Một trong những thay đổi rõ ràng nhất trong năm nay của các cổ phiếu công nghệ Trung Quốc không phải là sự phục hồi của các gã khổng lồ truyền thống, mà là sự chú ý của thị trường tiếp tục bị thu hút bởi các công ty AI mới. Theo bình luận của Reuters Breakingviews ngày 16 tháng 3, Alibaba và Tencent, hai công ty từng đại diện cho thời đại vàng của internet Trung Quốc, hiện không còn ở vị trí trung tâm trong câu chuyện đầu tư AI. Giá trị thị trường của MiniMax vào tuần trước tạm thời đã vượt qua Baidu, cổ phiếu của Zhipu và MiniMax đã tăng ba con số kể từ khi niêm yết tại Hồng Kông vào tháng 1, trong khi giá cổ phiếu của Alibaba và Tencent giảm lần lượt 7% và 9% trong năm nay.
Tại sao các công ty mới lại được săn đón hơn
Nguyên nhân chính là thị trường vốn đang sắp xếp lại dựa trên "ai giống nền tảng AI thế hệ tiếp theo nhất" chứ không phải là giá trị dựa trên quy mô của ai lớn nhất trong thế hệ internet trước đó. Reuters cho biết, Doubao của ByteDance đã trở thành chatbot phổ biến nhất Trung Quốc; Zhipu được Artificial Analysis đánh giá là có một trong những mô hình lớn mạnh nhất của Trung Quốc. Trái lại, dù Alibaba và Tencent đang tăng cường đầu tư vào AI nhưng thị trường tạm thời chưa coi họ là những người dẫn đầu mạnh nhất trong sự đổi mới lần này.
Cơ bản cũng đang kéo lùi
Giá cổ phiếu của các gã khổng lồ truyền thống tụt lại còn có một lý do thực tế hơn: sự tăng trưởng của lĩnh vực kinh doanh chính đang chậm lại. Theo Reuters Breakingviews trích dẫn dữ liệu từ Visible Alpha, mức tăng trưởng doanh thu từ hoạt động thương mại điện tử tại Trung Quốc của Alibaba trong quý kết thúc vào cuối tháng 12 năm ngoái được dự đoán sẽ dưới 5%, hoạt động này vẫn chiếm gần một nửa tổng doanh thu; doanh thu từ trò chơi, truyền thông số và mạng xã hội của Tencent được dự đoán sẽ tăng khoảng 13%, vẫn tương đối ổn định nhưng khả năng tăng trưởng tưởng tượng vẫn yếu hơn so với các công ty AI mới. Ngược lại, doanh thu dự kiến của MiniMax năm 2025 sẽ tăng 159%, dù cơ sở còn thấp nhưng phù hợp hơn với sự ưu tiên hiện tại của thị trường đối với các tài sản có tốc độ tăng trưởng cao.
Cơn sốt OpenClaw phản ánh lo âu của ngành
Sự săn đón gần đây của giới công nghệ Trung Quốc đối với OpenClaw cũng giải thích tại sao các gã khổng lồ lớn phải nhanh chóng theo kịp. Một báo cáo của Reuters ngày 9 tháng 3 cho biết, OpenClaw là một trợ lý AI nguồn mở có thể truy cập rộng rãi vào các ứng dụng và quyền hệ thống, thực hiện các nhiệm vụ như đặt vé, sắp xếp email, đã nhanh chóng lan rộng trong các trung tâm công nghệ và sản xuất ở Trung Quốc. Ngày 11 tháng 3, Reuters còn báo rằng, các cơ quan chính phủ và doanh nghiệp nhà nước Trung Quốc đã cảnh báo nhân viên về việc cài đặt công cụ này do lý do an ninh. Hiện tượng này cho thấy tốc độ phổ biến của các tác nhân thông minh có thể vượt xa tốc độ cải tiến sản phẩm của các công ty nền tảng, cũng buộc các công ty như Tencent, Zhipu nhanh chóng tung ra các phiên bản tương thích để cạnh tranh.
Các cựu gã khổng lồ không hoàn toàn mất cơ hội
Nhưng từ góc độ đầu tư, đây không phải là kết luận "BAT ra rìa". Báo cáo của Reuters ngày 8 tháng 1 nhắc nhở rằng các công ty AI như Zhipu và MiniMax vẫn đang tiêu tiền, chi phí nghiên cứu và phát triển cao hơn doanh thu, và mô hình lợi nhuận còn chưa ổn định. Các gã khổng lồ lâu năm mặc dù tụt hậu về câu chuyện nhưng có được dòng tiền, cơ sở hạ tầng đám mây, hệ sinh thái người dùng và khả năng phân phối. Sự thay đổi thực sự là thị trường không còn mặc định rằng họ sẽ là người chiến thắng lớn nhất trong mỗi cuộc cách mạng công nghệ.
Phiên bản thứ ba – phong cách truyền thông tài chính toàn cầu
Cấu trúc quyền lực trong ngành công nghệ Trung Quốc đang có sự dịch chuyển chưa từng thấy trong hơn mười năm qua do AI. Reuters Breakingviews ngày 16 tháng 3 chỉ ra rằng, các lực lượng internet lâu đời đại diện bởi Alibaba, Tencent và Baidu, không còn tự nhiên chiếm lĩnh vị thế định giá cao trong các đường đua mới thúc đẩy bởi mô hình lớn, chatbot và các tác nhân thông minh. Vốn hóa thị trường của MiniMax đã tạm thời vượt qua Baidu vào tuần trước, giá cổ phiếu của Zhipu và MiniMax đạt mức tăng ba con số sau khi niêm yết tại Hồng Kông, trong khi Alibaba và Tencent giảm lần lượt 7% và 9% kể từ đầu năm đến nay.
Từ internet tiêu dùng đến cạnh tranh mô hình
Bản chất của sự thay đổi này là trung tâm giá trị của ngành chuyển từ "cửa ngõ lưu lượng" sang "khả năng mô hình" và "khả năng thực hiện". BAT từng thiết lập một hệ sinh thái số khép kín và có độ kết dính cao thông qua thương mại điện tử, tìm kiếm, thanh toán, xã hội và giải trí, nhưng người chiến thắng mới trong thời đại AI có thể không cần xây dựng nền tảng khổng lồ trước khi hiện thực hóa lưu lượng. Reuters cho biết, Doubao của Byte đã trở thành chatbot phổ biến nhất Trung Quốc, và Zhipu được Artificial Analysis liệt kê là nhà cung cấp mô hình hàng đầu của Trung Quốc, điều này cho thấy người dùng và vốn đang chấp nhận một logic cạnh tranh mới.
Hào chắn nền tảng cần được đánh giá lại
Đáng chú ý hơn, các tác nhân thông minh có thể làm suy yếu hào chắn kinh doanh cốt lõi của các ứng dụng siêu cấp. Nếu người dùng thực hiện đặt hàng, thanh toán, đặt đồ ăn, lên lịch và các nhiệm vụ khác thông qua trợ lý AI, sự kiểm soát trực tiếp về sự chú ý, hiển thị quảng cáo và dữ liệu hành vi của nền tảng sẽ bị giảm sút. Báo cáo của Reuters ngày 9 tháng 3 cho biết, OpenClaw đã nhanh chóng trở nên phổ biến trong giới công nghệ Trung Quốc và thúc đẩy chính sách hỗ trợ của chính quyền địa phương; tuy nhiên, báo cáo ngày 11 tháng 3 của Reuters cho thấy, các cơ quan quản lý trung ương và một phần hệ thống quốc doanh đã cảnh báo về rủi ro an ninh khi sử dụng công cụ này. Việc hỗ trợ đổi mới và phòng ngừa mất kiểm soát cùng tồn tại, điều này cho thấy các tác nhân thông minh không chỉ là điểm nóng công nghệ mà còn là nguồn gây rối tiềm tàng cho trật tự nền tảng.
Các tân binh cũng không thể tự mãn
Mặc dù thị trường vốn ưa thích các công ty AI mới, nhưng doanh nghiệp của họ vẫn đang trong giai đoạn đầu tư cao, lợi nhuận thấp thậm chí thua lỗ. Báo cáo của Reuters ngày 8 tháng 1 cho thấy, Zhipu và MiniMax đều đang đối mặt với chi phí nghiên cứu phát triển cao, cạnh tranh giá cả khốc liệt và môi trường tài chính khó khăn hơn. Nói cách khác, AI đang làm suy yếu sự kỳ vọng độc quyền của trật tự internet cũ của Trung Quốc, nhưng vẫn chưa thiết lập được một trật tự mới hoàn toàn trưởng thành. Đối với nhà đầu tư, đây giống như một sự chuyển đổi sớm của logic định giá hơn là cấu trúc thương mại đã hoàn tất định nghĩa.
Điểm quan sát tiếp theo
Bước quan trọng tiếp theo không chỉ là các công ty nào có mô hình mạnh hơn mà là ai có thể chuyển đổi ổn định khả năng mô hình thành phân phối ứng dụng, doanh thu doanh nghiệp và lợi nhuận bền vững. Nếu các tác nhân thông minh tiếp tục phổ biến nhanh chóng, Tencent và Alibaba với hệ thống thanh toán, xã hội, đám mây và phần mềm doanh nghiệp vẫn có khả năng phản công lần hai; nếu người chơi mới hoàn thành vòng kín hệ sinh thái trước, trung tâm ngành công nghệ Trung Quốc có thể tiếp tục dịch chuyển sang các "công ty AI nguyên bản". Ít nhất là cho đến lúc này, thị trường đã bắt đầu dùng tiền thật để bày tỏ một nhận định: sự thống trị của các cựu gã khổng lồ không còn bị coi là điều hiển nhiên.
