中国の固定収益市場は、流動性プレミアムと資産不足に駆動される相場を経験しています。寛大な通貨政策と信用安定のマクロ背景の下、金融システム内部に多くの資金が積み重なっていますが、実体経済の有効な融資需要の回復にはまだ時間がかかり、資金が大量に標準化債券資産に流れ込んでいます。金曜日の早朝、10年債と30年債の利回りは共に低下し、国債先物は全線で上昇し、TL2606契約は0.26%上昇しました。これは、現在のマクロ環境下で機関投資家が長期化を好む傾向を示しています。
産業チェーン伝達
現在の金融システムの伝達チェーンの中で、中国人民銀行が公開市場操作を通じて維持する緩やかな流動性環境は、まず一級ディーラーと大手商業銀行を優遇しています。クレジットの提供が構造的なボトルネックに直面しているため、過剰流動性は銀行間譲渡証券やリポを通じて広義のファンドやノンバンク機関に向かいます。理財子会社、保険資産管理および公募ファンドは、負債面のコスト剛性の制約に直面し、長期国債での利益を求めざるを得ません。この基礎通貨から非銀行の資金配置への伝達は、30年国債などの超長期債が流動性のコアタンクとなり、全市場の無リスク利率を引き下げています。
供給需要の格局推演
供給側から観察すると、中国財務省は大規模な超長期特別国債発行をまだ開始しておらず、地方政府の特別債の発行スケジュールも比較的安定しています。この比較的控えめな資産供給スピードと、ノンバンク機関の持続的な需要膨張が顕著なミスマッチを生じさせています。華東地域の銀行トレーダーが報告する「資金が行く先がない」現象は、この供給需要の矛盾のミクロな縮図です。新たな供給が実質的に市場の資金を吸い上げる効果を生成するまで、資産不足の論理が根本的に否証されることは難しいです。
機関の駆け引き戦略
10年国債の1.771%という絶対に低い位置に直面して、機関の駆け引きの中心はシンプルな方向性取引からスプレッドやカーブ取引に移行しました。中信建投証券は、もし金融政策が一時的に調整されない場合、1.75%が10年ものの理想的な中心値になるだろうと指摘しています。これを見越して機関は、短期の低コスト資金を活用し、レバレッジをかけた相対的に利回りが有利な超長期資産の配置を好みます。しかし、この戦略は資金面の変動に非常に敏感であり、一旦中央銀行が予想以上に資金を回収したり、インフレーションデータが安定的に上昇したりすると、混雑したロングポジションが急激な下落のリスクに直面する可能性があります。
