ญี่ปุ่นถูกสงสัยขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อพยุงเงินเยน กระทบสภาพคล่องดอลลาร์

• ตามข้อมูลการดูแลล่าสุดของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) จนถึงสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 6 พฤษภาคม หน่วยงานทางการต่างประเทศถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐลดลง 8.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 2.73 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งการเปลี่ยนแปลงนี้สอดคล้องกับช่วงเวลาที่กระทรวงการคลังญี่ปุ่น (MOF) ใช้เงิน 54.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในการแทรกแซงตลาดเงินตราต่างประเทศ
• เส้นทางการระดมทุนสำหรับการแทรกแซงครั้งนี้ได้รับความสนใจจากตลาดตราสารหนี้ โดยเจพีมอร์แกน (JPM:US) วิเคราะห์ว่าทางการญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนแปลงตั๋วเงินคลังระยะสั้น (T-bills) เพื่อลดผลกระทบต่อตลาด แต่ธนาคารอเมริกา (BAC:US) เตือนว่าหากเงินสดสำรองหมด ตลาดพันธบัตรสหรัฐอาจเผชิญกับแรงกดดันจากความไม่สมดุลของอุปสงค์และอุปทานประมาณ 70 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
• การประสานงานนโยบายการเงินระหว่างสหรัฐและญี่ปุ่นเข้าสู่ช่วงสำคัญ โดยรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐ สก็อตต์ เบสเซนต์ (Scott Bessent) ซึ่งถือว่าเป็นผู้ขายพันธบัตรหลัก กำลังจะเยือนญี่ปุ่น คาดว่าจะมีการเจรจาอย่างจริงจังกับนายกรัฐมนตรีญี่ปุ่น ซานาเอะ ทาคาอิจิ (Sanae Takaichi) รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ซัตสึกิ คาตายามะ (Satsuki Katayama) และผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) คาซูโอะ อูเอดะ (Kazuo Ueda) เกี่ยวกับความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและแรงกดดันต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐ

การเปลี่ยนแปลงในบัญชีดูแลและการติดตามแหล่งเงินทุน

โครงสร้างจุลภาคของตลาดเงินตราต่างประเทศทั่วโลกกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากการแทรกแซงของรัฐอธิปไตย ขนาดของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่สามารถซื้อขายได้ซึ่งธนาคารกลางสหรัฐดูแลลดลงเป็นครั้งแรกในรอบเกือบหนึ่งเดือน แม้ว่าการลดลง 8.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจะดูเล็กน้อยเมื่อเทียบกับขนาดการแทรกแซงเงินตราต่างประเทศโดยรวม แต่สะท้อนถึงลำดับความสำคัญของทางการญี่ปุ่นในการใช้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ ในการปฏิบัติจริง ธนาคารกลางญี่ปุ่นมักจะใช้เงินฝากเงินสดที่ฝากไว้ที่ธนาคารกลางสหรัฐในนิวยอร์กก่อน และดำเนินการซื้อเยนขายดอลลาร์ในช่วงเวลาที่ตลาดหุ้นสหรัฐเปิดทำการซึ่งเป็นช่วงที่มีสภาพคล่องสูงสุดทั่วโลก เมื่อความถี่ในการแทรกแซงเพิ่มขึ้น ตลาดกำลังติดตามอัตราการเปลี่ยนแปลงของบัญชีดูแลอย่างใกล้ชิดเพื่อคำนวณอัตราการใช้สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงในทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของญี่ปุ่น หากข้อมูลในอนาคตยืนยันว่าตั๋วเงินคลังระยะสั้นถูกลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐในช่วงต้นอาจเผชิญกับแรงกดดันในการประเมินค่าใหม่แบบพัลส์

แรงเสียดทานของสภาพคล่องในเส้นอัตราผลตอบแทนช่วงต้น

ความคาดหวังในการขายสินทรัพย์ระดับอธิปไตยกำลังทดสอบสภาพคล่องพื้นฐานของตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ขณะนี้ ตลาดพันธบัตรสหรัฐอยู่ในช่วงที่มีความอ่อนไหวอย่างมากต่ออัตราเงินเฟ้อและการขาดดุลงบประมาณ นักกลยุทธ์จากธนาคารแห่งชาติออสเตรเลีย (NAB:AU) ชี้ว่า หากญี่ปุ่นใช้การขายพันธบัตรสหรัฐเป็นวิธีการแทรกแซงปกติ ผลกระทบที่เกิดขึ้นจะต่อต้านความสามารถในการรองรับของตลาดในปัจจุบัน โดยเฉพาะในตลาดตั๋วเงินคลังระยะสั้น แม้ว่าจะมีความจุโดยรวมมาก แต่หากเผชิญกับการขายรวมกันในระดับหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ ความสามารถในการขยายงบดุลของผู้ค้าหลักจะถูกกดดัน ซึ่งอาจทำให้อัตราดอกเบี้ยซื้อคืนข้ามคืน (SOFR) เพิ่มขึ้นในระยะสั้น เพิ่มต้นทุนการเงินในตลาดดอลลาร์นอกชายฝั่ง และส่งแรงเสียดทานของสภาพคล่องจากตลาดพันธบัตรรัฐบาลไปยังระบบสินเชื่อที่มีหลักประกันที่กว้างขึ้น

การเล่นเกมนโยบายและการกำหนดราคาอัตราแลกเปลี่ยนทวิภาคี

การปกป้องอัตราแลกเปลี่ยนเยนไม่ใช่เพียงปรากฏการณ์ทางการเงินเดียว แต่ได้พัฒนาเป็นการเล่นเกมเชิงลึกในรอบการเงินและการคลังระหว่างสหรัฐและญี่ปุ่น ตั้งแต่ปี 2022 ญี่ปุ่นได้ใช้เงินกว่า 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อสนับสนุนอัตราแลกเปลี่ยนเยน แต่การแทรกแซงที่สวนทางกับรอบนี้มักจะสามารถลดความผันผวนในระยะสั้นได้เท่านั้น และไม่สามารถเปลี่ยนแปลงแนวโน้มพื้นฐานที่กำหนดโดยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองประเทศได้ การจัดตารางการเยือนญี่ปุ่นของรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐ แสดงให้เห็นถึงความกังวลที่อาจเกิดขึ้นของสหรัฐเกี่ยวกับการขายสินทรัพย์ของประเทศเจ้าหนี้ต่างประเทศรายใหญ่ที่สุด หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐเพิ่มขึ้นอย่างไม่สามารถควบคุมได้เนื่องจากการขายของญี่ปุ่น จะเพิ่มต้นทุนการออกพันธบัตรและแรงกดดันในการชำระหนี้ของรัฐบาลสหรัฐโดยตรง ดังนั้น การเจรจาทวิภาคีอาจพยายามหาความเข้าใจทางการเมืองใหม่ระหว่างการยอมรับการลดค่าเงินเยนในระดับที่เหมาะสมและการรักษาเสถียรภาพของตลาดพันธบัตรสหรัฐในระดับจุลภาค

การอ่อนแอของโครงสร้างอุปสงค์และอุปทานของพันธบัตรสหรัฐ

จากกรอบสภาพคล่องที่กว้างขึ้น การลดขนาดเชิงปริมาณ (QT) ของธนาคารกลางสหรัฐยังคงดำเนินต่อไป ซึ่งหมายความว่ากระทรวงการคลังสหรัฐจำเป็นต้องพึ่งพาเงินทุนจากภาคเอกชนมากขึ้นในการดูดซับหนี้ใหม่ ในขณะนี้ หากหน่วยงานทางการต่างประเทศซึ่งเป็นกำลังสำคัญในการจัดสรรแบบดั้งเดิมเปลี่ยนเป็นผู้ขายสุทธิ อำนาจการกำหนดราคาของพันธบัตรสหรัฐจะย้ายไปยังนักลงทุนที่มีความอ่อนไหวต่อราคามากขึ้นซึ่งต้องการอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น หากญี่ปุ่นถูกบังคับให้ขายพันธบัตรระยะกลางและยาวเพื่อให้ได้กระสุนสำหรับการแทรกแซง ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรสหรัฐระยะยาว (Term Premium) จะขยายตัวโดยอัตโนมัติ การอ่อนแอของโครงสร้างอุปสงค์และอุปทานนี้ต้องการให้นักลงทุนพิจารณาพฤติกรรมที่ไม่เป็นเหตุเป็นผลทางเศรษฐกิจของหน่วยงานอธิปไตยเป็นความเสี่ยงที่ต้องพิจารณาในการสร้างพอร์ตการลงทุนตราสารหนี้