Pasaran derivatif Bitcoin kini semakin berpecah mengikut fungsi produk. Data Glassnode menunjukkan volum dagangan kontrak niaga hadapan Bitcoin bertarikh luput di platform kripto luar pesisir merosot kira-kira 97% berbanding 2021. Pada masa sama, opsyen kini merangkumi hampir separuh daripada minat terbuka derivatif Bitcoin di platform kripto asli, berbanding sekitar satu perempat sebelum ini. Kontrak perpetual pula menampung sebahagian besar dagangan berleveraj yang tidak memerlukan tarikh luput.
Perubahan ini bukan sekadar bermakna opsyen menggantikan niaga hadapan. Fungsi yang sebelum ini ditanggung oleh kontrak niaga hadapan tradisional kini diagihkan kepada beberapa produk. Kontrak perpetual lebih sesuai untuk posisi beli atau jual yang ingin dikekalkan, manakala opsyen digunakan bagi lindung nilai, dagangan volatiliti, perlindungan daripada kejatuhan dan strategi yang berasaskan harga laksana serta tarikh luput tertentu. Akibatnya, kontrak niaga hadapan bertarikh luput semakin tertumpu kepada kegunaan yang lebih khusus.
Minat terbuka opsyen Bitcoin mengatasi niaga hadapan pada 2026
Jurang antara minat terbuka opsyen dan niaga hadapan Bitcoin melebar beberapa kali dalam tempoh lebih setahun lalu. Pada Mac 2025, nisbah minat terbuka opsyen Bitcoin kepada niaga hadapan meningkat daripada 57.8% kepada 69.6% dalam tempoh kurang seminggu. Nisbah yang sama bagi Ethereum jauh lebih rendah pada tempoh tersebut.
Menjelang Januari 2026, minat terbuka opsyen Bitcoin mencecah kira-kira AS$74.1 bilion, mengatasi minat terbuka niaga hadapan sekitar AS$65.22 bilion. Ini merupakan kali pertama saiz posisi terbuka opsyen Bitcoin melebihi niaga hadapan, menunjukkan peserta pasaran semakin menggunakan opsyen untuk mengurus turun naik harga dan risiko portfolio, bukan semata-mata membuat pertaruhan terhadap arah harga.
Kajian Glassnode terhadap lima fasa pasaran sejak 2019 mendapati bahagian opsyen meningkat dalam empat fasa, termasuk tempoh pasaran menurun yang berpanjangan. Opsyen tidak memerlukan harga Bitcoin meningkat untuk terus berguna. Apabila pelabur lebih menumpukan had kerugian, volatiliti dan struktur pegangan, permintaan terhadap opsyen boleh meningkat.
Kontrak perpetual menyerap dagangan berleveraj linear
Kontrak niaga hadapan tradisional mempunyai tarikh luput yang jelas. Pedagang yang membeli niaga hadapan Bitcoin Disember perlu menutup posisi, menyelesaikannya atau memindahkannya ke tempoh matang lain sebelum kontrak tamat. Kontrak perpetual pula tidak mempunyai tarikh luput. Selagi margin mencukupi, posisi boleh dikekalkan, manakala bayaran kadar pendanaan secara berkala antara pihak beli dan jual membantu mengekalkan harga kontrak hampir kepada pasaran spot.
Bagi pedagang yang hanya mahu mendapatkan pendedahan berleveraj kepada Bitcoin, kontrak perpetual tidak memerlukan pengurusan pertukaran kontrak atau pemilihan kecairan antara bulan matang yang berbeza. Data pasaran Binance pada 18 September 2026 menggambarkan perbezaan ini. Minat terbuka kontrak perpetual BTCUSDT berjumlah kira-kira 108,289 Bitcoin, manakala kontrak perpetual BTCUSDC mencatat sekitar 19,465 Bitcoin. Berdasarkan harga penanda masing-masing, jumlah posisi terbuka kedua-dua kontrak itu kira-kira AS$9.93 bilion.
Sebagai perbandingan, dua kontrak niaga hadapan Bitcoin Binance yang didenominasikan dalam stablecoin dolar AS dan matang pada 25 September serta 25 Disember 2026 mempunyai jumlah minat terbuka sekitar AS$77 juta. Pada ketika itu, minat terbuka dua kontrak perpetual utama berasaskan stablecoin tersebut adalah kira-kira 129 kali ganda berbanding kontrak niaga hadapan suku tahunan yang sepadan.
Data ini hanya meliputi satu bursa pada satu masa tertentu dan tidak boleh dianggap mewakili keseluruhan pasaran. Namun, ia membantu menjelaskan mengapa aktiviti kontrak niaga hadapan bertarikh luput di platform kripto luar pesisir merosot dengan ketara. Pedagang yang memerlukan leveraj linear kini mempunyai produk alternatif yang lebih cair dan kurang memerlukan penyelenggaraan. Data Glassnode yang lebih luas turut menunjukkan aktiviti kontrak bertarikh luput jatuh jauh daripada paras tertinggi 2021, sementara kontrak perpetual menyerap sebahagian besar dagangan berleveraj sebelum ini.
Opsyen digunakan untuk mengurus risiko pegangan
Struktur pemegang Bitcoin juga berubah. ETF Bitcoin spot menyediakan pendedahan jangka panjang kepada pelabur, bahagian kewangan korporat mungkin menyimpan Bitcoin dalam kunci kira-kira, manakala dana dan pembuat pasaran mengurus inventori, kecairan serta produk berstruktur yang berkaitan dengan Bitcoin. Peserta ini tidak semestinya mahu menambah atau menjual pegangan Bitcoin dengan segera. Sebaliknya, mereka mungkin mahu mengubah tahap risiko pada posisi sedia ada.
Dana yang memegang Bitcoin dalam jumlah besar boleh membeli opsyen jual untuk mengurangkan kesan kejatuhan harga sambil mengekalkan pegangan spot. Pemegang yang sanggup melepaskan sebahagian potensi kenaikan boleh menjual opsyen beli bagi menerima premium. Pedagang yang menjangkakan volatiliti tinggi tetapi tidak dapat menentukan arah pergerakan harga pula boleh berdagang berdasarkan volatiliti, tanpa hanya memilih posisi beli atau jual.
Opsyen turut mempengaruhi pasaran spot dan perpetual melalui aktiviti lindung nilai pembuat pasaran. Pembuat pasaran yang menjual opsyen perlu membeli atau menjual Bitcoin dan niaga hadapan apabila delta opsyen berubah. Apabila harga, tempoh berbaki atau volatiliti tersirat berubah, pegangan opsyen boleh diterjemahkan kepada permintaan dagangan sebenar dalam pasaran spot atau derivatif.
Oleh itu, AS$1 minat terbuka kontrak perpetual dan AS$1 minat terbuka opsyen tidak membawa risiko yang sama. Pulangan kontrak perpetual secara umum berubah secara linear, manakala hasil opsyen turut bergantung pada harga laksana, tarikh luput, volatiliti tersirat dan harga akhir Bitcoin.
Stablecoin mengurangkan risiko cagaran bergerak seiring harga
Struktur margin dalam pasaran derivatif turut berubah. Pada peringkat awal, derivatif kripto kerap menggunakan Bitcoin itu sendiri sebagai cagaran. Apabila pasaran jatuh, posisi dagangan mengalami kerugian dan nilai Bitcoin yang dijadikan cagaran turut menurun. Keadaan ini boleh mencetuskan tekanan margin yang saling menguatkan.
Glassnode menyatakan pasaran kini beralih daripada margin yang didenominasikan dalam aset kripto kepada stablecoin dan cagaran berasaskan tunai. Cagaran yang mempunyai nilai lebih stabil dapat mengurangkan keadaan margin jatuh serentak dengan harga Bitcoin. Ia juga memudahkan meja dagangan profesional mengurus risiko merentas pasaran spot, niaga hadapan dan opsyen.
Kecairan di venue dagangan opsyen juga lebih baik berbanding beberapa tahun lalu. Dalam perbandingan Glassnode terhadap empat platform dagangan, Bybit meningkatkan bahagiannya dalam volum dagangan opsyen Bitcoin yang dijejaki kepada 28%, berbanding kurang daripada 10% sebelum ini. Minat terbuka opsyen di platform itu pula meningkat daripada AS$529 juta pada bulan pertama selepas pelancaran kepada AS$2.33 bilion. Dalam tempoh 90 hari lalu, Ethereum menyumbang kira-kira satu pertiga daripada nilai dagangan opsyen Bybit.
Data platform berkenaan datang daripada kajian yang dijalankan Glassnode bersama Bybit dan perlu ditafsir berdasarkan skop sampelnya. Namun, perubahan kecairan merentas beberapa platform menunjukkan opsyen Bitcoin tidak lagi tertumpu pada satu pasaran sahaja. Spread yang semakin kecil dan penglibatan pembuat pasaran di lebih banyak bursa menjadikan opsyen sebahagian daripada infrastruktur dagangan profesional.
Niaga hadapan CME kekal penting untuk institusi
Data daripada platform kripto luar pesisir tidak merangkumi keseluruhan pasaran niaga hadapan Bitcoin. Perbandingan Glassnode mengenai opsyen terutama meliputi platform kripto asli, manakala kajiannya mengenai niaga hadapan memberi tumpuan kepada bursa luar pesisir dan secara jelas mengecualikan Chicago Mercantile Exchange (CME). Oleh itu, kejatuhan aktiviti kontrak bertarikh luput di platform tersebut tidak bermakna produk itu sedang hilang daripada semua pasaran.
Niaga hadapan CME mempunyai pelanggan dan kegunaan yang berbeza. Pengurus aset yang dikawal selia, dana lindung nilai, bank dan pedagang asas mungkin lebih memilih kontrak CME yang distandardkan kerana produk itu boleh disepadukan dengan sistem cagaran, penjelasan, pematuhan dan pengurusan risiko sedia ada.
Pertumbuhan ETF Bitcoin spot juga meningkatkan kepentingan pasaran niaga hadapan institusi. Dana boleh mengekalkan pendedahan spot sambil menjual niaga hadapan sebagai lindung nilai. Pedagang asas pula boleh mengambil posisi bertentangan dalam spot atau ETF dan niaga hadapan untuk berdagang perbezaan harga antara kedua-duanya. Pembuat pasaran juga boleh menggunakan posisi CME untuk melindung nilai risiko Bitcoin di pasaran lain.
Ini bermakna posisi jual dana berleveraj dalam data Commodity Futures Trading Commission (CFTC) tidak boleh digunakan secara berasingan untuk menentukan sama ada peserta pasaran bersikap pesimis terhadap Bitcoin. Analisis itu perlu mengambil kira tahap asas, kos pembiayaan dan struktur dagangan yang berkaitan.
Kontrak niaga hadapan Bitcoin bertarikh luput belum hilang daripada semua pasaran, tetapi fungsinya semakin khusus. Bursa kripto luar pesisir menggunakan kontrak perpetual untuk menampung leveraj berarah yang berterusan, opsyen untuk mengurus volatiliti, perlindungan daripada kejatuhan dan risiko tarikh luput, manakala CME mengekalkan saluran niaga hadapan yang standard, dikawal selia dan disokong sistem penjelasan matang untuk institusi. Keperluan dagangan yang lima tahun lalu banyak ditanggung oleh satu produk berleveraj kini tersebar antara kontrak perpetual, opsyen, pasaran spot dan niaga hadapan terkawal.