ドルとトリフィンのジレンマの再燃
いわゆる「トリフィンのジレンマ」とは、ある国の主権通貨が世界の準備通貨になると、それが流動性を提供するために国際収支の赤字を長期間維持しなければならないことを指しますが、このモデルは通貨の信用を弱め、自信危機を誘発する可能性があります。半世紀前のブレトンウッズ体制の解体は、この理論の典型的な証拠です。今、アメリカは貿易赤字を縮小しようと関税政策を通じて努力していますが、この国際通貨の運用論理と直接的に衝突する可能性があります。
関税ツールが赤字を縮小するも資本流入を抑制
アメリカ政府は最近、関税を交渉カードとして頻繁に利用し、貿易パートナーに新しい協定を締結させています。これらの措置は確かに貿易赤字を一部改善しましたが、それに伴い、外国投資家がアメリカ証券を購入する興味を損なわせています。アナリストは、貿易赤字の減少は国際資本流入の余地を狭め、資本プロジェクトの縮小がドルの準備通貨としての基礎を弱める可能性があると指摘しています。
アメリカ財務省が公表した資本移動データでは、全体的な資金は依然として純流入を維持していますが、成長率は鈍化し、民間投資家がアメリカ証券を保有する意欲が明らかに低下しています。この「限界の変化」がドル指数に圧力をかける重要な要因となっています。
外国資本の配置構造の分化が激化
全体的には外国投資家は依然としてアメリカ国債を増持していますが、アメリカ企業債や株式への関心が減少しており、グローバル資本がアメリカ経済の見通しを不安視していることを示しています。特に貿易政策の変化や地政学的リスクの増加の中で、資金はより低リスクな国債資産を好んでおり、リスクの高い株式投資から距離を置いています。
同時に、一部の公式投資家はドルが弱くなったときに米国債を増持しますが、このような操作はしばしば一時的であり、民間資本流入の減少を長期的に埋め合わせることはできません。市場は、アメリカの関税政策が続くと、将来の公式資本も慎重になる可能性があると広く懸念しています。
世界のドル準備割合は今後も低下する可能性
国際通貨基金のデータによると、ドルの世界の外貨準備における割合は複数の四半期連続で60％未満に留まっています。絶対的な優位性を保持しているものの、減少傾向は明らかです。いくつかの国は、準備の構成を調整する際に、徐々に金や他の通貨資産の比率を増やし、ドル依存を減らしています。
アメリカが推進する新しい貿易協定は、いくつかの国にアメリカへの直接投資を増やすことを求めています。短期的にはアメリカの製造業を刺激する可能性がありますが、これは限られた資金プールの中で証券市場に割り当てられる資本が一層少なくなることを意味し、世界のドル準備蓄積の動機をさらに弱める可能性があります。
関税とドルの地位の構造的な衝突
ドル信用本位制度下では、アメリカは世界にドルの流動性を提供するために持続的な貿易赤字を通じて必要があります。これはドル覇権の隠れた責任です。しかし、アメリカが関税手段で赤字を圧縮すると、この循環メカニズムを弱める可能性があります。貿易の縮小と資本流入の減少が加わり、ドルの国際的な地位は新たな矛盾に直面しています：国内産業と雇用を維持しつつ、世界の通貨センターの地位も維持する必要があります。
経済学者は、アメリカの現行政策が「短期的な利益、長期的なリスク」の状況をもたらす可能性があると広く考えています。関税は国内政治で支持を得る可能性がありますが、グローバルな視点から見ると、その結果はドルの準備通貨としての地位の徐々に侵食される可能性があります。
