Die Renditen von Staatsanleihen der Eurozone fielen am Donnerstag, während die Renditen wieder anstiegen, und gaben damit einen Teil der schnellen Anstiege des Vortages zurück, die durch die Ankündigung eines zweiwöchigen Waffenstillstands zwischen den USA und Iran ausgelöst wurden. Der Markt erkannte schnell, dass diese Waffenruhe nicht ausreicht, um die Energie- und Inflationsrisiken sofort zu beseitigen: Teheran sieht die militärischen Aktionen Israels im Libanon weiterhin als Hindernis, während US-Präsident Trump warnte, dass der Konflikt möglicherweise wieder eskaliert, wenn Iran keine nachhaltigere Friedensvereinbarung umsetzt. Gleichzeitig bleibt die Wiederherstellung der Passage durch die Straße von Hormus langsam, wodurch Händler ihre Aufmerksamkeit wieder auf die Ölpreise und die Zentralbanktarife lenken.
Anleihen folgen wieder den Ölpreisen
Deshalb hielt die Erholung am europäischen Anleihenmarkt nach den Waffenstillstandsnachrichten nicht lange an. Reuters hatte bereits darauf hingewiesen, dass die zugrunde liegende Logik dieser Anpassung der globalen Anleihenmärkte das Stagflationsrisiko aufgrund der Energieschocks ist: Solange die Preise für Rohöl und Erdgas über dem Vorkriegsniveau liegen, wird es für den Anleihenmarkt schwierig sein, zur Bewertungszone vor Konfliktausbruch zurückzukehren. Am 9. April schloss Brent bei 95,92 Dollar pro Barrel und WTI bei 97,89 Dollar, was einen Rückgang von den Höchstständen vor der Waffenstillstandsankündigung darstellt, aber immer noch hoch genug ist, um die Inflationserwartungen zu beeinflussen. Für die Eurozone, die stark von Energieimporten abhängig ist, bedeutet dies, dass die Anleihenrenditen weiterhin empfindlich auf jede Nachricht über Hormus, die libanesische Front und die Details der Waffenstillstandsdurchführung reagieren werden.
Kurzfristige Zinssätze spiegeln die politischen Sorgen am meisten wider
Im Vergleich zu den langfristigen Zinssätzen reagieren die kurzfristigen Zinssätze der Eurozone empfindlicher auf diese Neubewertung. Die Rendite der zehnjährigen deutschen Staatsanleihen kehrte jüngst auf ein Niveau von fast 3 % zurück, während die zehnjährige italienische Staatsanleiherendite bei etwa 3,8 % liegt. Die zweijährige Rendite in Deutschland liegt bei etwa 2,55 %, was zeigt, dass der kurze Ende die Erwartungen höherer Leitzinsen noch absorbiert. Nach der Waffenruhe hatte der Markt seine Wetten auf Zinserhöhungen der Europäischen Zentralbank zeitweilig reduziert, aber die breitere Preisgestaltung deutet immer noch auf etwa zwei Zinserhöhungen im Jahr hin und behält die Möglichkeit einer weiteren Straffung bei. Mit anderen Worten, die Waffenstillstandsschlagzeilen ändern das Handelsmuster, nicht die grundsätzliche Richtung des Zinspfads.
Die EZB schließt eine weitere Straffung nicht aus
Diese Preisgestaltung ist nicht grundlos. Derzeit liegt der Einlagensatz der Europäischen Zentralbank bei 2,00 % und der Hauptrefinanzierungssatz bei 2,15 %. Mehrere Vertreter haben kürzlich klargestellt, dass, wenn die Energieschocks zu einem anhaltenderen Preisdruck führen, der nächste politische Schritt eher eine Zinserhöhung als eine Senkung sein könnte. Lagarde erklärte im März, dass die EZB möglicherweise handeln müsse, sollte der Krieg im Nahen Osten die Inflation in der Eurozone erhöhen und anhalten. Der Präsident der Banque de France, Villeroy, sagte Anfang April ebenfalls, dass der nächste Zinsschritt "höchstwahrscheinlich eine Erhöhung" sei, jedoch der Zeitpunkt noch abzuwarten bleibt. Für den Anleihenmarkt bedeutet dies, dass jede Erholung des Ölpreises schnell in höhere kurzfristige Renditen umgesetzt werden könnte.
Wachstumsverlangsamung erschwert den Anleihenhandel
Schwieriger ist, dass Europa derzeit nicht nur einem einzelnen Inflationsschock gegenübersteht. Der gesamte PMI der Eurozone fiel im März auf 50,7, dem niedrigsten Stand seit neun Monaten, wobei sowohl die Nachfrage als auch die neuen Exportaufträge schwächeln. Die Inflation stieg im März auf 2,5 % und übertraf erneut das Ziel der Europäischen Zentralbank von 2 %. Das bedeutet, dass Anleiheinvestoren derzeit gezwungen sind, mit zwei gegensätzlichen Faktoren gleichzeitig zu handeln: Eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums sollte den Anleihenmarkt eigentlich stützen, doch hohe Ölpreise und importierte Inflation schränken den Spielraum für sinkende Renditen ein. Dies erklärt, warum der Markt nach dem Anstieg am Mittwoch am Donnerstag schnell wieder Vorsicht walten ließ.
Italienische Anleihen stehen unter Druck, aber die Unterschiede sind begrenzt
Auch die Anleihen der Randbereiche stehen unter Druck, doch es gibt innerhalb der Eurozone keine deutliche Unordnung. Die Rendite der zehnjährigen Anleihen Italiens stieg zusammen mit derjenigen Deutschlands, was darauf hindeutet, dass die treibenden Faktoren immer noch globale Energie- und Zinserwartungen sind und nicht ein spezifisches Souveränitätsrisikoereignis. Der Spread zwischen Italien und Deutschland befindet sich immer noch in einem relativ kontrollierten Bereich, was darauf hindeutet, dass der Markt diese Volatilität nicht als Risiko einer erneuten Schuldentrennung im Euroraum interpretiert, sondern eher als "ölpreigetriebene Neuschätzung des gesamten Marktes". Sofern der EU-Fiskalrahmen keine neuen Schocks verursacht und das Anti-Fragmentierungsinstrument der Europäischen Zentralbank weiterhin glaubwürdig ist, werden deutsche und italienische Anleihen eher in die gleiche Richtung schwanken, mit ersteren als Sicherheitszinssätze und letztere mit einem höheren Beta.
