Anthropic於10月26日提交首次公開募股（IPO）註冊文件S-1，計劃在納斯達克以代號ANT上市。文件尚未公布發行股數或價格，但市場對公司的估值預期已達1.5萬億至2萬億美元。投資人關注的不僅是營收高速成長，也包括客戶集中度、可轉換票據的會計處理，以及公司為擴充算力所承諾的龐大長期支出。
上半年營收增逾13倍，季度成長動能轉緩
Anthropic披露，2026年上半年營收為162.9億美元，高於去年同期的11.6億美元，年增1,304%。2025年全年營收為45.9億美元，年增1,089%；第二季營收則年增1,368%。
既有客戶的支出也持續增加。截至9月底，淨收入留存率達900%，反映現有客戶貢獻的收入大幅成長。不過，投資人也在觀察成長速度的變化。管理層本月稍早向投資人表示，第三季營收預估為168億美元；第二季營收則由第一季的47億美元升至116億美元。按此預估，第三季的季增幅度將明顯收窄。
前五大客戶約占營收四分之一
S-1顯示，2026年前九個月，沒有任何單一客戶貢獻Anthropic總營收的10%以上；前五大客戶合計約占營收25%。對一家成立時間不長、業務快速擴張的公司而言，這顯示營收來源並非高度依賴少數客戶。
雲端服務商是重要的銷售管道。Anthropic約48%的營收來自提供其模型的雲端服務商。這類合作有助公司接觸企業客戶，也使雲端夥伴關係與算力供應安排成為理解其業務結構的重要環節。
上半年虧損807億美元，主要受非現金項目影響
Anthropic申報，2026年上半年虧損807億美元，遠高於2025年同期的129億美元。這項數字受到可轉換票據公允價值變動大幅影響：公司後續融資估值上升，列於資產負債表負債項下的可轉換票據價值也隨之增加，形成約720億美元的非現金會計虧損。
若不計入這筆費用，上半年虧損約為87億美元。文件並指出，上市時這些可轉換票據將轉為股票，相關負債也會因此消除。評估公司營運表現時，投資人需區分會計估值變動與日常業務支出所反映的虧損。
算力採購承諾龐大，部分款項與使用量無關
文件披露，Anthropic與Alphabet約定，於2026年4月至2033年7月期間支付1,145億美元取得算力；此外，公司承諾採購2028年至2031年交付的TPU，金額約1,250億至1,500億美元。Anthropic也承諾至少向Amazon支付1,100億美元、向Microsoft支付449億美元。上述承諾均不以實際使用量為前提。
Anthropic另同意在2029年前向SpaceX支付1,205億美元。依協議，2027年1月及3月的不可取消期間結束後，任一方均可提前90天以書面通知取消。文件還列出與NScale簽訂的446億美元協議，取得由Nvidia GPU支援的算力；另有與Lambda簽訂、金額為413億美元的協議。
這些合約為模型訓練與推論服務提供所需基礎設施，同時也帶來長期資金義務。對投資人而言，營收能否持續支應算力投入，是衡量擴張品質的重要因素。
第二季調整後營業利潤轉正
Anthropic持續投入算力之際，也已展現一定的營運槓桿。第二季營收年增1,368%，計算與基礎設施費用約增長300%，公司當季調整後營業利潤轉正。
目前營收增幅高於相關基礎設施費用增幅，但公司仍背負規模龐大的未來採購承諾。隨著業務擴大，推論服務的單位成本與利潤率變化，將影響公司能否在持續建置算力的同時穩定獲利。S-1披露的季度數據提供初步參考，長期表現仍取決於營收成長、算力使用效率及合約支出的實際履行。