El mercado de derivados de bitcoin se está repartiendo entre productos cada vez más especializados. Los datos de Glassnode muestran que el volumen negociado en futuros de bitcoin con vencimiento en plataformas cripto offshore ha caído alrededor de un 97% respecto a los niveles de 2021. Al mismo tiempo, las opciones han pasado de representar aproximadamente una cuarta parte a casi la mitad del interés abierto en derivados de bitcoin en las plataformas nativas de criptomonedas, mientras que los contratos perpetuos han absorbido buena parte de la demanda de exposición apalancada direccional sin fecha de vencimiento.
El cambio no consiste simplemente en que las opciones estén sustituyendo a los futuros. Las funciones que antes se concentraban en los futuros tradicionales ahora se distribuyen entre varios instrumentos: los perpetuos permiten mantener posiciones largas o cortas, mientras que las opciones se utilizan para cubrir riesgos, operar la volatilidad, limitar pérdidas y construir estrategias vinculadas a precios de ejercicio y fechas de vencimiento concretos. Como consecuencia, los futuros con vencimiento han quedado relegados a usos más especializados.
Las opciones de bitcoin superan a los futuros en interés abierto en 2026
La diferencia entre el interés abierto de las opciones y el de los futuros de bitcoin se amplió en varios momentos del último año. En marzo de 2025, la relación entre el interés abierto de las opciones y el de los futuros de bitcoin pasó del 57,8% al 69,6% en menos de una semana. En ese mismo periodo, la relación equivalente para ether fue considerablemente menor.
En enero de 2026, el interés abierto de las opciones de bitcoin alcanzó aproximadamente 74.100 millones de dólares, por encima de los cerca de 65.220 millones de dólares registrados en futuros. Fue la primera vez que el interés abierto de las opciones superó al de los futuros de bitcoin, una señal de que los participantes utilizaban con mayor frecuencia las opciones para gestionar la volatilidad y el riesgo de sus carteras, en lugar de limitarse a expresar una visión alcista o bajista.
El estudio de Glassnode sobre cinco fases del mercado desde 2019 mostró que las opciones aumentaron su participación en cuatro de ellas, incluida una fase prolongada de mercado bajista. Las opciones no necesitan que el bitcoin suba para resultar útiles. La demanda puede aumentar cuando los inversores se concentran en limitar pérdidas, negociar la volatilidad o modificar la exposición de sus carteras.
Los perpetuos absorben el apalancamiento lineal
Los futuros tradicionales tienen una fecha de vencimiento definida. Un operador que compra un futuro de bitcoin con vencimiento en diciembre debe cerrar, liquidar o renovar la posición antes de esa fecha. Los contratos perpetuos eliminan ese límite. Siempre que se mantenga un margen suficiente, la posición puede permanecer abierta, mientras que los pagos periódicos de financiación entre posiciones largas y cortas ayudan a mantener el precio del contrato alineado con el bitcoin al contado.
Para los operadores que buscan exposición apalancada al bitcoin, los perpetuos eliminan la necesidad de gestionar renovaciones o de elegir liquidez entre distintos meses de entrega. Los datos de mercado de Binance del 18 de septiembre de 2026 ilustran la diferencia. El interés abierto del perpetuo BTCUSDT se situaba en unos 108.289 bitcoins, mientras que el perpetuo BTCUSDC sumaba aproximadamente 19.465 bitcoins. Según los precios de referencia respectivos, ambos contratos representaban posiciones abiertas combinadas de alrededor de 9.930 millones de dólares.
En comparación, dos contratos de futuros de bitcoin de Binance con margen en stablecoins denominadas en dólares y vencimiento el 25 de septiembre y el 25 de diciembre de 2026 tenían un interés abierto conjunto de unos 77 millones de dólares. En ese momento, el interés abierto de los dos principales perpetuos con margen en stablecoins era aproximadamente 129 veces superior al de los futuros trimestrales correspondientes.
Las cifras corresponden a una sola plataforma y a un único momento, por lo que no representan el conjunto del mercado. Aun así, ayudan a explicar el fuerte descenso de la actividad en futuros con vencimiento en las plataformas cripto offshore: los operadores que buscan apalancamiento lineal ya disponen de alternativas con mayor liquidez y menores costes de mantenimiento. Los datos más amplios de Glassnode también muestran una caída pronunciada de la actividad en futuros con vencimiento desde el máximo de 2021, mientras que los perpetuos han asumido una parte sustancial del apalancamiento que antes canalizaban los futuros.
Las opciones cubren riesgos de cartera más específicos
También ha cambiado la composición de los tenedores de bitcoin. Los ETF de bitcoin al contado ofrecen exposición a largo plazo, las tesorerías corporativas pueden mantener bitcoin en sus balances y los fondos y creadores de mercado gestionan inventarios, liquidez y productos estructurados vinculados al activo. Estos participantes no siempre quieren comprar o vender bitcoin directamente. En muchos casos, necesitan ajustar el riesgo de posiciones que ya mantienen.
Un fondo con una posición importante en bitcoin puede comprar opciones put para reducir el impacto de una caída del precio sin desprenderse de sus tenencias al contado. Un tenedor dispuesto a renunciar a parte de la subida puede vender opciones call para cobrar una prima. Los operadores que esperan una volatilidad elevada, pero no tienen una visión direccional clara, pueden negociar la volatilidad directamente en lugar de limitarse a abrir posiciones largas o cortas.
Las opciones también pueden influir en los mercados al contado y de perpetuos a través de la cobertura de los creadores de mercado. Un creador que vende una opción puede verse obligado a comprar o vender bitcoin o futuros a medida que cambia la delta de la opción. Los movimientos del activo subyacente, el tiempo restante hasta el vencimiento y la volatilidad implícita pueden convertir las posiciones en opciones en demanda efectiva de negociación en los mercados al contado y de derivados.
Por ello, un dólar de interés abierto en un contrato perpetuo no representa el mismo riesgo que un dólar de interés abierto en una opción. La rentabilidad de los perpetuos es, en términos generales, lineal, mientras que el resultado de una opción depende del precio de ejercicio, el vencimiento, la volatilidad implícita y el precio final del bitcoin.
El margen en stablecoins reduce el vínculo con el colateral
La estructura del colateral utilizado en los derivados también está cambiando. En las primeras etapas de los mercados de derivados cripto, era frecuente utilizar el propio bitcoin como margen. Durante una caída del mercado, la posición podía perder valor al mismo tiempo que disminuía el valor del bitcoin depositado como garantía, lo que podía intensificar la presión sobre el margen.
Glassnode señala que el mercado está pasando de un margen denominado en criptoactivos a stablecoins y activos similares al efectivo. Un colateral de valor estable puede reducir el grado en que el margen cae junto con el bitcoin y facilita que las mesas profesionales gestionen el riesgo entre los mercados al contado, de futuros y de opciones.
Las plataformas de opciones también tienen ahora más profundidad que hace varios años. En la comparación de Glassnode entre cuatro plataformas de negociación, la cuota de Bybit en el volumen seguido de opciones de bitcoin aumentó hasta el 28%, frente a menos del 10%. Su interés abierto en opciones pasó de 529 millones de dólares en el primer mes posterior al lanzamiento a 2.330 millones de dólares. Durante los últimos 90 días, ether representó aproximadamente un tercio del volumen de opciones de Bybit.
Las cifras de las plataformas proceden de un análisis realizado por Glassnode y Bybit y deben interpretarse teniendo en cuenta el tamaño de la muestra. Aun así, los cambios de liquidez observados en varias plataformas indican que las opciones de bitcoin ya no están concentradas en un único mercado. La reducción de los diferenciales y la actividad de creadores de mercado en un mayor número de exchanges han integrado las opciones en la infraestructura utilizada por los operadores profesionales.
Los futuros del CME mantienen su función institucional
Los datos de las plataformas cripto offshore no cubren todo el mercado de futuros de bitcoin. La comparación de opciones de Glassnode se centra principalmente en plataformas nativas de criptomonedas, mientras que su análisis de futuros se concentra en exchanges offshore y excluye expresamente al Chicago Mercantile Exchange, o CME. Por tanto, los datos no permiten concluir que los futuros con vencimiento estén desapareciendo en todos los mercados.
Los futuros del CME atienden a una base de clientes y a unos usos diferentes. Los gestores de activos regulados, fondos de cobertura, bancos y operadores de estrategias de base pueden preferir contratos estandarizados del CME porque encajan con sus sistemas existentes de colateral, compensación, cumplimiento normativo y gestión de riesgos.
El crecimiento de los ETF de bitcoin al contado también ha aumentado la relevancia del mercado institucional de futuros. Los fondos pueden mantener exposición al contado y vender futuros como cobertura. Los operadores de base pueden establecer posiciones opuestas en el mercado al contado o en ETF y en futuros para negociar la diferencia entre ambos. Los creadores de mercado también pueden utilizar posiciones en el CME para cubrir el riesgo de bitcoin asumido en otros mercados.
Esto significa que las posiciones cortas de los fondos apalancados recogidas en los datos de la Commodity Futures Trading Commission, la CFTC, no bastan por sí solas para demostrar que los participantes sean bajistas respecto al bitcoin. También deben analizarse los niveles de la estrategia de base, los costes de financiación y la estructura de las operaciones relacionadas.
Los futuros de bitcoin con vencimiento no han desaparecido de todos los mercados, pero su función se está especializando. Los exchanges cripto offshore utilizan perpetuos para ofrecer apalancamiento direccional continuo, opciones para negociar la volatilidad, protegerse frente a caídas y gestionar riesgos ligados al vencimiento, mientras que los futuros del CME proporcionan a las instituciones un canal estandarizado y regulado respaldado por sistemas de compensación consolidados. La demanda de negociación que antes se concentraba en un solo producto apalancado ahora se distribuye entre perpetuos, opciones, mercados al contado y futuros regulados.