No cenário externo de intensificação dos conflitos geopolíticos globais, o mercado de títulos de dívida ultra-longos da China demonstra uma robusta dinâmica de alta. À medida que o ambiente de liquidez doméstico continua a se manter acomodatício, os rendimentos dos ativos de curto prazo atingem o fundo do intervalo, levando um grande volume de capital institucional a se deslocar para instrumentos de longo e ultra-longo prazo. Esse contexto macroeconômico não somente impulsiona a achatamento da curva de rendimentos, mas também impacta profundamente a lógica de alocação de ativos no mercado de renda fixa e a interação da cadeia de valor em seus níveis superior e inferior.
Reparação do diferencial de prazo e estrutura de oferta de ativos
O principal desafio enfrentado pelo mercado de títulos atualmente é o descompasso entre a abundante liquidez e a escassez de ativos seguros de alto rendimento. Como o spread dos títulos de crédito de até três anos foi comprimido a níveis extremamente baixos, os ativos básicos de bancos comerciais tradicionais e subsidiárias de gestão de patrimônio enfrentam intensa pressão de “escassez de ativos”. Para atender às exigências de custo do lado passivo, as instituições financeiras são forçadas a buscar ativos de maior prazo para obter prêmios de prazo. Os títulos do tesouro de 30 anos (CGB), devido à sua alta liquidez e retorno absoluto relativamente elevado, tornaram-se os principais alvos para absorção do excesso de capital. Esse desequilíbrio entre oferta e demanda, impulsionado pelo lado dos ativos, é a lógica subjacente que guia a atual queda nas taxas de juros de longo prazo e a reparação dos diferenciais de prazo.
Estrutura competitiva
Na disputa por ativos de longa duração, a dinâmica competitiva entre diversas instituições financeiras está passando por sutis mudanças. Grandes bancos comerciais, utilizando sua vantagem de custo de capital, dominam a alocação em prazos estratégicos como o de 10 anos. Já as companhias de seguros e os fundos amplos (como fundos de dívida aberta e produtos de gestão de patrimônio) estão engajados em uma acirrada competição no mercado de títulos de dívida pública ultra-longos, de 30 anos ou mais. Com o desaparecimento da proteção de spreads de curto prazo, instituições de menor porte que carecem de habilidades adequadas de gestão de prazos e negociação de faixas de juros podem ficar em desvantagem na competição por títulos de dívida de longo prazo. Ao mesmo tempo, no mercado de crédito, títulos de cinco anos ou mais de emissores de alta classificação serão a próxima área-alvo para redução competitiva de spreads, levando a uma queda ainda maior nos custos de financiamento desses emissores.
Prêmio de crédito e espaço para estratégias de extensão de prazo
De acordo com as estimativas da Huayuan Securities, no contexto de queda da atratividade de rendimento dos títulos de curto prazo, além de moderadamente estender o prazo no mercado de títulos de taxa de juros, há espaço para maior compressão do spread de prazo no mercado de crédito. A extrema suavidade do spread de crédito em títulos de até três anos força as estratégias de afundamento de crédito a ceder aos planos de extensão de prazo. Isso significa que o ambiente para as empresas realizarem financiamentos de longo prazo no mercado de títulos está em um excelente ponto. Para as instituições de investimento, descobrir títulos de crédito de alta classificação com prazos de cinco anos ou mais, dentro de um rigoroso controle de risco de crédito, será uma importante estratégia tática para aumentar a rentabilidade do portfólio no segundo trimestre.
