- На фоне продолжающейся напряженности в геополитической ситуации на Ближнем Востоке и опасений по поводу перебоев в поставках энергии, доходность казначейских облигаций США в целом растет. Доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций США поднялась на 5,3 базисных пункта до 4,465%, а доходность 2-летних облигаций, более чувствительных к ожиданиям по процентным ставкам, выросла на 5,1 базисных пункта до 3,998%, достигнув более чем шестинедельного максимума. Спред доходности между 2-летними и 10-летними облигациями составил 46,5 базисных пункта.
- Индекс потребительских цен (CPI) в США за апрель показывает, что инфляция остается устойчивой. Экономисты инвестиционной компании Guggenheim отмечают, что, несмотря на ослабление влияния тарифов на инфляцию, значительный рост затрат на энергию и эффект от расходов на инфраструктуру искусственного интеллекта (AI) формируют новые драйверы роста цен.
- Продажа казначейских облигаций с купонным доходом на сумму 125 миллиардов долларов за одну неделю столкнулась с низким спросом. Во вторник доходность 10-летних казначейских облигаций на сумму 42 миллиарда долларов превысила уровень до аукциона примерно на 0,5 базисных пункта, а коэффициент покрытия заявок упал до 2,40, что является самым низким уровнем с февраля этого года, подчеркивая снижение готовности рынка принимать облигации в период пикового предложения.
Энергетическая премия и устойчивость инфляции перестраивают кривую доходности
Усложнение геополитической ситуации на Ближнем Востоке вносит значительную премию за риск на рынок нефти. Срыв продвижения соглашения о прекращении огня между США и Ираном напрямую отражается на росте мировых цен на нефть. Этот внешний шок нашел отражение в апрельском индексе потребительских цен (CPI), где рост энергетического компонента компенсировал снижение цен на некоторые товары, особенно те, на которые ослабло влияние тарифов. Если цены на нефть останутся на текущем высоком уровне, путь к возвращению общей инфляции к целевому уровню в 2% значительно удлинится, что заставит рынок фиксированного дохода пересмотреть оценку долгосрочных инфляционных рисков, поднимая средний уровень доходности казначейских облигаций всех сроков.
Сильные данные по занятости и переоценка пути денежно-кредитной политики
Неожиданная устойчивость рынка труда еще больше подавила оптимизм на рынке фиксированного дохода. Последний отчет о занятости вне сельского хозяйства показал, что в прошлом месяце было создано 115 тысяч новых рабочих мест, что значительно превышает прогнозы экономистов в 62 тысячи. Продолжающаяся напряженность на рынке труда означает, что располагаемый доход домохозяйств остается поддержанным, что снижает вероятность быстрого охлаждения общего спроса. В этом макроэкономическом контексте логика ценообразования на рынке фьючерсов на федеральные фонды претерпела фундаментальные изменения. Трейдеры не только исключили возможность снижения ставок в ближайшее время, но и начали учитывать риск повышения ставок в марте следующего года в ценах на активы. Политический баланс ФРС между инфляцией и ростом сталкивается с большими вызовами.
Давление на предложение и слабость первичного рынка
Помимо давления макроэкономических факторов, резкий рост предложения казначейских облигаций оказывает значительное влияние на вторичный рынок. В рамках плана продажи облигаций с купонным доходом на сумму 125 миллиардов долларов на этой неделе, результаты двух аукционов подряд показали слабость спроса. После того как в понедельник аукцион 3-летних облигаций на сумму 58 миллиардов долларов не вызвал интереса, во вторник коэффициент покрытия заявок на 10-летние облигации на сумму 42 миллиарда долларов упал до 2,40, что является локальным минимумом, и возникла разница в доходности. Снижение способности первичного рынка принимать облигации указывает на то, что в условиях инверсии кривой доходности и крайней неопределенности в отношении процентных ставок традиционные институциональные инвесторы требуют более высокой премии за ликвидность. Если аукцион 30-летних облигаций на сумму 25 миллиардов долларов в среду также покажет слабые результаты, долгосрочная доходность может столкнуться с дальнейшим давлением на повышение.
Изменения в руководстве ФРС и наблюдение за преемственностью политики
На ключевом этапе переоценки рамок денежно-кредитной политики изменения в руководстве ФРС привлекли дополнительное внимание рынка. Сенат США официально утвердил Кевина Уоша на должность члена Совета управляющих ФРС на срок 14 лет. Рынок в целом рассматривает это назначение как важный шаг к его возможному назначению на пост председателя после Джерома Пауэлла. Поскольку Уош в своих предыдущих заявлениях склонялся к более традиционной монетаристской рамке и проявлял высокую настороженность к высокой инфляции, его вступление в должность может на краю усилить ястребиную позицию внутри Федерального комитета по открытым рынкам. Инвесторы будут внимательно следить за его первым публичным выступлением после вступления в должность, чтобы оценить потенциальные изменения в долгосрочной терпимости ФРС к инфляции.
