このたびの米国債の反発における表面的な触媒は、中東情勢の緩和可能性ですが、より深い取引の論理としては、市場が「エネルギー供給ショック」を再度、「インフレーション」と「成長」という二つの鎖に分解したことにあります。後者の比重が高まるにつれ、短期金利は下がり始め、イールドカーブはブルスティープ化（牛陡）に向かっています。
産業チェーンの伝達
ホルムズ海峡は世界の原油輸送の重要なノードであり、通行リスクが高まると、まず原油、航送、保険、及び精製コストが再評価されます。第二次的な影響は、交通用燃料、産業投入品、最終消費価格に波及します。市場はエネルギー価格が持続的に高いままではないかと懸念され、もしそうならばFRBが潜在的な第二次インフレーションに対抗するために、より厳しい金融条件に踏み切る可能性が議論されました。しかし、現在提供された市場の表れはこの論理が修正されつつあることを示しています。利率先物は利上げを予想するから、緩やかな緩和を予想する方向にシフトしており、投資家は高い原油価格がむしろ需要を抑制し、消費者の購買力を侵食し、企業の利益率を引き下げる可能性が高いと考え始めています。これは自動的に継続的な政策の引き締めを引き起こすのではなく、その逆の考え方です。
債券市場の構造変化
火曜日、2年物の利回りは10年物や30年物よりも大きく下落しましたが、これは「成長の鈍化トレード」の再帰を、政策感受度の高い部分が最初に反映したことを意味します。取引中、2年/10年利ザヤは一時53.6ベーシスポイントまで拡大し、終盤では51ベーシスポイントで終了しました。これは月曜日の終盤の51.8ベーシスポイントより若干狭まったものの、取引中のブルスティープ化の特徴は明確でした。注意すべきは、その日内の反発は、月足（チャート）での圧力を変えていないことです。3月は2年物金利が累計42ベーシスポイント上昇し、10年物が35ベーシスポイント、30年物が26ベーシスポイント上昇しています。これは、過去一ヶ月の債券価格が総体的にまだ売り圧力からの修復段階にあることを示しており、トレンド反転が確認されたわけではありません。
マクロ需要側のシグナル
JOLTSデータによると、2月末までに職位空席が35.8万件減少し、688.2万件となっており、求人数が4.4％から4.2％へと低下しました。このような指標の重要性は単一データ自身にあるのではなく、短期金利の低下方向と共鳴していることにあります。つまり、労働力需要が限界的に緩やかになると、FRBが供給側の価格撹乱を許容し、需要が過度に低下しないようにすることがより信じられるようになります。後続の原油価格リスクプレミアムがさらに低下すれば、債券市場は「成長の減速があるが不景気ではない」というシナリオをさらに取引するかもしれません。もし地政学的紛争が再びエネルギーコストを押し上げるなら、中期的な価格設定は再び「インフレーションと成長のどちらが主導か」という板挟みの状況に戻る可能性があります。
