O bitcoin tem evitado uma venda acentuada enquanto as yields das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos sobem rapidamente, embora o aumento dos custos de financiamento esteja a pressionar os ativos de risco. A yield da obrigação a 10 anos subiu para 5,22%, colocando os custos de financiamento no nível mais elevado desde 2007. A yield a 30 anos chegou brevemente a 5,5185%, o máximo em 22 anos, antes de recuar para perto de 5,511%. O bitcoin permaneceu sobretudo entre os 83 mil e os 85 mil dólares e negociava pela última vez perto dos 83.679 dólares, menos 0,70% nas últimas 24 horas.
A reavaliação do mercado obrigacionista está a aumentar o custo de deter bitcoin e outros ativos de risco. As obrigações do Governo norte-americano oferecem agora yields nominais superiores a 5%, enquanto as taxas sem risco mais elevadas encarecem o financiamento em todo o sistema financeiro. Mesmo depois de se aproximar brevemente dos 87 mil dólares na segunda-feira, o bitcoin conservou a maior parte dos ganhos recentes. Até agora, o ajustamento tem sido mais visível nas posições em derivados do que nos preços à vista.
Bitcoin supera as yields reais mais elevadas — por agora
O analista da Bitwise Camran Khosravi afirmou que o bitcoin subiu cerca de 22% entre 19 de agosto e 24 de setembro, enquanto a yield real da obrigação do Tesouro a 10 anos aumentou aproximadamente 50 pontos-base no mesmo período. As yields reais continuaram a subir durante esse intervalo, mas o bitcoin concretizou a maior parte da valorização no início e depois manteve-se em níveis relativamente elevados.
Esta divergência colocou uma questão central para o mercado: conseguirá o bitcoin manter a resistência enquanto as obrigações do Governo dos EUA oferecem um risco comparativamente menor e as yields continuam a subir? O Jefferies considera que a yield a 10 anos poderá registar o sétimo mês consecutivo de subida, igualando a mais longa sequência de aumentos mensais nos dados disponíveis desde 1970.
A procura também pareceu mais fraca na leilão de obrigações do Tesouro a sete anos realizado esta semana. James Lavish, co-gestor do Bitcoin Opportunity Fund, afirmou que o Tesouro dos EUA vendeu 44 mil milhões de dólares em títulos a sete anos com uma yield final de 5,085%, bastante acima dos 4,512% registados no leilão de agosto. Foi também a yield mais elevada num leilão para esta maturidade desde abril de 1993. Os títulos foram colocados a 0,7 pontos-base acima da yield de mercado prevalecente no momento do leilão, enquanto o rácio de procura sobre a oferta caiu de 2,50 para 2,42.
O Tesouro deixou de emitir títulos a sete anos em 1993 e retomou esta maturidade em 2009. A yield do leilão mais recente encontra-se, por isso, perto do limite superior do intervalo registado desde a retoma das emissões, sinalizando que os investidores estão a exigir uma compensação maior para absorver dívida pública com prazo mais longo.
Dívida e dados económicos mantêm pressão sobre as yields
Mohamed El-Erian, principal consultor económico da Allianz, afirmou que os fatores por trás da queda das obrigações já se vinham a acumular há algum tempo. Entre eles estão os níveis elevados de endividamento público e empresarial, a atividade económica resiliente e a menor disponibilidade ou capacidade de alguns dos compradores tradicionais de obrigações do Tesouro dos EUA. El-Erian acrescentou que os investidores ainda podem estar condicionados pelo ambiente de yields ultrabaixas que se seguiu à crise financeira de 2008 e não estar totalmente preparados para um período prolongado de custos de financiamento elevados.
Os dados económicos mais recentes reforçaram esta leitura. A Reserva Federal aumentou o intervalo da sua taxa de referência em 25 pontos-base na semana passada, enquanto a atividade empresarial, o mercado de trabalho e os custos energéticos permaneceram relativamente firmes. As preocupações de que a política monetária possa continuar restritiva não desapareceram.
O índice composto preliminar de gestores de compras da S&P Global subiu de 56,0 para 58,4 em setembro, o valor mais elevado desde julho de 2021. O ritmo de novas contratações pelas empresas acelerou para o nível mais rápido em mais de quatro anos, enquanto os custos dos fatores de produção subiram para perto do máximo em quase quatro anos. Se o crescimento continuar acima das expectativas, a pressão inflacionista poderá manter-se elevada, deixando as taxas diretoras e as condições financeiras restritivas durante mais tempo.
O perfil de risco e retorno das obrigações do Tesouro também se altera quando as yields ultrapassam os 5%. Jurrien Timmer, diretor de macroeconomia global da Fidelity, afirmou que uma yield de 5% na obrigação a 10 anos proporciona aos investidores obrigacionistas uma almofada de rendimento maior. Os seus cálculos indicam que uma queda de 100 pontos-base nas yields poderia gerar um retorno de 11,9% numa obrigação, enquanto uma subida para 6% resultaria numa perda de cerca de 1,9%.
Este contexto aumenta o custo de oportunidade do bitcoin, uma vez que a criptomoeda não paga juros nem dividendos, ao passo que as obrigações do Governo dos EUA oferecem agora yields nominais superiores a 5%. Timmer continua a incluir o bitcoin entre os ativos principais do seu atual modelo de alocação multissetorial, juntamente com as matérias-primas. As obrigações de duration mais longa, pelo contrário, têm tido um desempenho inferior.
Saída de 1,7 mil milhões em alavancagem limita perdas à vista
A primeira resposta do bitcoin ao choque macroeconómico foi uma redução da alavancagem. Os dados indicaram que a exposição alavancada nas plataformas relevantes caiu cerca de 1,7 mil milhões de dólares, ou 14,3%. No mesmo período, o bitcoin recuou de aproximadamente 86 mil para cerca de 84 mil dólares, uma queda de cerca de 2,3%.
Por plataforma, a exposição alavancada diminuiu aproximadamente 710 milhões de dólares na Gate.io e 680 milhões na Binance. O interesse aberto também caiu na HTX e na Bybit. Os dados de interesse aberto não permitem determinar se as posições longas ou curtas representaram a maior parte da redução, uma vez que o encerramento de qualquer dos lados pode retirar contratos do mercado. Ainda assim, a alavancagem caiu substancialmente mais do que o preço à vista, indicando que os traders reduziram posições de forma ativa sem provocar uma quebra comparável no mercado à vista.
A desalavancagem pode reduzir o combustível disponível para liquidações em cadeia, mas continuam a existir posições alavancadas relevantes perto dos preços atuais. O mapa de liquidações da CoinGlass relativo às últimas 24 horas mostrou uma concentração entre os 85.300 e os 85.700 dólares acima do mercado. Também havia liquidez concentrada perto dos 83 mil dólares abaixo do mercado, com uma concentração de liquidações maior em torno dos 80 mil dólares.
A BlockScholes afirmou que a subida das yields das obrigações do Tesouro de longo prazo ainda não tinha provocado um aumento equivalente na volatilidade do mercado cripto. O bitcoin permaneceu dentro do intervalo recente, enquanto a volatilidade implícita a 30 dias continuou perto do limite inferior da sua banda recente.
Yields do Tesouro e inflação definem o próximo teste
O mercado do Tesouro continua a ser um indicador central para avaliar se o bitcoin conseguirá manter a resistência recente. Uma nova subida da yield a 10 anos acima de 5,2%, ou da yield a 30 anos acima de 5,52%, poderá exercer uma pressão mais direta sobre o atual intervalo de suporte do bitcoin. Uma descida das yields de longo prazo reduziria tanto o custo de oportunidade de deter o ativo como a pressão geral sobre o financiamento.
O próximo dado relevante será o índice de preços das despesas de consumo pessoal, previsto para 30 de setembro, seguido pelo relatório de emprego de setembro, com divulgação marcada para 2 de outubro. Se os dados de inflação ou do mercado de trabalho continuarem a apontar para uma economia sobreaquecida, os traders de obrigações poderão empurrar as yields de longo prazo para cima. O mercado irá então concentrar-se na capacidade de o bitcoin permanecer dentro do seu intervalo à vista depois de a alavancagem ter recuado numa percentagem de dois dígitos.