美国长期国债收益率快速上行之际，比特币暂时没有出现同步大幅下跌。10年期美债收益率升至5.22%，融资成本达到2007年以来最高水平；30年期收益率一度触及5.5185%，创22年来新高，随后在5.511%左右交易。比特币则主要在8.3万至8.5万美元区间内波动，最新报约83,679美元，24小时下跌0.70%。
这轮债券市场重新定价，正在提高比特币等风险资产的持有成本。对投资者而言，美国政府债券如今可以提供超过5%的名义收益率，同时更高的无风险利率也会推升整个金融体系的融资成本。不过，在本周一度接近8.7万美元后，比特币仍保留了大部分近期涨幅，市场调整目前更多体现在衍生品仓位，而不是现货价格上。
比特币涨幅暂时跑赢实际收益率上行
Bitwise分析师Camran Khosravi表示，8月19日至9月24日期间，比特币上涨约22%，同期10年期美债实际收益率上升约50个基点。实际收益率在这段时间持续走高，比特币则主要在前期完成上涨，随后维持在相对高位。
这一表现使市场开始关注一个问题：在风险较低、收益率却不断上升的美国国债面前，比特币能否继续维持相对强势。Jefferies指出，10年期美债收益率有望连续第七个月上升，这将与1970年以来数据中的最长连续上涨纪录持平。
本周7年期美债拍卖也显示出需求承压迹象。Bitcoin Opportunity Fund联席管理合伙人James Lavish表示，美国财政部发行的440亿美元7年期国债最终收益率为5.085%，明显高于8月拍卖时的4.512%，也是1993年4月以来最高的拍卖收益率。该批债券较拍卖时市场收益率高出0.7个基点，投标倍数则从此前的2.50降至2.42。
美国财政部曾在1993年停止发行7年期国债，并于2009年恢复这一期限。因此，本次拍卖收益率处于重新发行以来的高位，也反映出投资者要求更高收益来承接长期政府债务。
借贷需求与经济数据推高收益率压力
Allianz首席经济顾问Mohamed El-Erian表示，债券抛售背后的因素已经持续了一段时间，包括政府和企业借款规模较大、经济活动保持强劲，以及部分传统美债买家购买意愿或承接能力下降。他还指出，投资者可能仍受到2008年金融危机后极低收益率环境的影响，对借贷成本长期维持在较高水平缺乏充分准备。
近期经济数据进一步强化了这一判断。美联储上周将目标利率区间上调25个基点，而企业活动、就业市场和能源成本仍然较为坚挺，市场对政策继续收紧的担忧没有完全消退。
标普全球公布的9月综合采购经理人指数初值从56.0升至58.4，为2021年7月以来最高。企业新增员工数量以四年多来最快速度增长，投入成本则升至接近四年高位。若经济持续强于预期，通胀压力可能维持较高水平，政策利率和金融条件也可能在更长时间内保持限制性。
收益率超过5%后，国债本身的风险收益结构也发生变化。富达全球宏观部门主管Jurrien Timmer表示，10年期国债收益率达到5%，能够为债券投资者提供更大的收益缓冲。按照他的测算，如果收益率下降100个基点，债券回报可能达到11.9%；即使收益率升至6%，损失约为1.9%。
这意味着，比特币面临更高的机会成本，因为比特币不支付票息或股息，而美国政府债券已经提供超过5%的名义收益率。Timmer仍将比特币列入其当前多资产框架中的主要资产，与大宗商品并列；相比之下，久期较长的债券表现落后。
杠杆减少17亿美元，现货跌幅相对有限
比特币对宏观冲击的反应，首先体现在交易者降低杠杆。数据显示，相关交易所的杠杆敞口减少约17亿美元，降幅达到14.3%；同期比特币价格只是从约8.6万美元降至8.4万美元附近，跌幅约2.3%。
从交易平台看，Gate.io的杠杆敞口减少约7.1亿美元，Binance减少约6.8亿美元，HTX和Bybit的未平仓合约规模也出现下降。未平仓合约数据无法判断减少的主要是多头还是空头，因为任意一方平仓都可能使合约从市场中消失。但杠杆规模的降幅明显高于现货价格跌幅，说明交易者正在主动降低仓位，并未引发与之相称的现货价格破位。
去杠杆可能减少连环清算的潜在燃料，但当前价位附近仍存在较大规模的杠杆仓位。CoinGlass过去24小时清算热力图显示，比特币上方8.53万至8.57万美元附近存在较集中区域；下方8.3万美元附近有一批流动性，8万美元附近的清算聚集规模更大。
BlockScholes表示，长期美债收益率上升尚未带来加密市场波动率的同步扩大。比特币仍处于近期区间内，30天隐含波动率也接近近期区间低端。
10年期收益率与通胀数据成为下一测试
目前，美债市场仍是判断比特币近期韧性能否延续的重要变量。如果10年期收益率进一步突破5.2%，或30年期收益率超过5.52%，债券市场的冲击可能对比特币当前支撑区间构成更直接的压力。相反，若长期收益率回落，资产面临的机会成本和融资压力将有所缓解。
下一项重要数据是9月30日公布的个人消费支出价格指数（PCE）通胀指标，随后是10月2日发布的9月就业报告。若通胀或就业数据继续显示经济偏热，债券交易员可能进一步推高长期收益率，比特币能否在降低双位数杠杆后继续守住现货区间，将成为市场关注重点。