銀行準備金の急減が政策転換を推測させる
アメリカ銀行システムの流動性が継続して緊縮しており、FRBが1年以上続く量的緊縮（QT）政策を早期に終了させる可能性が出てきた。FRBの最新データによると、10月22日までの週でアメリカの銀行システムの準備金は約590億ドル減少し、2.93兆ドルに達し、今年初めから最低の水準に達した。この変化は、市場がFRBの資産縮小プロセスの持続可能性を再評価するきっかけとなっている。
業界関係者は、銀行準備金は金融システムの流動性を測る重要な指標であり、その減少は通常、市場の資金が逼迫していることを意味すると指摘する。商業銀行がFRBに預けている準備金が減少するにつれて、短期金融市場の変動リスクも増大し、金融機関はますます流動性に敏感になる。
QTの締め付け効果が現れ、流動性が財務省アカウントに移動
準備金の下降の背景には、財務省が現金残高を再建しようとしていることがある。今年7月、アメリカ議会が債務上限法案を可決した後、財務省は国債発行を加速し、その一般アカウント（TGA）の資金レベルを回復しようとしている。この操作は財務省の流動性を高める一方で、銀行システムの流動性を無意識のうちに吸い上げていると分析されている。
以前、FRBはオーバーナイトリバースレポ（ON-RRP）ツールを通じて余剰資金を吸収していたが、このツールの残高は最近ほぼ「ゼロ」に近づいており、銀行準備金が主要な流動性のバッファーとなっている。財務省が債券の発行を継続し、市場資金を吸収するにつれて、銀行システムの超過準備金がさらに圧縮されている。
Wrightson ICAPのアナリストは、「これは異なるアカウント間での流動性再配分だ。財務省が資金を再建する際に、FRBと銀行システムは受動的に締め付けられている」と述べている。
市場予測：FRBは11月に縮表を早期停止するかもしれない
JPモルガン、バンク・オブ・アメリカ、TDセキュリティーズを含む多くの機関は、FRBが11月の政策会議で資産負債表の縮小を停止する可能性があると予測している。現在、FRBが保有している資産規模は約6.6兆ドルで、ピーク時から1.4兆ドル以上減少している。
JPモルガンのストラテジストはレポートで、「FRBはジレンマに直面している。縮表を続けると、銀行準備金が安全な閾値を下回り、貨幣市場の安定を揺るがすかもしれないが、早期に停止すると政策の引き締めシグナルが弱まる可能性がある」と述べている。
さらに、オーバーナイト資金融資利率の微増も短期資金市場が圧力を感じ始めていることを示している。市場関係者は、準備金が2.8兆ドル以下に減少した場合、FRBが2019年のレポ市場流動性危機の再発を避けるために政策ペースを調整せざるを得ないと考えている。
専門家の見解：政策調整は「ソフトランディング」への道を開く可能性
多くの経済学者は、量的緊縮を停止することが貨幣政策の全面的な転換を意味するのではなく、経済の「ソフトランディング」に向けたより柔軟なスペースを提供するためであると考えている。インフレが徐々に収まり、雇用市場が落ち着く中、FRBは流動性回収のペースを緩める正当な理由がある。
ゴールドマンサックスの経済学者ダスティン・ロウは、「現段階では、FRBの主要任務は流動性不足による金融システムリスクを回避することであり、単に縮表によってインフレを抑制することではない」と述べている。
FRBの関係者も、資産負債表の縮小は市場状況に応じて柔軟に調整されると繰り返し強調している。準備金が下落し続け、市場の安定を脅かす場合、QTの停止は合理的な選択となる。
金利と流動性のバランスを注視
銀行準備金の減少が市場の不安を引き起こしているが、部分的なアナリストはこれが年末までにFRBが貨幣政策を再バランスする機会を提供するとも考えている。短期的には、11月のFOMC会議とFRB関係者の発言を市場が注視し、QTが正式に「終末段階」に入るかどうかを判断する。
今後数週間で、財務省が引き続き大量に債券を発行し、流動性が緩和されない場合、銀行システムの資金緊張状況がFRBの決定に影響を与える重要な要素となるだろう。市場は一般的に、FRBがインフレ対策目標と金融安定リスクのバランスをとるために、より穏やかな政策路線を取ることを予想している。
