- Der Bloomberg Dollar Spot Index verzeichnete am Mittwoch einen Rückgang von 1,04%, den größten täglichen Rückgang seit dem 27. Januar, und gab damit die gesamten Gewinne des Jahres wieder ab. Grund dafür war die deutliche Abkühlung der Marktflucht in Sicherheit nach der zweiwöchigen Waffenruhe zwischen den USA und dem Iran.
- Mit dem starken Rückgang der Ölpreise und dem Abbau der geopolitischen Risikoprämie sanken die Renditen von US-Staatsanleihen synchron. Der Geldmarkt hat die Zinserwartungen neu kalibriert und die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung der Fed bis Ende des Jahres auf 50% erhöht.
- Nicht-US-Währungen erlebten eine umfassende Bewertungskorrektur, wobei der Offshore-Renminbi (USD/CNH) durch eine Aufwertung des Mittelkurses ein Drei-Jahres-Hoch erreichte. Der Euro stieg um fast 1% auf 1,1709 gegenüber dem US-Dollar, und der Optionsmarkt zeigt, dass Händler große Long-Positionen beim Dollar abbauen.
Abbau der Risikoprämie und Schließung von Dollar-Positionen
Eine marginale Entspannung der geopolitischen Lage formt die Liquiditätsverteilung auf dem Devisenmarkt schnell neu. Zuvor führte der Konflikt im Nahen Osten zu Unterbrechungen in der Energieversorgungskette, was die Anziehungskraft des Dollars als sicherer Hafen stärkte und den Dollar im letzten Monat um insgesamt 2,4% nach oben trieb. Mit dem Waffenstillstand lockern sich die beiden Hauptstützen des übermäßigen Dollaraufschlags - die Nachfrage nach sicheren Häfen und die Erwartung von Energieinflation - gleichzeitig. Das Strategieteam der UniCredit Bank (UCG:IM) stellte fest, dass der vorherige Anstieg des Dollars in engerem Zusammenhang mit der allgemeinen Marktangst stand als mit den Ölpreisen selbst. Diese Logik kehrte sich nach dem Waffenstillstand schnell um und löste großflächige Schließungen von Long-Positionen aus, die durch algorithmische Handelsmodelle und Hedgefonds ausgelöst wurden. Die Daten des Optionsmarktes bestätigen diesen Trend: Obwohl die allgemeine Struktur eine leichte positive Tendenz beibehält, ist das Gedränge, das auf einen Anstieg des Dollars setzt, auf den niedrigsten Stand seit einem Monat gefallen.
Wiederaufleben der Zinssenkungserwartungen und Rückgang der Renditekurve
Der schnelle Rückgang der Dollarbewertung korrespondiert stark mit der Neupreisung am US-Festzinsmarkt. In der Phase der Konflikteskalation befürchtete der Markt, dass steigende Ölpreise zu importierter Inflation führen und die Fed zwingen würden, die Zinsen längere Zeit hoch zu halten, wodurch die Zinssenkungserwartungen vollständig ausgelöscht wurden. Mit der vorübergehenden Abwärtsbewegung der Ölpreise nach der Waffenstillstandsnachricht sanken die Renditen sowohl langer als auch kurzer US-Staatsanleihen, was den Zinsdifferenzvorteil des Dollars schwächte. Der Markt für Zinsderivate hat die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung bis Ende des Jahres wieder auf 50% taxiert. Analysten der National Australia Bank (NAB:AU) weisen darauf hin, dass, wenn die kommerzielle Schifffahrt in der Straße von Hormus innerhalb von zwei Wochen tatsächlich wiederhergestellt wird und kommende Wirtschaftsdaten zeigen, dass der Konflikt nur begrenzte Auswirkungen auf die Kerninflation hatte, die zuvor unterdrückten Erwartungen einer Zinssenkung möglicherweise weiter zunehmen könnten, was den Dollarindex weiter belasten würde.
Erholung nicht-US-amerikanischer Währungen und Erholung hochbetailliger Vermögenswerte
Der Rückzug der Dollarlquidität bietet dem System nicht-amerikanischer Währungen einen erheblichen Erholungsraum, wobei die Erholungsamplitude deutliche strukturelle Unterschiede aufweist. Die Analyse der Devisenstratege von ING Group (INGA:NA) bietet einen quantitativen Rahmen: Der Markt befindet sich in der anfänglichen Phase der Rückführung früherer Flucht-in-Sicherheit-Gewinne. Bei Hoch-Beta-Währungen, die stark auf den globalen Konjunkturzyklus und Rohstoffe reagieren, wird ein Tagesanstieg von 2% von den jüngsten Tiefs als angemessene Bewertungskorrektur angesehen, während die Erholungsamplitude für liquide Low-Beta-Währungen im Bereich von 0,5% bis 1,0% liegt. Die Markterfahrung passt gut zu dieser Vorhersage, mit einer Erhöhung des Euros um fast 1% auf 1,1709 und einem Drei-Jahres-Hoch des Offshore-Renminbi, unterstützt durch die Anhebung des Mittelkurses durch die People's Bank of China. Wenn der globale Risikoappetit anhält, könnten zuvor unter Druck stehende Schwellenländer-Vermögenswerte eine Phase des Kapitalrückflusses erleben.
Mit dem zweiwöchigen Waffenstillstandsabkommen zwischen Washington und Teheran, das darauf abzielt, die Schifffahrt durch die Straße von Hormus wiederherzustellen, steht die seit Wochen bestehende Makrohandelstheorie „Long-Dollars, Long-Öl“ vor dem Ausgleich. Der Bloomberg Dollar Spot Index fiel um 1,04% an einem Tag, was nicht nur den größten Tagesrückgang seit Monaten darstellt, sondern auch alle innerhalb des Jahres aufgebauten Bewertungen ausgleicht. Die starken Schwankungen auf dem Devisenmarkt spiegeln nicht nur den Rückgang der Angst wider, sondern auch die makroökonomische Neubewertung von Kapital entlang der Wertschöpfungskette nach der Herabstufung der Energiepreiserwartungen.
Verbreitung entlang der Wertschöpfungskette
Der gleichzeitige Rückgang von Dollar und Öl löst tiefgreifende Neubewertungen der Bilanzen innerhalb der globalen Wertschöpfungskette aus. Zuvor kombinierte der starke Dollar mit hohen Energiekosten einen „doppelten Engpass“-Effekt für Schwellenländer, die stark von Energieimporten abhängig sind, was ihre Handelsbilanzüberschüsse und die Gewinnspannen des Industriesektors erheblich einengte. Mit dem Waffenstillstand, der die Ölkosten schnell senkt, und dem Rückgang des Dollar-Indexes erhalten diese Volkswirtschaften eine doppelte Entlastung bei den Kosten für Rohstoffimporte und der Belastung durch externe Dollarschulden. Das Erreichen von Dreijahreshochs des Offshore-Renminbi und der Anstieg des Euro auf 1,1709 repräsentieren eine früher eingepreiste Erwartung einer Entlastung des importierten Inflationsdrucks in wichtigen Produktionszentren wie der EU. Wenn sich der Zentralwert der Energiepreise auf dem derzeitigen oder einem niedrigeren Niveau stabilisiert, könnte die Gewinnelastizität der globalen nachgelagerten Industrie in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres tatsächlich wiederhergestellt werden.
Wettbewerbslandschaft
Die starken Schwankungen auf dem Devisenmarkt offenbaren die relativen Wettbewerbsvorteile verschiedener Währungen im Umgang mit geopolitischen Tail Risks. Laut Angaben der ING Group (INGA:NA) zeigen Hoch-Beta und Niedrig-Beta-Währungen unterschiedliche Elastizitätsmerkmale bei der Umstellung des Risikoappetits. In dem zuvor von Konflikten dominierten Flucht-in-Sicherheit-Zyklus bot die Position der USA als Nettoexporteur von Öl dem Dollar eine starke fundamentale Absicherung, die ihm im Wettbewerb mit dem Euro einen klaren Vorteil verschaffte. Wenn sich die Erwartungen an Frieden erhärten und die Ölpreisprämie schwindet, fließen Gelder schnell in nicht-amerikanische Währungen, die empfindlicher auf globale Handels- und Produktionszyklen reagieren. Diese Umkehrung des Kapitalflusses zeigt, dass die relative Stärke des Dollars stark auf extremen makroökonomischen Gegenwind angewiesen ist. In normalisierten wirtschaftlichen Wettbewerbsbedingungen dürfte, falls die Fed in diesem Jahr wie derzeit vom Markt erwartet (50% Wahrscheinlichkeit) mit Zinssenkungen beginnt, die Zinsdifferenzmauer des Dollars gegenüber anderen wichtigen Zentralbanken allmählich schwinden.
Zentralbankinterventionen und koordinierte Wechselkurspolitik
Die Entspannung geopolitischer Ereignisse schafft ein günstigeres Umfeld für unabhängige Geldpolitiken zentraler Banken. In einem starken Dollar-Zyklus waren viele nicht-amerikanische Zentralbanken gezwungen, Devisenreserven zu nutzen oder Zinssenkungen zu verschieben, um die heimische Währung zu verteidigen und übermäßige Kapitalabflüsse zu verhindern. Der Ein-Tages-Rückgang des Dollars um über 1% war ein effektives Ventil für den globalen Devisenmarktdruck. Ein Beispiel ist die People's Bank of China, die den Moment nutzte, um den Mittelkurs auf den höchsten Stand seit einem Monat anzuheben und den Offshore-Renminbi auf ein Dreijahreshoch zu führen, was das erwartete Management in einer verbesserten externen Liquiditätsperiode widerspiegelt. Die Analyse der National Australia Bank (NAB:AU) legt nahe, dass der zukünftige Wettbewerb auf den Wechselkursmärkten wieder auf makroökonomische Fundamentaldaten zurückgreifen wird. Wenn die Sicherheit der Durchfahrt im Nahen Osten langfristig gewährleistet werden kann, werden die Zentralbanken den Schwerpunkt ihrer Politik wieder auf die lokale Inflation und Beschäftigungsdaten verlagern, und die Volatilität auf den Devisenmärkten wird sich von ereignisgetrieben wieder auf datengesteuert normalisieren.
