Рынок евробондов в четверг пережил типичный процесс «рост на фоне событий — рациональная коррекция». Доходность 10-летних немецких государственных облигаций снизилась с внутридневного пика 3.05% до 2.99%, и ожидается, что неделя закроется снижением; доходность двухлетних облигаций Германии осталась на уровне 2.61%; доходность 10-летних итальянских государственных облигаций составила около 3.869%. Основная линия торговли на рынке по-прежнему связана с новостями о конфликте в Иране, однако, в отличие от предыдущих дней, когда ожидания инфляции и повышения ставок резко увеличивались, инвесторы начали больше учитывать восстановление транспортировки энергии, снижение премии за риск и управление позициями перед длинными выходными.
Ключевые факторы переоценки рынка
Основной фактор текущих колебаний евробондов — двойное воздействие ситуации на Ближнем Востоке на инфляционные ожидания Европы и ожидания по ключевой ставке. После агрессивных заявлений Трампа об усилении военных действий рынок временно учитывал ужесточение денежно-кредитной политики, что привело к росту доходности. Однако, по мере осознавания рынком, что ситуация развивается не в одностороннем порядке и транспортировка через Ормузский пролив может быть восстановлена, этот рост доходности быстро прекратился. За неделю доходность 10-летних немецких облигаций ожидается к снижению на 10 базисных пунктов, что свидетельствует о начале коррекции избыточного напряжения на рынке.
Конкурентная ситуация
Внутри еврозоны все еще заметна разница в динамике основных и периферийных долговых бумаг. Немецкие гособлигации продолжают играть роль ценового якоря региона, в то время как периферийные рынки, такие как Италия и Франция, подвергаются более высокой премии за риск. В настоящее время спред между 10-летними итальянскими и немецкими облигациями составляет 86 базисных пунктов, что ниже около 100 базисных пунктов предыдущей недели, но все еще значительно выше 63 пунктов до начала конфликта. Разница между спредами французских и немецких облигаций возросла с 58 до 70 базисных пунктов. Иными словами, несмотря на краткосрочное падение ставок, внутреннее кредитное и фискальное расслоение в еврозоне не исчезло, периферийные страны остаются более уязвимыми к изменениям в финансовой среде по сравнению с основными экономиками.
Ожидания политики и финансовая стабильность
Денежный рынок все еще прогнозирует как минимум два повышения ставки Европейским центробанком на 25 базисных пунктов, при этом вероятность третьего повышения составляет около 80%. Это немного ниже недавнего пика, однако значительно изменилось на фоне ожиданий снижения ставок до конфликта. Профессор Панета подчеркнул, что напряжение на энергетическом рынке, вызванное конфликтом на Ближнем Востоке, может повлиять на финансовую стабильность, что означает, что Европейский центрбанк обеспокоен не только инфляцией, но и колебаниями цен активов, ростом стоимости финансирования и вероятными ударами по уязвимым рынкам суверенных долгов. Для инвесторов на долговом рынке изменение акцентов Европейского центробанка между "стабильностью" и "инфляцией" определит, смогут ли спреды периферийных долговых бумаг оставаться под контролем.
Дальнейшие наблюдения
HSBC полагает, что в конце второго квартала спред между 10-летними итальянскими и немецкими облигациями может оставаться на уровне 100 базисных пунктов, а в неблагоприятных условиях может увеличиться до 140 базисных пунктов. Такой прогноз оставляет пространство для стресс-теста на случай дальнейшего обострения геополитической ситуации, роста цен на нефть и ухудшения настроений риска. Если транспортировка энергии будет восстановлена успешно, доходность немецких облигаций может продолжить умеренное снижение; но если конфликт снова приведет к росту цен на энергию, периферийные облигации, особенно итальянские, могут снова испытывать давление, что вновь приведет к обсуждению инструментов вмешательства Европейского центробанка.
