Der jüngste Ausverkauf an den Aktienmärkten liefert neue Hinweise auf die Gründe für den Anstieg der US-Renditen. Robin Brooks, Senior Fellow an der Brookings Institution, hält Sorgen über die Staatsverschuldung und das Haushaltsdefizit für eine plausiblere Erklärung als die Kreditaufnahme von KI-Unternehmen. Die Unterscheidung ist für die künftigen Finanzierungskosten der Regierung und die Einschätzung der Tragfähigkeit der US-Staatsfinanzen relevant.
Rendite zehnjähriger Treasuries zeitweise über 5 Prozent
In den vergangenen Wochen gab die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen nach, als Anleger in Staatsanleihen Sicherheit suchten. Zuvor war sie jedoch um mehr als 100 Basispunkte gestiegen, hatte die Marke von 5 Prozent überschritten und den höchsten Stand seit 24 Jahren erreicht.
Der Anstieg setzte nach Ausbruch des Kriegs mit Iran Ende Februar ein. Höhere Ölpreise schürten die Inflationserwartungen; zugleich rechneten die Märkte stärker mit möglichen Zinserhöhungen der Federal Reserve. Parallel dazu nahmen große Cloud-Anbieter Schulden auf, um KI-Infrastruktur und hohe Investitionen zu finanzieren. Das band Kapital von Anlegern. Die US-Regierung muss ihrerseits Anleihen ausgeben, um ein Haushaltsdefizit von rund 2 Billionen US-Dollar zu finanzieren und Zinsen auf etwa 40 Billionen US-Dollar Bundesschulden zu zahlen.
Einige Marktteilnehmer an der Wall Street argumentieren, die Kreditaufnahme der KI-Unternehmen verdränge Treasuries aus den Anlegerportfolios und zwinge das Finanzministerium, bei Auktionen höhere Renditen zu bieten. Brooks widerspricht. Die Marktbewegungen der vergangenen Woche seien ein „natürliches Experiment“, mit dem sich die konkurrierenden Erklärungen voneinander abgrenzen ließen.
Arbeitsmarktdaten und Terminzinsen sprechen für Fiskalrisiken
Brooks verweist darauf, dass die Unternehmensverschuldung weiterhin deutlich unter den während des Dotcom-Booms zu Beginn der 2000er-Jahre erreichten Niveaus liegt. Die Kreditaufnahme des Bundes sei dagegen historisch hoch und damit ein plausiblerer Treiber höherer Renditen.
Auch die Reaktion des Anleihemarkts auf den jüngsten monatlichen Arbeitsmarktbericht hat er untersucht. Dieser wies einen mehr als doppelt so starken Stellenzuwachs aus wie von Analysten erwartet. Im Vergleich zu ähnlich positiven Überraschungen in der Vergangenheit fiel der Anstieg der Rendite zweijähriger Treasuries größer aus, als sich allein mit kräftigem Wirtschaftswachstum erklären ließe. Brooks zufolge schwächt diese Reaktion sowohl die These, das US-Wachstum hänge von KI ab, als auch die Annahme, die Kreditaufnahme von KI-Unternehmen treibe die Renditen nach oben.
Ein weiterer Indikator ist die sogenannte zehnjährige Zehnjahres-Terminzinsrate. Sie gibt an, welche Rendite Anleger für eine zehnjährige Anleihe verlangen, die erst in zehn Jahren beginnt. Die Kennzahl kann den zusätzlichen Ausgleich abbilden, den Investoren für langfristige Risiken bei Treasuries erwarten – darunter Sorgen über den weiteren Verlauf von Staatsverschuldung und Defiziten.
Wäre der KI-Boom der wichtigste Grund für steigende langfristige Renditen, hätte diese Terminzinsrate Brooks zufolge parallel zu den Renditen zehn- und zweijähriger Treasuries sinken müssen. Das geschah nicht. Diese Abweichung stützt nach seiner Einschätzung die These, dass eine steigende Fiskalrisikoprämie eine Rolle spielt. Die Marktbewegungen im Umfeld der Zwischenwahlen und der Ausverkauf bei KI-Aktien hätten dazu beigetragen, die möglichen Ursachen höherer langfristiger Renditen auseinanderzuhalten. Der Druck durch die Staatsfinanzen sei die stärkere Erklärung als die Finanzierung von KI-Unternehmen.
Defizit im Fiskaljahr 2026 bei knapp 2 Billionen Dollar
Die im vergangenen Monat vom US-Finanzministerium veröffentlichten endgültigen Zahlen für das Fiskaljahr 2026 weisen ein Haushaltsdefizit von 1,99 Billionen US-Dollar aus. Das sind 12 Prozent mehr als die 1,78 Billionen Dollar im Fiskaljahr 2025. Die Einnahmen stiegen um 3 Prozent auf 5,4 Billionen Dollar, während die Ausgaben um 6 Prozent auf 7,4 Billionen Dollar zunahmen. Die größten Ausgabenposten waren Social Security und Medicare. Die Zinskosten für die Staatsschulden lagen an dritter Stelle – noch vor Verteidigung und Medicaid.
Die gesamten Zinsausgaben für die Staatsschulden erreichten im Fiskaljahr 2026 bei einem durchschnittlichen Zinssatz von 3,53 Prozent 1,36 Billionen Dollar. Das ist mehr als doppelt so viel wie vor Beginn des kräftigen Straffungszyklus der Federal Reserve im Jahr 2021. Die Nettozinsausgaben stiegen im Jahresvergleich um 8 Prozent auf 1,05 Billionen Dollar. Damit wuchsen sie schneller als die Gesamtausgaben, die Bundeseinnahmen und das Bruttoinlandsprodukt. Das reale BIP legte um etwa 2 Prozent zu, das nominale um rund 6 Prozent – in beiden Fällen weniger als die Nettozinskosten.
Umgerechnet entsprach das im Fiskaljahr 2026 Nettozinsausgaben von etwa 2,9 Milliarden Dollar pro Tag. Die Peter G. Peterson Foundation beziffert den Anteil auf 3,2 Prozent des BIP. Damit liegt er über dem bisherigen Rekord aus dem Jahr 1991.
Maya MacGuineas, Präsidentin des Committee for a Responsible Federal Budget, warnte, dass höhere Zinskosten die Schulden weiter erhöhten und steigende Schulden wiederum Zinsen und Zinszahlungen in die Höhe treiben könnten. Sie drängte Washington zu früherem Handeln und betonte, dass es keine einfache Lösung gebe. Im Mittelpunkt der Marktdiskussion steht damit die Frage, ob sich das wachsende US-Defizit und die zunehmende Zinslast bereits in den langfristigen Renditen niederschlagen, die Anleger für das Halten von Treasuries verlangen.