bewertung von ultralangfristigen Anleihen abnimmt.
Hedging-Effekt der Bewertungsanpassung im Aktienmarkt
Die starke Performance von Risikoanlagen stellt eine weitere wichtige makroökonomische Dimension dar, die die Stimmung am Anleihemarkt belastet. Im Zuge der steigenden Bewertungen im Ausland im Technologiesektor kam es bei chinesischen Halbleiter- und Speicherchip-Aktien zu großflächigen Kursanstiegen, was den STAR 50 Index stark ansteigen ließ. Diese von Technologiewerten dominierte strukturelle Marktentwicklung zog einen Teil der Allokationsmittel von festverzinslichen Anlagen in den Aktienmarkt um. Sollte das Kaufinteresse am Aktienmarkt kurzfristig anhalten, wird der Anleihemarkt neben der Verknappung der Liquidität weiterhin dem Verkaufsdruck durch die Neugewichtung der Anlageportfolios ausgesetzt sein.
Beobachtungspunkte für die zukünftige Liquidität
Basierend auf den aktuellen Marktdaten wird der zukünftige Verlauf des chinesischen Anleihemarktes stark von der Feinabstimmung der Liquidität durch die Zentralbank abhängen. Sollte sich die Kostenstruktur auf der Passivseite der Geschäftsbanken aufgrund der reduzierten Liquiditätszufuhr der Zentralbank tatsächlich erhöhen, wird das Hebelverhalten der Nichtbanken im Repo-Markt erheblich eingeschränkt. Die Handelslogik hat sich teilweise von der zuvor durch den Anlagenmangel getriebenen hin zu einer Anpassung der Erwartungen an eine lockere Geldpolitik verschoben. Der Markt wird die Nettoliquiditätszufuhr der Offenmarktoperationen in den kommenden Handelstagen genau beobachten, um zu beurteilen, ob die aktuelle Liquiditätsverknappung ein saisonales Phänomen nach den Feiertagen oder eine trendmäßige Feinabstimmung des politischen Zentrums darstellt.
