机构称金价回调属于牛市健康调整，矿业股迎来多年难得买点

• 金价回调清洗了市场中的短期投机仓位，但并未破坏央行购金、地缘政治风险以及美国债务担忧等长期看涨的结构性逻辑。
• 黄金在跌破每盎司4000美元后迅速获得实物买盘支撑，显示全球央行今年预计约1000吨的购金需求正在为市场筑底。
• 黄金矿业股估值已跌至多年低位，尽管能源成本上升对利润率构成轻微挤压，但企业强劲的自由现金流和资产负债表表明基本面与股价出现严重脱节。

央行实物买盘构筑强劲底部

金价近期围绕美联储(Fed)加息预期与美元走强出现阶段性回调，甚至一度跌破每盎司4000美元关口。然而，实物黄金市场的强劲需求迅速为金价提供了底部支撑。Ninepoint Partners高级投资组合经理Nawojka Wachowiak指出，全球央行在2026年仍有望购入约1000吨黄金，相当于全球年度矿产金产量的15%至20%。这种长线资金的持续流入，有效对冲了金融市场上因新任美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)政策不确定性所引发的投机性抛盘。

矿业股估值脱离基本面承压

尽管金价高位震荡拖累了黄金矿业股的二级市场表现，但相关上市企业的财务状况依然处于历史最佳时期。目前黄金生产商的每盎司全部维持成本(AISC)利润率维持在高位，企业现金流充裕并持续推进股票回购与分红。市场资金对矿业板块的暂时冷落导致估值溢价大幅回落，部分优质矿企的企业价值倍数已跌至约8倍EV/EBITDA。这种估值与基本面的背离，暗示着一旦金价结束调整，该板块或迎来估值重估。

成本通胀风险已获对冲缓冲

针对市场担忧的能源价格上涨对矿企利润率的挤压，多数大型黄金生产商已提前通过燃料对冲工具和低价库存锁定了短期运营成本。尽管原油价格高企可能导致未来一年行业平均每盎司运营成本增加70至95美元，但当前每盎司4000美元以上的现货金价足以消化约20%的潜在成本通胀。随着企业普遍采取保守的矿山开发计划并加大高品位勘探投资，全行业的整体盈利能力和利润率扩张结构依然保持稳健。

宏观变量重塑长线资产配置

从全球大局审视，推动本轮黄金长周期牛市的结构性因素并未发生边际恶化。美国政府债务规模的持续攀升以及地缘政治风险的多点散发，使得黄金作为非流动性基础储备资产的制度性需求不可逆转。短期内宏观交易员的注意力过度集中于美联储的政策路径及下一次经济数据的公布，导致市场情绪出现边际降温。若未来核心通胀再度反弹或非农数据转弱，市场对实际利率的定价逻辑可能面临重估，届时长线避险资金将加速回流。