Ethena Pay於10月28日推出Earn+，透過外部金庫服務商Upshift與Steakhouse，在Avalanche上的Aave v4運行以USDe作抵押、借入USDT的策略。該策略披露的目標槓桿約為11倍，頁面宣稱年化收益率最高可達12%。評估這類安排，不能只看協議顯示的抵押健康度：若USDe相對USDT折價，帳面估值與償還債務後實際可變現的金額可能出現落差。
目前尚無法確認Earn+的具體金庫帳戶、實際抵押與借款規模，以及線上預言機的接入方式。因此，約11倍是披露的策略目標，不代表已確認的實際持倉，也不代表用戶已蒙受損失。
USDe折價未必反映在健康因子
預言機向借貸協議提供抵押品與債務的價格。Aave的健康因子會根據抵押品估值、清算參數及借款額，衡量倉位距離清算的程度。Aave Labs於10月20日的技術評估指出，Avalanche上的USDe價格參考跟隨USDT，可能無法反映USDe本身相對USDT的折價。評估所述機制使用Chainlink的USDT/USD價格來源，並由適配器將價格上限設為1.04美元。
若倉位兩側都按同一個USDT參考價計算，USDe單獨折價時，協議顯示的抵押健康度未必會同步反映這項變化；但債務增加、餘額變動及風險參數調整，仍可能改變健康因子。LlamaRisk於10月19日修訂的上幣建議中，為Aave v4 Core實例內的Ethena Ecosystem Spoke提出93%的USDe抵押係數，並建議對USDT價格設限。這些建議不能證明Earn+目前使用相同帳戶或設定。
假設倉位：折價可能放大權益變化
以下是依披露槓桿構造的假設例子，不代表Earn+的實際倉位或已發生虧損。若槓桿定義為總資產除以權益，初始權益100美元、槓桿11倍，對應價值1,100美元的USDe資產及1,000美元的USDT債務，並假設兩種代幣起初均為1美元。若USDT維持1美元、債務餘額不變，且不計利息、獎勵、費用、交易成本與再平衡，償債後的權益為「1,100美元乘以USDe市價，再減去1,000美元」。
| 假設USDe價格 | USDe資產價值 | 償債後權益 | 初始權益損失比例 |
|---|---|---|---|
| 0.99美元 | 1,089美元 | 89美元 | 11% |
| 0.98美元 | 1,078美元 | 78美元 | 22% |
| 0.95美元 | 1,045美元 | 45美元 | 55% |
表中是上述假設下的經濟價值估算，不是Earn+已發生的損失，也未列出實際清算門檻。最終損益仍取決於退出時的價格與交易成本。管理方若提前減倉，或金庫實際槓桿低於目標，結果也會不同；即使倉位尚未觸及協議清算條件，經濟權益仍可能已經下降。
借款利率與底層費用左右淨回報
在同一假設倉位中，債務相當於初始權益的10倍。若USDT年借款成本上升1個百分點，其他條件不變，按簡單利息計算，一年融資成本約相當於初始權益的10%。這只是成本示例，並非對Earn+回報的預測。Aave表示，借款利率受供需及治理設定的利率曲線影響；其介面也區分市場基礎借款年化利率與個別倉位實際適用的利率。利息累積會推高債務，並可能隨時間降低健康因子。
Aave Labs將一般USDe描述為不產生收益的資產；生息資產則是另一種代幣sUSDe。因此，不能直接把sUSDe的質押收益率視為Earn+所持USDe抵押品的收益。Ethena Pay頁面宣傳的獎勵率可能變動，Earn+也不納入Daily Boost。Ethena Pay免除的是平台本身的存入與提取費用，底層金庫費用仍須另行考量。
Upshift的一般費用文件列出各金庫可能收取的管理費與績效費，以及即時贖回費用。不過，Earn+專屬費率，以及用來計算淨回報的收益與獎勵組成，目前尚未核實。因此，頁面標示的收益率上限，不能單獨說明扣除融資與底層費用後的實際回報。
贖回方式與資金到帳時間尚待確認
金庫管理方理論上可以依據獨立市場價格決定何時減倉；監測USDe市價、降低槓桿或提前償還債務，都可能減少折價帶來的曝險。但實際效果取決於操作權限、反應速度及當時的市場流動性。Upshift的一般風險框架提及，可設定提款緩衝及限制淨資產值（NAV）的變動幅度；框架也說明，所有者多重簽章可立即暫停提款並啟動緊急提款。Earn+是否採用這些設定，或是否設有獨立的USDe價格觸發條件，目前尚未核實。即使NAV變動受到限制，經濟損失也不會因此消失。
Upshift的一般贖回文件描述了按週期排隊、分批結算的標準方式，以及由流動性緩衝支援的即時贖回途徑；但這不能確認Ethena Pay向用戶提供哪一種渠道，也無法說明市場承壓時有多少現金可供提取。Aave Labs另指出，若要在Avalanche透過發行方贖回USDe，須先將其跨鏈至Ethereum，再使用Ethena的許可流程；當地二級市場與Avalanche上的錨定穩定模組則是其他退出途徑。
Ethena Pay表示，提款申請沒有鎖定期，通常會在24小時內處理至USD Account；但其常見問題頁面也提醒，處理時間可能更長。Upshift的一般條款允許延遲轉帳，也允許服務適用補充條款；目前公開的金庫專屬條款索引尚未列出相關條目。另一方面，Ethena Pay條款要求用戶首次使用前接受Earn+披露，因此，應區分應用程式內適用的細節與公開的處理時間說明。
450萬美元總額度與開放地區限制參與
Ethena的常見問題頁面將Earn+總分配額度設為450萬美元，並按用戶等級限制個人額度：Standard為2萬美元、Pro為5萬美元、VIP為20萬美元。上線時公布的逾800萬美元USDe餘額與約1,400名活躍用戶，指的是Ethena Pay整體數據，而非Earn+單一金庫規模。
服務開放地區也有限。應用程式列出47個已開放國家；美國、歐盟與英國仍標示為即將開放，部分功能另有資格條件。對用戶而言，評估策略實際結果時，須分別考量協議健康度、扣除融資與費用後的淨回報，以及提款時可用的途徑、流動性與處理時間；這些指標並不相同。