O acordo de cessar-fogo no Oriente Médio aliviou temporariamente os temores do pior cenário para o mercado global de energia, mas não deu ao Fed um verdadeiro alívio em relação às taxas de juros. Para os formuladores de políticas, o mais difícil no momento não é a queda de curto prazo nos futuros de petróleo após a notícia do cessar-fogo, mas sim que o choque energético anterior já começou a se infiltrar nos sistemas de transporte, manufatura e varejo e pode continuar a elevar as leituras de inflação dos EUA nos próximos meses. A Reuters, citando dados da AAA, informou que até 8 de abril o preço médio da gasolina nos EUA já havia subido para US$ 4,16 a US$ 4,18 por galão, estando em níveis elevados nos últimos anos; ao mesmo tempo, embora o preço do petróleo tenha diminuído significativamente após o anúncio do cessar-fogo, ainda está cerca de 30% a 40% acima do nível pré-guerra.
Preços da energia sobem primeiro, núcleo dos preços depois
O aspecto mais preocupante para os tomadores de decisão nesta onda de choque é que a transmissão dos preços de energia para os preços gerais não terminará rapidamente com a queda de curto prazo dos preços do petróleo. Semelhante à lenta recuperação das cadeias de suprimento após a pandemia e ao aumento dos custos globais de energia e transporte devido à guerra entre Rússia e Ucrânia em 2022, as empresas muitas vezes absorvem inicialmente custos mais altos de combustível e logística, repassando gradualmente a pressão aos consumidores finais. A equipe de análise da Reuters Breakingviews apontou que o atual conflito no Golfo já criou uma "armadilha" para o Fed: mesmo que no futuro os preços do petróleo caiam, os preços dos setores dependentes de produtos petrolíferos ainda podem continuar a subir. As atas da reunião de março do Fed também mostram que alguns funcionários temem que os altos custos de energia ainda possam ser transmitidos à inflação central, interrompendo o processo de retorno da inflação à meta de 2%.
Expectativa de corte de juros torna-se tênue
A notícia do cessar-fogo fez com que operadores apostassem novamente que o Fed retomaria cortes de juros no final de 2026, mas essa aposta logo se tornou cautelosa. A Reuters informou que as atas recentes mostram que os funcionários do Fed estão cada vez mais cautelosos com os riscos inflacionários provocados pela guerra no Oriente Médio, e alguns até reabriram a opção de aumentos de juros. O mercado ainda mantém a possibilidade de um corte de juros este ano, mas a extensão e a probabilidade estão claramente limitadas, com os futuros de taxas de juros federais refletindo apenas um espaço de acomodação limitado. Em outras palavras, enquanto o risco de oferta de energia não for completamente eliminado, a "negociação de corte de juros" trazida pelo cessar-fogo parece mais uma correção tática do que uma reversão de tendência.
Danos à oferta dificultam queda acentuada nos preços do petróleo
Mais importante ainda, o cessar-fogo não significa que o lado da oferta já tenha retornado ao normal. A Reuters relatou que o Estreito de Ormuz ainda não recuperou totalmente sua fluidez, e empresas de navegação ainda estão esperando regras mais claras de trânsito e segurança; mesmo se alguns navios retomarem a navegação, o seguro, as tarifas de frete e os prêmios de risco militar ainda restringirão o espaço de queda. Simultaneamente, o conflito relacionado ao Irã já causou danos às instalações energéticas regionais, e estima-se que a produção de gás natural liquefeito do Catar diminua 17% nos próximos cinco anos, o que significa que a pressão sobre o mercado global de gás natural e as cadeias industriais relacionadas não desaparecerá a curto prazo. Para o mercado global, o Estreito de Ormuz equivale a cerca de 20% do transporte de petróleo e gás natural, e enquanto esta via crucial for incerta, os preços do petróleo e as expectativas de inflação dificilmente retornarão à normalidade.
Fed enfrenta dilema mais típico de estagflação
Esta é a combinação que o Fed menos deseja enfrentar: o crescimento pode desacelerar, mas a pressão sobre os preços não diminuiu paralelamente. A diretora-gerente do FMI Kristalina Georgieva disse à Reuters em 6 de abril que a guerra no Oriente Médio trará crescimento mais lento e inflação mais alta, mesmo que a situação se acalme rapidamente, as previsões de crescimento global podem precisar ser revistas para baixo, enquanto as de inflação deverão ser ajustadas para cima. Para os EUA, isso significa que se o choque energético continuar a se espalhar, os índices de preços ao consumidor e de despesas de consumo pessoal nos próximos meses poderão enfrentar pressão ascendente, enquanto o emprego e o consumo podem esfriar gradualmente devido a altos preços do petróleo, altos custos de financiamento e condições financeiras mais rígidas. Em termos de política, a maior dificuldade não é identificar o próprio choque, mas decidir o próximo passo sob pressão simultânea de inflação e crescimento: observar, adiar o corte de juros, ou reverter para uma postura mais rígida, se necessário.
Ciclo político aumenta a complexidade da política
Esse contexto também pode fazer com que o novo potencial presidente do Fed, Kevin Warsh, enfrente um ambiente de posse não muito fácil. A equipe de análise da Reuters Breakingviews destacou que, se confirmado, ele pode não herdar um mercado energético já estável, mas sim um cenário onde o cessar-fogo é frágil, a inflação transborda, e a Casa Branca deseja ver taxas de juros mais baixas antes das eleições de meio de mandato. Para o Fed, isso significa que a independência da política monetária, a tolerância à inflação importada e a reação ao crescimento econômico de curto prazo mais lento serão examinadas de forma mais minuciosa pelo mercado do que anteriormente.
