- อัตราการครอบคลุมเงินสดของเงินปันผลในไตรมาสแรกของบริษัทพัฒนาธุรกิจ (BDC) ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ลดลงเหลือ 0.99 เท่า หากไม่รวมรายได้จากดอกเบี้ยที่จ่ายเป็นสิ่งของ (PIK) ตัวชี้วัดนี้จะลดลงอีกเหลือ 0.89 เท่า แสดงให้เห็นว่ากระแสเงินสดพื้นฐานสนับสนุนการจ่ายเงินปันผลสูงลดลง
- ในบรรดา BDC ที่จดทะเบียน 46 แห่ง มี 33 แห่งที่อัตราการครอบคลุมเงินปันผลต่ำกว่า 1.0 เท่าเมื่อไม่รวม PIK คิดเป็นเกือบ 70% ของตัวอย่างทั้งหมด แสดงให้เห็นถึงผลกระทบของรายได้ทางบัญชีที่ไม่ใช่เงินสดต่อความสามารถในการสร้างรายได้ของสินเชื่อเอกชนบางส่วน
- สถาบันชั้นนำรวมถึง Blue Owl Capital (OBDC:US), Oaktree Specialty Lending (OCSL:US) และ FS KKR (FSK:US) ได้ปรับลดเงินปันผลในไตรมาสที่สอง ส่งสัญญาณป้องกันในอุตสาหกรรมภายใต้แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและวัฏจักรเครดิต
แรงกดดันที่แท้จริงต่อกระแสเงินสด
การวิเคราะห์เอกสารการเปิดเผยข้อมูลล่าสุดของ Reuters แสดงให้เห็นว่าการครอบคลุมกระแสเงินสดของสินทรัพย์พื้นฐานที่ไม่เพียงพอกำลังสร้างความท้าทายเชิงระบบต่อฐานเงินปันผลของอุตสาหกรรมสินเชื่อเอกชน ณ ไตรมาสแรกของปี 2026 อัตราการครอบคลุมเงินปันผลของ BDC ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ 46 แห่งได้ลดลงต่ำกว่าจุดสมดุลเหลือ 0.99 เท่า ซึ่งหมายความว่าแม้จะไม่ปรับเปลี่ยนมาตรฐานบัญชี รายได้จากการลงทุนสุทธิในช่วงรายงานก็ไม่สามารถครอบคลุมการจ่ายเงินปันผลปกติและเสริมได้อย่างเต็มที่ เมื่อรายได้จากส่วนต่างดอกเบี้ยลดลงเนื่องจากรายได้จากเงินกู้ที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัวลดลง โมเดลธุรกิจที่พึ่งพาการจ่ายเงินปันผลสูงเกินไปเพื่อดึงดูดเงินทุนกำลังเผชิญกับแรงกดดันในการประเมินใหม่
ดอกเบี้ยที่จ่ายเป็นสิ่งของปกปิดรอยร้าวด้านเครดิต
ในการประเมินความยั่งยืนของเงินปันผล BDC การใช้กลไก PIK อย่างแพร่หลายกลายเป็นความกังวลหลักของตลาด PIK อนุญาตให้บริษัทที่เผชิญกับแรงกดดันด้านกระแสเงินสดชั่วคราวรวมดอกเบี้ยที่ต้องจ่ายเข้ากับยอดเงินต้นเพื่อเลื่อนการจ่ายเงินสด แต่ BDC ได้รวมดอกเบี้ยที่ค้างชำระนี้เป็นรายได้ในช่วงเวลานั้นก่อนที่จะได้รับเงินสดจริง เมื่อไม่รวมรายได้ PIK ที่ไม่ใช่เงินสดนี้ จำนวน BDC ที่มีอัตราการครอบคลุมต่ำกว่า 1.0 เท่าเพิ่มขึ้นจาก 25 แห่งเป็น 33 แห่งตามรายงาน Société Générale ระบุในรายงานล่าสุดว่าการใช้ PIK อย่างแพร่หลายอาจปกปิดอัตราส่วนหนี้สินที่แท้จริงของผู้กู้พื้นฐานในงบการเงิน และเลื่อนความเสี่ยงด้านเครดิตไปยังขั้นตอนการรีไฟแนนซ์หรือการชำระหนี้สุดท้าย
สถาบันชั้นนำปรับลดมาตรฐานการจ่ายเงินปันผล
การขยายช่องว่างของเงินปันผลอย่างต่อเนื่องได้ส่งผลโดยตรงต่อการตัดสินใจจัดสรรเงินปันผลของบริษัทที่จดทะเบียน หลังจากรายงานผลประกอบการไตรมาสแรกยืนยันว่ากำไรลดลง หลายสถาบันชั้นนำในอุตสาหกรรมได้ประกาศลดขนาดเงินปันผลในไตรมาสที่สอง Blue Owl Capital (OBDC:US) ลดเงินปันผลต่อหุ้นจาก 0.37 ดอลลาร์เป็น 0.31 ดอลลาร์; Oaktree Specialty Lending (OCSL:US) ลดเงินปันผลเหลือ 0.30 ดอลลาร์; FS KKR (FSK:US) ลดเงินปันผลอย่างมีนัยสำคัญจาก 0.70 ดอลลาร์ต่อหุ้นเป็น 0.48 ดอลลาร์ แม้ว่า Barings BDC จะยังคงรักษาเงินปันผลไว้ในช่วงเวลานั้น แต่ในการคาดการณ์ของผู้บริหารได้เตือนถึงความเสี่ยงในการลดเงินปันผลในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 อย่างชัดเจน
โครงสร้างคุณภาพสินทรัพย์พื้นฐานที่แตกต่างกัน
การลดลงของอัตราการครอบคลุมกระแสเงินสดในรอบนี้สะท้อนถึงการลดลงของอัตรากำไรจากการดำเนินงานของผู้กู้ในระดับกลางบางราย โดยเฉพาะบริษัทซอฟต์แวร์บางแห่งที่ถูกจำกัดโดยการชะลอตัวของอุปสงค์มหภาค รายได้ของพวกเขาไม่สามารถสอดคล้องกับการไหลออกของหนี้ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง ทำให้ผู้ให้กู้ต้องยอมรับเงื่อนไข PIK เพื่อเลื่อนการผิดนัดที่แท้จริง ข้อมูลจาก PitchBook LCD ของบุคคลที่สามแสดงให้เห็นว่า ณ สิ้นไตรมาสแรก รายได้ดอกเบี้ยเงินสดของ BDC ที่จดทะเบียน 15 แห่งที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ ลดลง 5% เมื่อเทียบกับปีที่ผ่านมา แม้ว่ารายได้ PIK จะลดลงเล็กน้อย 4.8% ในช่วงเวลาเดียวกัน แต่สัดส่วนของรายได้ดอกเบี้ยทั้งหมดก็ยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 8.2% แสดงให้เห็นว่าบัญชีสินทรัพย์และหนี้สินยังคงพึ่งพาดอกเบี้ยที่ไม่ใช่เงินสดอย่างหนัก หากอัตราเงินเฟ้อหลักในอนาคตฟื้นตัวเกินคาดและทำให้วงจรอัตราดอกเบี้ยสูงยืดเยื้อออกไป ความกดดันในการผิดนัดของบริษัทผู้กู้ระดับกลางอาจเร่งตัวขึ้นไปยังสินทรัพย์สินเชื่อ
