Макроинвестор Рауль Пал считает, что биткоин может показать лучшую динамику, чем Nasdaq, если процентные ставки в США продолжат расти. Он рассматривает криптовалюту в единой макроэкономической связке с доходностью облигаций, бюджетной политикой и оценками технологических компаний. При этом его позиция не означает, что биткоин и акции будут двигаться в одном направлении на каждом этапе цикла.
Пал связывает перспективы биткоина со ставками и бюджетной политикой
По мнению Пала, изменения процентных ставок становятся все более важным фактором переоценки активов. Когда стоимость заимствований растет, а доходности облигаций повышаются, акции компаний роста и технологического сектора обычно испытывают давление из-за увеличения ставки дисконтирования и снижения допустимых оценочных мультипликаторов. Биткоин может реагировать иначе благодаря ограниченному предложению и статусу актива, не связанного с обязательствами какого-либо государства.
Пал также обращает внимание на макроэкономическое явление, известное как «фискальное доминирование». Этим термином обычно описывают ситуацию, при которой потребности государства в финансировании сильнее влияют на денежно-кредитную политику. В таких условиях инвесторы пристальнее следят за уровнем государственного долга, денежной массой, реальными процентными ставками и изменением покупательной способности активов. Пал считает, что эти факторы способны изменить относительную динамику биткоина и Nasdaq.
Его оценка не содержит целевого уровня цены, конкретного горизонта или условий, при которых биткоин обязательно должен опередить индекс. Курс криптовалюты по-прежнему зависит от ликвидности, динамики доллара, аппетита к риску и притока капитала на крипторынок. Высокие ставки также могут давить на оценки волатильных активов. Поэтому речь идет о макроэкономической оценке, а не о гарантии краткосрочного роста.
У биткоина и технологических акций разные факторы оценки
В состав Nasdaq преимущественно входят технологические, коммуникационные и другие компании роста. Их оценки особенно чувствительны к процентным ставкам и ставке дисконтирования, применяемой к долгосрочным денежным потокам. Если рынок продолжит закладывать более высокие ставки, технологическим компаниям может потребоваться ускорение роста прибыли, чтобы компенсировать давление на мультипликаторы.
Биткоин не генерирует традиционный корпоративный денежный поток. Его цена в большей степени определяется балансом спроса и предложения, состоянием ликвидности, институциональным распределением капитала и готовностью инвесторов принимать риск. Поскольку активы оцениваются на разных основаниях, Пал допускает, что при изменении бюджетных и денежно-кредитных условий биткоин будет вести себя иначе, чем Nasdaq.
Однако различия в механизмах оценки не исключают одновременного снижения. В периоды широкого ухода от риска или сокращения ликвидности биткоин также может падать вместе с другими рискованными активами.
Крипторынок сохраняет разнонаправленную динамику
На момент зафиксированного среза биткоин торговался по $80 349, снизившись за день на 1,09%. Ether стоил $2 576,46 и подешевел на 2,54%, Solana — $108,24, потеряв 3,42%. Курс XRP составлял $1,38 при снижении на 2,51%, а Dogecoin торговался по $0,085, что соответствовало падению на 2,60%. Эти данные показывают, что крупные криптоактивы в тот момент не росли синхронно.
Одновременно Toncoin поднялся до $1,38, прибавив 0,98%, TRON — до $0,34, укрепившись на 1,08%. Pepe вырос до $0,0000040, или на 6,09%, а Worldcoin — до $0,42, прибавив 0,79%. Разница в динамике токенов указывает на сохраняющееся расхождение потоков капитала внутри крипторынка.
То, насколько позиция Пала подтвердится, будет зависеть от траектории процентных ставок, давления государственных потребностей в финансировании, долларовой ликвидности и готовности инвесторов сохранять вложения в высоковолатильные активы. Пока его тезис связывает относительную динамику биткоина и Nasdaq прежде всего с изменениями ставок и бюджетной политики; результат покажут последующие рыночные данные.