世界的地政学的な紛争が激化する外的環境の中で、中国の超長期国債市場は堅調な上昇の勢いを示しています。国内の資金流が引き続き緩和的な状態を維持することにより、短期資産の利回りが底部に達し、大量の機関資金が長期および超長期の銘柄に流出しています。このマクロな背景は、利回り曲線のフラット化と変形を促進するだけでなく、固定収益市場の資産配分論理と業界チェーンの上下流の相互関係に深く影響を与えています。
期間の利差修復と資産供給構造
現在の債券市場が直面する核心の矛盾は、豊富な流動性と高利回りの安全資産の供給不足の不一致です。3年以内のクレジットスプレッドは極めて低いレベルまで圧縮され、伝統的な商業銀行と資産運用子会社の基本口座資産は深刻な「資産荒れ」のプレッシャーに直面しています。負債側のコスト要求に応じるため、金融機関はより長い期間の資産に転向してスプレッドプレミアムを獲得せざるを得ません。30年国債（CGB）はその高い流動性と相対的に高い絶対利回りにより余剰資金の吸収における主要な節目となっています。このような資産側からの供需不均衡が、本ラウンドの長期金利の下降とスプレッドの修復を主導する基礎的な論理です。
競争の構図
長期間資産を巡る争奪戦の中で、各種金融機関の競争の構図が微妙に変化しています。大手商業銀行は資金コストの優位性を利用して10年期などの重要な期間で主導的な立場を占めています。一方、保険機関や広義の基金（例えば、公的債券ファンド、資産運用商品）は30年期やそれ以上の超長期国債市場で激しい争いを繰り広げています。短期スプレッドの保護が失われる中で、中小機関は十分な期間管理能力と利率波動取引能力がなければ、このラウンドの「争奪戦」で不利な立場に立つことになります。同時に、クレジット債市場では、高格付け主体の5年以上の債券が次の段階で各方面がスプレッドを圧縮し合うターゲットエリアとなり、優良な発行主体の資金調達コストがさらに低下することとなるでしょう。
クレジット債プレミアムと戦略の下方への可能性
華源証券の推計によれば、短期債のコストパフォーマンスが下降する背景の中で、利率債市場で適度に期間を延長する以外に、クレジット債市場の期間利差にもさらに圧縮の余地があります。現時点で3年以内のクレジットスプレッドが極めて平坦であるため、クレジットの下方戦略は次第に期間延長戦略に道を譲ることになります。これは、企業が債券市場で長期間の資金調達を行う環境が非常に良好なタイミングにあることを意味します。投資機関にとって、厳格に信用リスクを管理した上で、5年以上の高格付けクレジット債を掘り下げることが第2四半期に投資ポートフォリオの収益率を高めるための重要な戦術選択肢となります。
