規模飆升：名義規模約1.5萬億美元，擴張快於國債發行
摩根士丹利策略師在最新研報中估算，美債“基差交易”（利用國債現貨與期貨價差套利）的名義規模已膨脹至約1.5萬億美元。該行稱，這一策略規模較2019年峯值擴大約75%，其增長速度近年來甚至超過美國國債發行增速，因此需要被更密切地監測。
風險機制：一旦被動平倉，做市中介或難“接住”成交洪峯
基差交易通常由對沖基金主導，盈利依賴價差“收斂”。但大摩提醒，真正的脆弱點在於流動性：當融資條件收緊或市場波動上升，基金若被迫快速減倉，短時間內湧出的交易量可能超出債券交易商的承接能力，從而把局部壓力放大爲系統性震盪。
集中度抬升：5年期合約最“擁擠”，中段風險敞口擴大
大摩指出，當前相關風險高度集中在5年期國債期貨，其次是超長期與10年期合約；與此同時，收益率曲線“中段”的風險敞口也在擴大，意味着一旦發生逆風行情，衝擊可能更集中、更迅速。
爲何會讓人想起2020：當年現貨跑輸期貨，引發聯儲出手
研報提到，2020年曾出現國債現貨表現弱於期貨的情況，這與基差交易最依賴的市場環境相反，導致對沖基金遭遇損失，並在當時的劇烈波動中扮演推手之一；美聯儲隨後通過購買規模巨大的國債並向回購等短端市場注入流動性來穩定市場。值得注意的是，大摩稱當年基差交易規模約5000億美元，僅爲當前規模的約三分之一。
監管關注升溫：BIS與英國央行提示槓桿與擁擠交易風險
在風險提示層面，Investing.com文章稱全球監管機構已加強對該策略的審視；英國央行與國際清算銀行（BIS）均對少數大型對沖基金的高槓杆“相對價值”交易可能帶來的金融穩定風險發出警示。
