Die Fundamentaldaten am Markt für Seltene Erden verschärfen sich weiter. Höhere Spotpreise und politische Unterstützung haben sich bislang jedoch nicht in Kursgewinnen bei den entsprechenden Aktien niedergeschlagen. Die Preise für Neodym-Praseodym (NdPr) außerhalb Chinas sind seit Jahresbeginn um 23 % gestiegen. Gleichzeitig verloren die von Canaccord beobachteten Entwickler im Durchschnitt 17 %, während die Produzenten 28 % einbüßten.
Reg Spencer, Leiter des Bereichs kritische Mineralien bei Canaccord, erklärte in einer aktuellen Analyse, die Aktienentwicklung werde derzeit stärker vom globalen makroökonomischen Umfeld als von Angebot und Nachfrage bei Seltenen Erden bestimmt. Die Preise strategischer Mineralien blieben zwar robust, die Aktien würden aber wie risikoreichere Anlagen gehandelt.
NdPr steigt, während der REMX-ETF nachgibt
Die NdPr-Preise in China und Rotterdam haben sich im Jahresverlauf schrittweise angenähert und sind gestiegen. In den westlichen Märkten liegen sie inzwischen über 110 US-Dollar je Kilogramm. Der ETF REMX auf Seltene Erden entwickelte sich dagegen in die entgegengesetzte Richtung. Nach dem Hoch im Mai fiel er von mehr als 100 US-Dollar in den oberen Bereich der 50-Dollar-Spanne.
Bei den Produzenten gaben Lynas, MP Materials, USA Rare Earth und Iluka deutlich nach. Auch China Northern Rare Earth und Shenghe Resources liegen seit Jahresbeginn im Minus. Die Entwickler entwickelten sich etwas besser, was vor allem dem Kursanstieg von mehr als 50 % bei Viridis zu verdanken ist. Ohne Viridis verloren Hastings rund zwei Drittel, St George etwa die Hälfte und Arafura sowie Brazilian Rare Earths ungefähr 35 bis 50 %.
Die jüngsten Übernahmen und Fusionen in der Branche, direkte staatliche Unterstützung, das begrenzte Angebot aus westlichen Ländern und der Anstieg der NdPr-Preise außerhalb Chinas um 23 % sprechen laut Canaccord für robuste Marktfundamentaldaten. In den Aktienbewertungen sind diese Faktoren bislang jedoch nicht angekommen.
Preisuntergrenze von 110 US-Dollar verändert Projektkalkulation
Eine der wichtigsten Entwicklungen des vergangenen Jahres war der Kurswechsel in den USA: Westliche Lieferketten werden nicht mehr nur finanziert, vielmehr soll eine Preisstützung die Wirtschaftlichkeit einzelner Projekte verbessern. Canaccord zufolge haben MP Materials, Lynas und USA Rare Earth eine NdPr-Preisstützung von 110 US-Dollar je Kilogramm erhalten. Für Dysprosium bekam USA Rare Earth zudem eine Preisstützung von 575 US-Dollar je Kilogramm, für Terbium von 2.050 US-Dollar.
Die Preisuntergrenze hat auch die NdPr-Preise in China beeinflusst. Exportquoten, politische Änderungen und Exportkontrollen führten in den vergangenen Jahren zu starken Schwankungen. Die Preise bewegten sich zwischen etwa 175 US-Dollar und rund 50 US-Dollar je Kilogramm. In China haben sie sich nach Angaben von Canaccord in den vergangenen zehn Monaten bei ungefähr 110 US-Dollar stabilisiert.
Geringere Preisschwankungen sollten theoretisch die Finanzierung erleichtern und die Modellierung von Projekten verbessern. Dennoch werden die Aktien weiterhin niedriger bewertet als zu Jahresbeginn, obwohl die Annahmen zu den Projekt-Cashflows stabiler geworden sind. Die Differenz deutet darauf hin, dass Anleger weiterhin Zinsen, Investitionsausgaben und Veränderungen der Risikobereitschaft stärker gewichten.
Schwere Seltene Erden mit getrennten Preiswelten
Der NdPr-Markt nähert sich einem einheitlichen globalen Preis an. Bei schweren Seltenen Erden wie Dysprosium und Terbium bleibt der Markt dagegen geteilt. Chinas Beschränkungen beim Angebot schwerer Seltener Erden haben außerhalb des Landes einen kleineren Markt mit eigenen Preisen und begrenzter Transparenz entstehen lassen.
Dysprosium kostet in Rotterdam derzeit etwa 1.074 US-Dollar je Kilogramm, verglichen mit rund 227 US-Dollar in China. Bei Terbium liegen die Preise bei etwa 4.594 beziehungsweise 983 US-Dollar. Bei Yttrium, Gadolinium und Samarium sind die Unterschiede noch größer.
In den vergangenen fünf Jahren lag der Preis für Yttriumoxid in China im Durchschnitt bei etwa 8 US-Dollar je Kilogramm, während europäische Spotpreise rund 740 US-Dollar erreichten. Einzelne Notierungen in den USA lagen bei bis zu 1.750 US-Dollar je Kilogramm. In Baltimore kostet Gadolinium etwa zehnmal so viel wie in China; gelieferte US-Preise erreichten bis zu 3.100 US-Dollar je Kilogramm.
Samarium wird für Samarium-Kobalt-Magnete verwendet, die unter anderem in Raketen, Kampfflugzeugen und Radarsystemen zum Einsatz kommen. Der gelieferte Preis in Nordamerika liegt ungefähr 346-mal über dem Preis in China. Japan warnte zudem, dass die Yttrium-Bestände rasch sinken und noch vor Jahresende ein gravierender Mangel drohen könnte. Verfügbare Daten zeigen für Yttriumoxid in China einen Preis von etwa 9 US-Dollar je Kilogramm, außerhalb Chinas sind es rund 1.150 US-Dollar. Damit hat sich die Differenz innerhalb von zwei Jahren auf ungefähr das 179-Fache ausgeweitet.
Canaccord mahnt jedoch zu einer vorsichtigen Einordnung der westlichen Preisaufschläge. Der Markt für Dysprosium und Terbium außerhalb Chinas umfasste 2025 lediglich rund 151 Tonnen, während der chinesische Markt etwa 22-mal größer war. Die geringen Handelsvolumina und die intransparente Preisbildung machen es unsicher, ob sich die aktuellen Preise halten lassen. Einige Magnethersteller stellen bereits auf günstigere Ferritmagnete um. Canaccord erwartet, dass die Yttriumpreise außerhalb Chinas von 740 US-Dollar je Kilogramm in diesem Jahr auf 100 US-Dollar im Jahr 2030 fallen.
Prognosen für Magnetnachfrage steigen weiter
Die Schätzungen zur Nachfrage haben sich dennoch weiter verbessert. Canaccord rechnet bis 2035 mit einem jährlichen durchschnittlichen Wachstum der Nachfrage nach Neodym-Eisen-Bor-Magneten von 7,3 % auf rund 365.000 Tonnen. Das sind 15 % mehr als in der vorherigen Prognose. Elektrofahrzeuge bleiben die wichtigste Nachfragequelle. Ihre weltweiten Verkäufe sollen von 23,5 Millionen Einheiten im Jahr 2026 auf 52 Millionen im Jahr 2035 steigen.
Das überarbeitete Nachfragemodell berücksichtigt außerdem Kühlmotoren für Rechenzentren, Elektrofahrräder, Elektroroller und Drohnen. Drohnen stehen derzeit für lediglich rund 1 % der prognostizierten Nachfrage. Die gemeinsame Produktion militärischer Drohnen in der Ukraine und in Russland wurde zuvor jedoch auf etwa 9 Millionen Einheiten geschätzt. Die tatsächliche Nachfrage könnte daher über den aktuellen Modellannahmen liegen.
Auch humanoide Roboter könnten eine zusätzliche Nachfragequelle für Magnete aus Seltenen Erden werden. Canaccord erwartet, dass die Auslieferungen humanoider Roboter bis 2035 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 45 % auf 2,5 Millionen Einheiten steigen. Tesla soll eine Optimus-Produktionslinie vorbereiten, die jährlich 1 Million Roboter herstellen kann. Wie schnell dieser Plan umgesetzt wird, bleibt für die Nachfrageprognosen jedoch eine wichtige Variable.
Canaccord prognostiziert für dieses Jahr ein globales NdPr-Defizit von etwa 7 %, das bis 2028 anhalten soll. Sobald die Projekte Eneabba, Kangankunde, Caldeira und White Mesa sowie die Erweiterungsprojekte von Lynas die Produktion aufnehmen, könnte der Markt zwischen 2029 und 2031 weitgehend ausgeglichen sein. Bis 2035 könnte sich das Defizit jedoch wieder auf 10 % ausweiten. Für Dysprosium und Terbium wird eine ähnliche Entwicklung erwartet; bis 2035 könnte hier ein Fehlbetrag von etwa 12 % entstehen.
Westliche Magnetkapazitäten ohne ausreichende Verarbeitung
Die Kapazität für Neodym-Eisen-Bor-Magnete außerhalb Chinas dürfte bis 2030 um mehr als 300 % auf rund 70.000 Tonnen steigen. Das entspräche dennoch nur 23 % der weltweiten Kapazität, während China auf etwa 77 % käme. Die größere Engstelle liegt in einem fehlenden Abschnitt der westlichen Lieferkette: der Metallisierung und Legierungsherstellung.
Die weltweite Kapazität für die Metallisierung und Legierungsherstellung von NdFeB dürfte 2026 bei etwa 210.000 Tonnen liegen. Mehr als 90 % davon entfallen auf China. Außerhalb Chinas soll die Kapazität bis 2030 auf rund 38.000 Tonnen steigen. Obwohl dies nahezu einer Verdoppelung des heutigen Niveaus entspräche, bliebe die Kapazität hinter den in westlichen Märkten geplanten Magnetfabriken zurück.
Canaccord bezeichnet die Metallisierung als zentrale Lücke beim Aufbau einer westlichen Lieferkette. Nach den vorliegenden Berechnungen können die Lieferzeiten für Anlagen zum Strip Casting bis zu zwei Jahre betragen. Gleichzeitig erschweren die geltenden Exportkontrollen die Beschaffung solcher Anlagen aus China. Selbst bei einem Ausbau der westlichen Bergbau- und Separationskapazitäten könnte das Wachstum der Magnetproduktion daher durch die Verarbeitung in der mittleren Wertschöpfungsstufe begrenzt bleiben.
Bewertungsabschläge spiegeln Makrodruck wider
Die von Canaccord beobachteten Produzenten Seltener Erden werden im Durchschnitt mit dem 0,57-Fachen ihres Nettoinventarwerts bewertet, bei den Entwicklern liegt das Verhältnis bei etwa 0,47. Auf Basis der Kursziele von Canaccord ergibt sich ein mögliches Neubewertungspotenzial von 104 % für MP Materials, 108 % für Lynas, 204 % für USA Rare Earth und 150 % für Energy Fuels. Das Kursziel für Energy Fuels wurde wegen Projektverzögerungen auf 30 kanadische Dollar gesenkt.
Canaccord stufte Meteoric von „Speculative Buy“ auf „Hold“ herab. Der wichtigste Grund war, dass die Bewertung nun an die geplante Übernahme durch Lynas im Rahmen eines Aktientauschs gekoppelt ist. Vorgesehen sind 0,0207 Lynas-Aktien für jede Meteoric-Aktie. Die Lynas-Aktie fiel am Tag der Ankündigung der Transaktion um fast 8 %.
Hastings wurde nach dem starken Kursrückgang aus Bewertungssicht von „Hold“ auf „Speculative Buy“ hochgestuft. Das Kursziel wurde dennoch von 0,55 auf 0,30 australische Dollar reduziert.
Projekte für Seltene Erden erfordern meist lange Bauzeiten und erhebliche Investitionen. Damit reagieren sie besonders empfindlich auf Zinsen und Finanzierungsbedingungen. Bei einer Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen von über 5 %, zunehmender Volatilität bei Technologiewerten und einem Abbau von Positionen in risikoreicheren Projekten könnte der Markt Zeitpläne und Cashflows stärker gewichten als die reinen Rohstoffpreise.
Wolframaktien zeigen eine ähnliche Kurslücke
Wolfram zählt nicht zu den Seltenen Erden. China kontrolliert jedoch etwa 80 % des weltweiten Angebots, und auch hier hat sich eine ähnliche Lücke zwischen Rohstoffpreis und Aktienkurs entwickelt. Almonty Industries, ein westlicher Wolframproduzent, fiel zuletzt unter 9 US-Dollar. Die Aktie liegt 62 % unter ihrem April-Hoch und damit wieder nahe dem Niveau zu Jahresbeginn. Nach dem Investorentag des Unternehmens verlor sie in einer einzigen Sitzung zudem rund 10 %.
Als Goldman-Sachs-Analyst Nick Cash die Beobachtung von Almonty aufnahm, verwies er darauf, dass die Wolframpreise seit Anfang 2025 ungefähr auf das Achtfache gestiegen seien. Er ordnete das Unternehmen als wichtigen Bestandteil des westlichen Wolfram-Versorgungsthemas ein. Sein Kursziel lag allerdings nur bei 13 US-Dollar und damit unter dem Marktkonsens von 24,73 US-Dollar. Selbst auf Basis dieses vorsichtigeren Ziels bleibt die Differenz zwischen Aktienkurs und implizierter Bewertung erheblich.
Die operativen Daten haben sich verbessert. Die Sangdong-Wolframmine in Südkorea nahm im September die Produktion auf und wird schrittweise auf einen Betrieb rund um die Uhr umgestellt. Die erste Lieferung von Konzentrat wird noch in diesem Monat erwartet. Cantor rechnet damit, dass Almontys Produktion von 126.287 Tonnen-Einheiten in diesem Jahr auf 444.400 Tonnen-Einheiten im Jahr 2027 steigt. Gleichzeitig könnten die All-in-Nachhaltigungskosten von 905 auf 319 US-Dollar je Tonnen-Einheit sinken.
Oppenheimer schätzt, dass Almonty mit dem etwa 5,7-Fachen beziehungsweise 4,2-Fachen des erwarteten EBITDA für 2027 und 2028 gehandelt werden wird. Die Netto-Cash-Position soll bei rund 290 Millionen US-Dollar liegen.
Der jüngste Druck auf die Aktie ging vor allem von niedrigeren Spotpreisen aus. Westliche Preise für Ammoniumparawolframat (APT) fielen von 3.140 auf etwa 2.700 US-Dollar je Tonnen-Einheit. In China war der Rückgang stärker. Der Markt wägt nun ab, ob eine kurzfristige Korrektur bei Wolfram die Projekterlöse verringert und ob der Hochlauf in Sangdong wie geplant verlaufen kann.
Die Entwicklung von Aktien aus den Bereichen Seltene Erden und Wolfram zeigt, dass ein knappes Rohstoffangebot nicht automatisch zu entsprechenden Kursgewinnen bei Bergbauunternehmen führt. Projektzeitpläne, Finanzierungskosten, Verarbeitungskapazitäten und Spotpreisschwankungen bleiben entscheidend für die Bewertung dieser Unternehmen.