欧州圏の主権債務状況が歴史的に変化しており、ギリシャの公共債務比率は今年中にイタリアを下回ると予想されています。イタリア財務省が最新発表した中期予算計画（DFP）によれば、同国の債務対GDP比率は2026年に138.6%に上昇する一方、同期間にギリシャのこの指標は約137%に低下する見込みです。この予測は、欧州圏の主権債務危機以来、長らくヨーロッパの債務の頂点にあったギリシャが正式に最も高い負債率の国の地位から脱することを示しています。
主権信用スプレッドと評価の再構築
欧州圏の債券市場はこの変化に初めて慎重な反応を示していますが、長期的な潜在リスクは再評価されています。イタリアは欧州圏の第3の経済体として、その巨額の債務から、欧州中央銀行（ECB）が高金利環境を維持する中でより厳しい利子支出の圧力に直面しています。ロイターがギリシャの高官の話を引用したところによれば、ギリシャの債務対GDP比率は2025年の145%から2026年には約137%へ大幅に低下する見込みです。この顕著なデレバレッジの流れは、近年のギリシャが予想を上回る経済成長速度と持続する財政黒字に支えられています。これに対し、イタリアの債務軌道は逆方向に傾斜しており、同国の財務省は2028年以降に債務比率が137.9%以下に戻ると予測しているものの、短期的な悪化は同国の財政の持続可能性について格付け機関による再評価を引き起こしています。
財政制約と構造的赤字圧力
イタリア財務省は木曜日に発表された予算草案で、今後3年間の財政の路線を詳細に説明しました。データは、イタリアの債務対GDP比が2027年に138.5%の高水準で維持されることを示しています。ギリシャとイタリアの債務動向の分岐点となっているのは、構造的な財政政策の違いです。ギリシャは長期的な支援プログラムを経て、厳しい財政規律を確立し、低金利の公式ローンが債務構造の大部分を占めています。一方、イタリアはいわゆるスーパー・ボーナス税額控除政策に起因する財政後遺症に深くはまり込み、この政策は財政赤字を押し上げる一方で、長期的な生産性の向上効果は期待を下回りました。将来的に欧州経済成長が鈍化した場合、財政緩衝の余地がないイタリアの主権格付けはさらに下落する可能性があります。
債務上限規則とEU監視メカニズム
EUの「安定と成長協定」が再び施行される中、イタリアの財政路線はブリュッセルの厳重な監視下にあります。イタリア財務省は2029年に債務水準が136.3%に減少すると予測していますが、この仮定は比較的楽観的な成長予測に基づいています。ギリシャのデレバレッジの成功は、欧州圏の高債務国にとって、持続的な構造改革を通じて外国直接投資（FDI）を引き込み、名目GDPの成長率を債務の成長率よりも高くするためのひとつのモデルを提供しました。しかし、イタリアが直面する人口高齢化や労働市場の硬直化問題は、潜在成長率を高める上でより大きな挑戦を抱えています。市場は現在、イタリアとドイツの国債（金利）スプレッドに注目しており、スプレッドが200ベーシスポイントを超えると、欧州圏の金融の安定性に対する新たな懸念を引き起こす可能性があります。
