- Tỷ lệ bao phủ cổ tức bằng tiền mặt trung vị của các công ty phát triển thương mại niêm yết tại Mỹ (BDC) trong quý đầu tiên đã giảm xuống còn 0,99 lần. Nếu loại trừ thu nhập từ lãi thanh toán bằng hiện vật (PIK), chỉ số này tiếp tục giảm xuống còn 0,89 lần, cho thấy dòng tiền cơ bản hỗ trợ cho cổ tức cao đang suy yếu.
- Trong số 46 BDC niêm yết được thống kê, có 33 tổ chức có tỷ lệ bao phủ cổ tức dưới 1,0 lần sau khi loại trừ yếu tố PIK, chiếm gần 70% tổng số mẫu, nổi bật lên hiệu ứng làm đẹp của thu nhập kế toán phi tiền mặt đối với khả năng phát sinh của một số tài sản tín dụng tư nhân.
- Các tổ chức hàng đầu bao gồm Blue Owl Capital (OBDC:US), Oaktree Specialty Lending (OCSL:US) và FS KKR (FSK:US) đã lần lượt giảm cổ tức quý hai, phát đi tín hiệu phòng thủ của ngành trong bối cảnh lãi suất giảm và chu kỳ tín dụng chịu áp lực.
Dòng tiền mặt chịu áp lực thực sự
Phân tích của Reuters về các tài liệu công bố mới nhất cho thấy dòng tiền mặt của tài sản cơ bản không đủ đang tạo ra thách thức hệ thống đối với nền tảng cổ tức của ngành tín dụng tư nhân. Tính đến quý đầu tiên của năm 2026, giá trị trung vị của tỷ lệ bao phủ cổ tức của 46 BDC niêm yết tại Mỹ đã giảm xuống dưới điểm cân bằng còn 0,99 lần. Điều này có nghĩa là ngay cả khi không điều chỉnh tiêu chuẩn kế toán, thu nhập đầu tư ròng trong kỳ báo cáo cũng không thể hoàn toàn bao phủ cổ tức thông thường và bổ sung. Khi thu nhập từ chênh lệch lãi suất tiếp tục thu hẹp do lợi nhuận từ các khoản vay lãi suất thả nổi giảm, mô hình kinh doanh phụ thuộc quá mức vào phát hành cổ tức cao để thu hút vốn đang đối mặt với áp lực tái định giá.
Lãi thanh toán bằng hiện vật che giấu vết nứt tín dụng
Khi đánh giá tính bền vững của cổ tức BDC, việc áp dụng rộng rãi cơ chế lãi thanh toán bằng hiện vật (PIK) trở thành mối lo ngại chính của thị trường. PIK cho phép các doanh nghiệp vay đang gặp áp lực dòng tiền tạm thời đưa lãi phải trả vào số dư gốc để trì hoãn thanh toán tiền mặt, nhưng BDC đã tính lãi phải trả này vào thu nhập kỳ hiện tại trước khi thực sự nhận được tiền mặt. Sau khi loại trừ thu nhập PIK phi tiền mặt này, số lượng BDC có tỷ lệ bao phủ dưới 1,0 lần đã tăng mạnh từ 25 lên 33. Ngân hàng Société Générale trong báo cáo nghiên cứu gần đây chỉ ra rằng việc áp dụng rộng rãi PIK có thể che giấu sự gia tăng tỷ lệ đòn bẩy thực tế của người vay cơ bản trên báo cáo tài chính, đẩy rủi ro tín dụng đến giai đoạn tái tài trợ hoặc thanh toán nợ cuối cùng.
Các tổ chức hàng đầu lần lượt điều chỉnh tiêu chuẩn cổ tức
Khoảng cách cổ tức ngày càng mở rộng đã trực tiếp truyền tải đến quyết định phân phối cổ tức của các thực thể niêm yết. Sau khi báo cáo tài chính quý đầu tiên xác nhận tỷ suất lợi nhuận giảm, nhiều tổ chức hàng đầu trong ngành đã liên tục công bố giảm quy mô cổ tức quý hai. Blue Owl Capital (OBDC:US) đã giảm cổ tức mỗi cổ phiếu từ 0,37 USD xuống còn 0,31 USD; Oaktree Specialty Lending (OCSL:US) đã giảm cổ tức xuống còn 0,30 USD; FS KKR (FSK:US) có mức giảm cổ tức đáng kể, từ 0,70 USD mỗi cổ phiếu xuống còn 0,48 USD. Dù Baring BDC tạm thời duy trì cổ tức không đổi trong kỳ hiện tại, nhưng trong triển vọng quản lý đã phát đi cảnh báo rõ ràng về rủi ro giảm cổ tức trong nửa cuối năm 2026.
Chất lượng tài sản cơ bản phân hóa cấu trúc
Sự giảm sút của tỷ lệ bao phủ dòng tiền mặt trong đợt này thực chất phản ánh sự suy yếu của tỷ suất lợi nhuận hoạt động của một số doanh nghiệp vay trung bình. Đặc biệt là một số doanh nghiệp vay thuộc lĩnh vực phần mềm, bị hạn chế bởi sự chậm lại của tổng cầu vĩ mô, tốc độ tăng trưởng doanh thu không thể theo kịp dòng chảy nợ trong môi trường lãi suất cao, buộc các nhà cung cấp tín dụng phải chấp nhận điều khoản PIK để trì hoãn vỡ nợ thực sự. Theo dữ liệu thống kê của tổ chức thứ ba PitchBook LCD, tính đến cuối quý đầu tiên, thu nhập lãi tiền mặt của 15 BDC niêm yết lớn nhất tại Mỹ đã giảm 5% so với cùng kỳ năm trước, mặc dù tổng thu nhập PIK giảm nhẹ 4,8% trong cùng kỳ, nhưng tỷ trọng của nó trong tổng thu nhập lãi vẫn duy trì ở mức cao 8,2%, cho thấy bảng cân đối kế toán vẫn phụ thuộc nặng nề vào lãi phi tiền mặt. Nếu lạm phát cơ bản trong tương lai tăng mạnh hơn dự kiến dẫn đến chu kỳ lãi suất cao kéo dài hơn, áp lực vỡ nợ của các doanh nghiệp vay trung bình có thể nhanh chóng truyền tải đến tài sản tín dụng.
