欧州中央銀行の金融政策は新たな挑戦に直面しています。今回の悪いニュースは、ギリシャ、イタリア、またはユーロ圏の貧しい南部の国々からではなく、ヨーロッパ経済のエンジンであるドイツから来ています。
中国との貿易の弱さ、製造業と建設業の大きな落ち込み、ロシアとウクライナの衝突によるエネルギー価格の高騰など、一連の不利な要因の影響を受けて、ドイツはユーロ圏全体の成長見通しを妨げ、ユーロ圏をリセッションに陥れる可能性があります。これにより、欧州中央銀行が現在のインフレを抑制する金融政策を変更することを余儀なくされるかもしれません。
市場は、欧州中央銀行が2011年の緊縮サイクルの時と同様に、加息プロセスをできるだけ早く終了する必要があるかもしれないと考えています。当時、ギリシャ、ポルトガル、アイルランド、スペイン、キプロスの債務危機が、ユーロ圏全体の経済に崩壊の危機をもたらしました。ロンドン・ビジネス・スクール（London Business School）の経済学教授Richard Portesは、欧州中央銀行が現在直面している問題は、2011年といくつかの類似点があると述べています。
前回の緊縮サイクルと異なり、今回欧州中央銀行の金融政策に脅威を与えているのは、南ヨーロッパや二線国家ではなく、ユーロ圏経済のリーダーであるドイツです。ドイツ銀行（Commerzbank）の経済学者Ralph Solveenは、政府が断固たる行動を取らなければ、ドイツはユーロ圏の経済成長ランキングで最下位にとどまり続ける可能性が高いと述べています。
ロシアとウクライナの衝突によるエネルギーの緊張、中国の需要の縮小などの要因によるドイツの経済成長の鈍化は明らかですが、より根深い原因は、ドイツが輸出に過度に依存しており、投資不足と労働力不足に悩まされていることです。
もちろん、欧州中央銀行の金融政策も、ドイツがかつての栄光を失う主な原因の一つです。欧州中央銀行は意図的に利率を引き上げて経済活動を抑制し、昨年一時的に2桁に達したインフレ率を2％の目標に下げようとしています。借入コストの上昇は特に製造業に深刻な損害を与え、ユーロ圏でドイツを超える工業部門を持つ国はありません。
Portesは、ドイツの困難な状況を鑑みて金融政策を緩和することは賢明ではないと指摘しますが、金融政策をさらに引き締め続ければ、ドイツの経済成長の見通しにさらなる打撃を与えることになるでしょう。ドイツの現在の経済状況は、高インフレ率が欧州中央銀行に即座に緊縮金融政策を停止することを許さない一方で、金融政策をさらに引き締めることは、ドイツの経済見通しをさらに暗くし、ドイツをリセッションの深みに押し込む可能性があります。
ロンドン政治経済学校（London School of Economics）の教授Ricardo Reisは、欧州中央銀行が現在のインフレデータではなく、「12または18ヶ月後」のインフレ予測パスに、以前のように焦点を当てるべきだと提案しています。
最近のデータは、エネルギー、食品、アルコール、タバコを除くインフレ率が5.5%に低下した後、欧州中央銀行の一部の役員が利上げを一時停止する暗示を送ったことを示しています。中には、欧州中央銀行の総裁クリスティーヌ・ラガルド（Christine Lagarde）が、この時点で欧州中央銀行が行うべきことはないと述べた一方で、欧州中央銀行の理事会員のFabio Panettaは、利上げをさらに進めるのではなく、高い利率を維持するべきだと提案しています。
欧州中央銀行は必要に応じて再び利上げを行う可能性があることを引き続き示唆するかもしれませんが、欧州中央銀行の一部の役員の最近の発言は、9月に利上げを一時停止するための基盤を築いています。
