Der Markt für Bitcoin-Derivate verteilt sich zunehmend auf spezialisierte Produkte. Daten von Glassnode zeigen, dass das Handelsvolumen von Bitcoin-Futures mit festem Verfall an Offshore-Kryptobörsen seit dem Niveau von 2021 um rund 97 Prozent gesunken ist. Gleichzeitig stieg der Anteil von Optionen am Open Interest auf kryptonativen Handelsplätzen von etwa einem Viertel auf nahezu die Hälfte. Perpetual Contracts haben einen großen Teil der Nachfrage nach gehebelten Long- und Short-Positionen ohne Verfallsdatum aufgenommen.
Der Wandel bedeutet nicht, dass Optionen die Futures einfach ersetzen. Funktionen, die früher weitgehend bei klassischen Futures gebündelt waren, verteilen sich heute auf mehrere Instrumente: Perpetuals eignen sich für ein fortlaufendes Long- oder Short-Exposure, während Optionen zur Absicherung, zum Volatilitätshandel, zum Schutz vor Kursverlusten sowie für Strategien mit bestimmten Ausübungspreisen und Laufzeiten eingesetzt werden. Futures mit festem Verfall werden dadurch stärker auf spezielle Anwendungsfälle zurückgedrängt.
Bitcoin-Optionen überholen Futures beim Open Interest
Der Abstand zwischen dem Open Interest von Bitcoin-Optionen und -Futures hat sich im vergangenen Jahr mehrfach vergrößert. Im März 2025 stieg das Verhältnis des Open Interest von Bitcoin-Optionen zu dem der Futures innerhalb von weniger als einer Woche von 57,8 auf 69,6 Prozent. Bei Ether lag das entsprechende Verhältnis im selben Zeitraum deutlich niedriger.
Bis Januar 2026 erreichte das Open Interest von Bitcoin-Optionen rund 74,1 Milliarden US-Dollar und übertraf damit die etwa 65,22 Milliarden US-Dollar der Futures. Es war das erste Mal, dass das Open Interest der Bitcoin-Optionen über dem der Futures lag. Das deutet darauf hin, dass Marktteilnehmer Optionen häufiger zur Steuerung von Kursschwankungen und Portfoliorisiken nutzten, statt damit lediglich eine bullishe oder bearishe Markterwartung auszudrücken.
In einer Untersuchung von fünf Marktphasen seit 2019 stellte Glassnode fest, dass Optionen in vier dieser Phasen ihren Anteil ausbauten, darunter auch während einer längeren Baisse. Optionen setzen keinen steigenden Bitcoin-Kurs voraus, um nützlich zu sein. Ihre Nachfrage kann zunehmen, wenn Anleger vor allem Verluste begrenzen, Volatilität handeln oder die Risikostruktur ihrer Portfolios anpassen wollen.
Perpetuals übernehmen den linearen Hebel
Klassische Futures haben einen festgelegten Verfallstermin. Wer einen Bitcoin-Future mit Dezember-Laufzeit kauft, muss die Position vor dem Verfall schließen, abrechnen oder in den nächsten Kontrakt rollen. Perpetual Contracts beseitigen diese Frist. Solange ausreichend Margin hinterlegt ist, kann die Position offen bleiben. Regelmäßige Funding-Zahlungen zwischen Long- und Short-Positionen helfen dabei, den Kontraktpreis an den Bitcoin-Spotpreis anzunähern.
Für Händler, die ein gehebeltes Bitcoin-Exposure suchen, entfällt bei Perpetuals der Aufwand für das Rollen von Positionen und die Auswahl der Liquidität zwischen verschiedenen Liefermonaten. Marktdaten von Binance vom 18. September 2026 verdeutlichen den Unterschied: Das Open Interest des BTCUSDT-Perpetuals lag bei rund 108.289 Bitcoin, während der BTCUSDC-Perpetual weitere etwa 19.465 Bitcoin ausmachte. Auf Basis der jeweiligen Mark-Preise entsprachen die beiden Kontrakte zusammen offenen Positionen von ungefähr 9,93 Milliarden US-Dollar.
Zum Vergleich: Zwei Bitcoin-Futures von Binance, die mit Dollar-Stablecoins besichert waren und am 25. September beziehungsweise 25. Dezember 2026 ausliefen, kamen zusammen auf ein Open Interest von etwa 77 Millionen US-Dollar. Zu diesem Zeitpunkt war das Open Interest der beiden wichtigsten Stablecoin-besicherten Perpetuals damit ungefähr 129-mal so groß wie das der entsprechenden Quartals-Futures.
Die Zahlen beziehen sich auf eine einzelne Börse und einen einzelnen Zeitpunkt und bilden nicht den gesamten Markt ab. Sie helfen dennoch, den starken Rückgang bei Futures mit festem Verfall an Offshore-Kryptobörsen zu erklären: Händler, die linearen Hebel suchen, verfügen bereits über Alternativen mit höherer Liquidität und geringeren laufenden Kosten. Die breiteren Glassnode-Daten zeigen ebenfalls, dass die Aktivität bei Futures mit festem Verfall seit dem Höchststand von 2021 deutlich zurückgegangen ist, während Perpetuals einen erheblichen Teil der zuvor von Futures abgedeckten Hebelnachfrage übernommen haben.
Optionen dienen der Portfoliosteuerung
Auch die Zusammensetzung der Bitcoin-Halter hat sich verändert. Spot-Bitcoin-ETFs ermöglichen ein langfristiges Exposure, Unternehmen können Bitcoin in ihren Bilanzen halten, und Fonds sowie Market Maker steuern Bestände, Liquidität und strukturierte Produkte rund um den Vermögenswert. Diese Marktteilnehmer wollen Bitcoin nicht immer direkt kaufen oder verkaufen. Häufig müssen sie vielmehr das Risiko bestehender Positionen anpassen.
Ein Fonds mit einer großen Bitcoin-Position kann Put-Optionen kaufen, um die Auswirkungen eines Kursrückgangs zu begrenzen und seine Spot-Bestände dennoch zu behalten. Ein Halter, der auf einen Teil des Aufwärtspotenzials verzichten kann, hat die Möglichkeit, Call-Optionen zu verkaufen und dafür eine Prämie zu vereinnahmen. Händler, die mit starken Schwankungen rechnen, aber keine klare Richtung erwarten, können Volatilität direkt handeln, anstatt ausschließlich Long- oder Short-Positionen einzugehen.
Optionen können über die Absicherung durch Market Maker auch die Spot- und Perpetual-Märkte beeinflussen. Verkauft ein Market Maker eine Option, muss er abhängig von der Veränderung ihres Deltas möglicherweise Bitcoin oder Futures kaufen beziehungsweise verkaufen. Bewegungen des Basiswerts, die verbleibende Laufzeit und die implizite Volatilität können dazu führen, dass aus Optionspositionen tatsächliche Handelsnachfrage an den Spot- und Derivatemärkten wird.
Daher steht ein US-Dollar Open Interest in einem Perpetual nicht für dasselbe Risiko wie ein gleich großes Open Interest in einer Option. Die Rendite eines Perpetuals verläuft weitgehend linear. Das Ergebnis einer Option hängt dagegen vom Ausübungspreis, der Laufzeit, der impliziten Volatilität und dem Bitcoin-Preis am Ende der Laufzeit ab.
Stablecoin-Margen entkoppeln Sicherheiten stärker vom Bitcoin-Preis
Auch die Struktur der Sicherheiten im Derivatemarkt verändert sich. In den früheren Kryptomärkten wurde häufig Bitcoin selbst als Margin hinterlegt. Fiel der Markt, konnte die Handelsposition an Wert verlieren, während gleichzeitig auch der als Sicherheit hinterlegte Bitcoin sank. Dadurch konnte zusätzlicher Margindruck entstehen.
Nach Einschätzung von Glassnode bewegt sich der Markt von kryptowährungsbasierten Sicherheiten hin zu Stablecoins und cashähnlichen Collateral-Strukturen. Wertstabile Sicherheiten können den Rückgang der Margin parallel zum Bitcoin-Kurs begrenzen und professionellen Handelsteams das Risikomanagement über Spot-, Futures- und Optionsmärkte erleichtern.
Auch die Liquidität an den Optionsbörsen ist im Vergleich zu vor einigen Jahren gestiegen. In einem Vergleich von vier Handelsplattformen erhöhte sich der Anteil von Bybit am erfassten Bitcoin-Optionsvolumen auf 28 Prozent, nach weniger als 10 Prozent zuvor. Das Open Interest der Bybit-Optionen stieg im ersten Monat nach dem Start von 529 Millionen US-Dollar auf 2,33 Milliarden US-Dollar. In den vergangenen 90 Tagen entfiel rund ein Drittel des Optionsumsatzes von Bybit auf Ether.
Die Plattformzahlen stammen aus einer Untersuchung von Glassnode und Bybit und sind im Rahmen dieser Stichprobe zu betrachten. Die Liquiditätsveränderungen an mehreren Handelsplätzen zeigen jedoch, dass Bitcoin-Optionen nicht mehr auf einen einzelnen Markt konzentriert sind. Engere Spreads und Market Maker, die an mehreren Börsen aktiv sind, haben Optionen zu einem Bestandteil der Marktinfrastruktur für professionelle Händler gemacht.
CME-Futures bleiben für institutionelle Anleger relevant
Die Daten von Offshore-Kryptobörsen decken nicht den gesamten Bitcoin-Futures-Markt ab. Der Vergleich von Glassnode zu Optionen erfasst vor allem kryptonative Handelsplätze, während sich die Futures-Untersuchung auf Offshore-Börsen konzentriert und die Chicago Mercantile Exchange (CME) ausdrücklich ausklammert. Daraus lässt sich nicht ableiten, dass Futures mit festem Verfall an allen Märkten verschwinden.
CME-Futures bedienen eine andere Kundengruppe und andere Anwendungsfälle. Regulierte Vermögensverwalter, Hedgefonds, Banken und Basis-Trader können standardisierte CME-Kontrakte bevorzugen, weil diese in bestehende Systeme für Sicherheiten, Clearing, Compliance und Risikomanagement passen.
Mit dem Wachstum der Spot-Bitcoin-ETFs hat auch der institutionelle Futures-Markt an Bedeutung gewonnen. Fonds können ein Spot-Exposure halten und gleichzeitig Futures zur Absicherung verkaufen. Basis-Trader können gegenläufige Positionen in Spot-Bitcoin oder ETFs und Futures aufbauen, um die Preisdifferenz zwischen den Märkten zu handeln. Market Maker können CME-Positionen außerdem zur Absicherung von Bitcoin-Risiken einsetzen, die an anderer Stelle im Geschäft entstehen.
Short-Positionen von gehebelten Fonds in den Daten der Commodity Futures Trading Commission (CFTC) belegen daher für sich genommen keine bearishe Haltung gegenüber Bitcoin. Zusätzlich müssen Basisniveaus, Funding-Kosten und die Struktur verbundener Geschäfte berücksichtigt werden.
Bitcoin-Futures mit festem Verfall sind damit nicht aus allen Märkten verschwunden, ihre Rolle wird jedoch spezialisierter. Offshore-Kryptobörsen nutzen Perpetuals für kontinuierlichen Richtungshebel, Optionen für Volatilität, Verlustabsicherung und laufzeitbezogene Risiken, während CME-Futures institutionellen Marktteilnehmern einen standardisierten und regulierten Zugang mit etabliertem Clearing bieten. Die Handelsnachfrage, die früher stärker in einem einzelnen gehebelten Produkt gebündelt war, verteilt sich heute auf Perpetuals, Optionen, Spotmärkte und regulierte Futures.