Нигерия планирует получить внешнее финансирование через заключение соглашения о тотальном доходе (TRS) с Первым банком Абу-Даби (First Abu Dhabi Bank, FAB:ADX) на сумму до 5 миллиардов долларов, что отражает стремление африканских суверенных заёмщиков обойти высокие издержки открытого долгового рынка. После того как война в Иране пошатнула мировые рисковые предпочтения, условия внешнего финансирования для развивающихся рынков резко ужесточились, а окно для выпуска евробондов значительно сократилось. Хотя Нигерия как крупный производитель нефти не полностью испытывает самые экстремальные удары, её стратегия финансирования заметно сместилась с открытого рынка к индивидуализированным и обеспеченным залогом формам финансирования.
Разбор финансовой схемы
Согласно документам, представленным в Национальное собрание, это финансирование будет получать поэтапно, со сроком погашения 6 лет и включает условие прерывания на три года. Процентная ставка для первых средств составит SOFR+3.95%, для последующих траншей — 4.00%. Сделка обеспечена ценными бумагами в найрах, при этом стоимость залогового обеспечения должна на 33.3% превышать сумму кредита. Такое проектирование создает более высокий запас прочности для кредитора, а для заемщика делает стоимость финансирования привлекательнее по сравнению с текущей доходностью евробондов.
Передача в цепочке значений
Что касается использования средств, полученных через TRS, они будут направлены на инфраструктурные проекты и рефинансирование более дорогих внутренних и внешних долгов. Логика в том, что если министерство финансов сможет завершить рефинансирование с низкими маржинальными затратами, это снизит краткосрочное долговое давление и позволит перенаправить часть бюджетного пространства на транспорт, энергетику и общественные работы. Для экономики, зависящей от государственных расходов, снижение стоимости финансирования влияет не только на устойчивость суверенного долга, но и на возврат средств подрядчиков, качество активов банков и ценообразование на риски на местном капитальном рынке.
Региональное сравнение и рыночные тенденции
Нигерия не является единичным случаем. Сенегал и Ангола в прошлом году также прибегли к подобным шагам, что свидетельствует о смене тенденции на африканском рынке суверенного финансирования от открытых займов к внебиржевым структурированным инструментам. Банки также считают, что пока война удерживает стоимость заимствований на высоком уровне, такие альтернативные инструменты, как TRS и частные размещения, будут продолжать пользоваться спросом. Эта тенденция помогает заёмщикам поддерживать внешние каналы финансирования, но также означает более сложную структуру долга, которая требует большего внимания к прозрачности и условиям залога.
Риски и ограничения
Основная уязвимость модели TRS заключается в залогах и валютных курсах. Если стоимость ценных бумаг в найрах снизится из-за ценовых или валютных факторов, правительству Нигерии потребуется дополнительно предоставить долларовые средства, что может стать дополнительным ограничением при дефиците ликвидности на валютном рынке. Другими словами, хотя этот инструмент может снизить номинальную стоимость финансирования в условиях высоких процентных ставок, его реальная стоимость всё равно зависит от стабильности найры, цен на местные облигации и глобальной долларовой ликвидности.
