Eine am 25. September veröffentlichte FAQ von SEC-Mitarbeitern wirft erneut Fragen dazu auf, wie Anleger aus Positionen im Liquid Staking aussteigen können. Die Behörde unterscheidet bestimmte Einlagenzertifikate von Token, die von protokollbasierten Liquid-Staking-Anbietern ausgegeben werden. Eine konkrete Einstufung von Coinbases cbETH oder Lidos stETH enthält das Dokument jedoch nicht. Die Übertragbarkeit eines Token garantiert weder eine sofortige Umwandlung in nicht mehr gebundenes Ether noch einen Verkauf nahe am Wert der zugrunde liegenden Vermögenswerte.
Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wurde Ethereum (ETH) bei 2.690,39 US-Dollar gehandelt. Auf Sicht von 24 Stunden lag der Kurs 0,04 Prozent niedriger, während er über 30 Tage um 3,10 Prozent und über 90 Tage um 8,42 Prozent gestiegen war. Für Anleger, die ihr Ausstiegsrisiko bewerten, sind der Marktpreis des Token, der Rückgabeprozess und eine mögliche Wartezeit getrennt voneinander zu betrachten.
SEC unterscheidet Einlagenzertifikate von Protokoll-Token
Die Beschreibung eines „Staking Receipt“ durch die Division of Corporation Finance der SEC konzentriert sich auf die damit verbundenen Rechte und nicht auf den Namen des Token. Aus dem Zertifikat sollte hervorgehen, dass ein Vermögenswert hinterlegt wurde, während der Einleger Eigentümer bleibt. Nach den in der FAQ beschriebenen Bedingungen sollte der Emittent keine Kontrolle über den hinterlegten Vermögenswert übernehmen und ihn weder übertragen, verleihen, staken, erneut staken noch anderweitig nutzen. Außerdem sollte der Vermögenswert vor Ansprüchen der Drittgläubiger des Emittenten geschützt sein.
Diese Beschreibung bezieht sich auf eine bestimmte Art von Zertifikat, die von den SEC-Mitarbeitern erörtert wird. Sie begründet keine neue Verwahrungsregel für sämtliche Liquid-Staking-Token. Nach der Auslegung der SEC zu Krypto-Vermögenswerten vom März 2026 könnte ein Zertifikat, dessen Hauptfunktion im Nachweis des Eigentums besteht, als „digitales Instrument“ gelten, sofern der zugrunde liegende digitale Rohstoff keinem Investmentvertrag unterliegt. Ein von einem protokollbasierten Liquid-Staking-Anbieter ausgegebener Token könnte dagegen als „digitaler Rohstoff“ eingestuft werden, wenn sein Wert an ein funktionierendes Krypto-System gebunden ist und durch Angebot und Nachfrage am Markt bestimmt wird.
Entscheidend ist dabei das Wort „könnte“. Die Bezeichnung als Staking-Token legt seinen regulatorischen Status nicht fest. Die FAQ enthält keine konkrete Feststellung zu cbETH oder stETH. Zudem sind die darin wiedergegebenen Einschätzungen der SEC-Mitarbeiter nicht bindend und begründen keine neuen rechtlichen Verpflichtungen.
Eine separate Stellungnahme der Division of Corporation Finance vom August 2025 befasste sich mit übertragbaren Liquid-Staking-Token, die hinterlegte Vermögenswerte und aufgelaufene Erträge repräsentieren. Darin ging es auch um Smart-Contract-Protokolle und die Verwahrung durch Dritte. Restaking sowie Modelle, bei denen ein Anbieter die Staking-Entscheidungen kontrolliert, Erträge festlegt oder garantiert oder zusätzliche Token-Renditen generiert, waren nicht Gegenstand der Stellungnahme. Dass eine Vereinbarung nicht in deren Anwendungsbereich fällt, bedeutet allein nicht, dass die SEC sie als Wertpapiergeschäft eingestuft hat.
cbETH muss vor dem Unstaking zunächst entpackt werden
In Coinbases US-Nutzervereinbarung heißt es, cbETH repräsentiere über Coinbase gestaktes Ether sowie die damit verbundenen Erträge, abzüglich Gebühren und Verlusten durch Slashing. Coinbase verwahrt das gestakte ETH und die Erträge nach dieser Vereinbarung im Namen der Token-Inhaber, ohne selbst Eigentum daran zu übernehmen. Verkauft oder überträgt ein Inhaber cbETH, gehen auch das zugrunde liegende wirtschaftliche Interesse und die damit verbundenen vertraglichen Rückgaberechte auf den Empfänger über.
Inhaber können daher aus ihrer Position aussteigen, indem sie cbETH am Sekundärmarkt verkaufen, bevor das zugrunde liegende ETH das Unstaking abgeschlossen hat. Nach den Produktinformationen von Coinbase kann cbETH verkauft, übertragen oder in einer externen Wallet gehalten werden. Ein Verkauf ist jedoch eine Markttransaktion: Der Preis kann vom Wert von ETH oder gestaktem ETH abweichen. Coinbase garantiert weder, dass jederzeit ein Käufer verfügbar ist, noch stellt das Unternehmen eine Liquiditätsabsicherung für cbETH bereit.
Die vertragliche Rückgabe ist ein separater Weg. Um cbETH in einem Coinbase-Konto zu entpacken, müssen berechtigte Nutzer über ein Konto ohne Einschränkungen verfügen und die geltenden Voraussetzungen für das Staking erfüllen. Je nach Region können außerdem Beschränkungen und Bearbeitungsverzögerungen gelten. Beim Entpacken erhalten Nutzer ETH, das weiterhin gestakt ist, abzüglich anfallender Gebühren und möglicher Slashing-Verluste. Es handelt sich also nicht unmittelbar um frei verfügbares, nicht mehr gestaktes ETH. Anschließend muss ein separater Unstaking-Antrag gestellt werden, und die Bearbeitung durch das Ethereum-Netzwerk ist abzuwarten.
Die Möglichkeit, cbETH zu übertragen, bedeutet deshalb nicht, dass jeder Inhaber ETH sofort oder zu identischen Bedingungen zurückerhalten kann. Der tatsächliche Ausstiegszeitraum hängt von der Kontoberechtigung, dem Standort, der Bearbeitung durch Coinbase und dem Unstaking-Prozess von Ethereum ab.
Bei stETH bestimmt die Lido-Warteschlange den Ausstieg
Bei Lido ist der Ablauf anders. Nach der Vertragsdokumentation zahlen Nutzer ETH in die Smart Contracts des Protokolls ein und erhalten dafür stETH. Wer ETH über das Protokoll zurückerhalten möchte, muss einen Auszahlungsantrag stellen. Dieser wird in eine Warteschlange aufgenommen. Alternativ kann stETH an einen anderen Händler verkauft werden, wodurch der Auszahlungsprozess des Protokolls entfällt.
Bei Auszahlungen über das Protokoll können die verfügbare Kapazität der Warteschlange und die Geschwindigkeit, mit der Ethereum-Validatoren das Netzwerk verlassen, die Wartezeit beeinflussen. In den Risikohinweisen von Lido heißt es, dass die letztlich ausgezahlte ETH-Menge nach dem Abrechnungsmechanismus des Protokolls bestimmt wird und durch nachteilige Ereignisse, darunter Slashing bei Validatoren, beeinträchtigt werden kann. Ein direkter Verkauf von stETH kann schneller sein, setzt aber einen Käufer zu einem akzeptablen Preis voraus. Bei geringer Liquidität können sich Geld-Brief-Spannen und Slippage ausweiten; zugleich kann stETH mit einem Abschlag gegenüber ETH gehandelt werden.
Lido weist außerdem auf Risiken bei Smart Contracts, der Governance und den Validatoren hin. In den Dokumenten wird festgehalten, dass stETH und wstETH keine allgemein geltende regulatorische Genehmigung auf Protokollebene besitzen. In der Praxis bedeutet die „Liquidität“ von stETH, dass der Token übertragen und gehandelt werden kann. Sie garantiert nicht, dass jederzeit und zu jedem Preis eine Rückgabe in ETH möglich ist.
SEC-Hinweise ersetzen keine Produktbedingungen
Sowohl cbETH als auch stETH können übertragen werden, bevor das zugrunde liegende gestakte ETH abgezogen wurde. Die Verwahrungsmodelle und Rückgabemöglichkeiten unterscheiden sich jedoch. Inhaber von cbETH müssen die Bedingungen und Zulassungsvoraussetzungen von Coinbase erfüllen, den Token anschließend entpacken und danach einen Unstaking-Antrag stellen. Inhaber von stETH unterliegen der Auszahlungswarteschlange von Lido und dem Austrittsprozess der Validatoren oder müssen einen Käufer am Sekundärmarkt finden.
In beiden Fällen kann der Token zu einem anderen Preis gehandelt werden als die zugrunde liegende gestakte Position wert ist. Ein Marktverkauf hängt von verfügbaren Käufern, Spreads und Slippage ab. Bei einer Rückgabe über das Protokoll können Warteschlangen, die Verarbeitung im Netzwerk und Verluste bei den Vermögenswerten eine Rolle spielen. Die SEC-FAQ vom 25. September befasst sich damit, wie bestimmte Modelle nach dem Wertpapierrecht eingeordnet werden könnten. Sie bestätigt nicht, dass ein Token auf Abruf in nicht mehr gestaktes ETH umgewandelt werden kann.
Wer prüft, ob ein Liquid-Staking-Token den eigenen Anforderungen an den Ausstieg entspricht, muss daher weiterhin klären, wer die hinterlegten Vermögenswerte hält, wer die Rückgabe abwickelt, welcher Vermögenswert im ersten Schritt ausgezahlt wird und wie Warteschlangen, Zulassungsbeschränkungen, Slashing sowie mögliche Marktabschläge das Ergebnis beeinflussen.