- El gobernador de la Reserva Federal (Fed), Michael Barr, emitió una fuerte advertencia sobre las propuestas actuales del mercado para reducir el balance del banco central, oponiéndose claramente a acelerar el proceso mediante la flexibilización de los estándares de regulación de liquidez de los bancos comerciales.
- Con el aumento significativo de la inflación debido a los choques de oferta en el sector energético, la lucha interna en la Fed sobre el marco de política monetaria y el tamaño del balance se está intensificando, y el camino para reducir la cartera de activos existente de 6.7 billones de dólares está siendo reevaluado.
- La postura agresiva de Kevin Warsh, posible sucesor del presidente de la Fed, sobre la reducción del balance, presenta una divergencia estructural con la lógica regulatoria actual, y el mercado se está preparando para un posible cambio sistémico en el marco de reservas adecuadas.
Contradicción estructural entre las líneas rojas regulatorias y la lógica de reducción del balance
En un discurso ante la Asociación del Mercado Monetario de la Universidad de Nueva York, Michael Barr, gobernador de la Fed responsable de asuntos regulatorios, rechazó algunas propuestas de política destinadas a acelerar el ajuste cuantitativo (QT). Existe una voz política en el sistema macroeconómico actual que aboga por reducir requisitos estrictos como la tasa de cobertura de liquidez (LCR) para las instituciones de depósito, liberando fondos dentro del sistema bancario para absorber los bonos del Tesoro y los valores respaldados por hipotecas (MBS) vendidos por la Fed. Barr señaló que esta práctica de sacrificar la resiliencia de las entidades financieras microeconómicas para lograr una reducción del balance macroeconómico conlleva el riesgo de desencadenar riesgos sistémicos de cola. Tras los eventos de agotamiento de liquidez en bancos regionales en 2023, el consenso regulatorio tiende a fortalecer en lugar de debilitar los amortiguadores defensivos del sistema financiero.
Resiliencia operativa del marco de reservas adecuadas
Actualmente, el tamaño de los activos de la Fed ha disminuido de un máximo de aproximadamente 9 billones de dólares a mediados de 2022, a más de 2 billones de dólares, alcanzando el nivel actual de 6.7 billones de dólares. Durante este proceso, el uso de la herramienta de acuerdos de recompra inversa a un día (ON RRP) ha desempeñado un papel clave como amortiguador de liquidez. Las declaraciones de Barr reafirmaron la efectividad del marco de reservas adecuadas actual. Bajo este marco, el banco central se basa en la gestión de tasas de interés en lugar de la cantidad escasa de reservas para guiar la tasa de fondos federales. Si se crea artificialmente una escasez de reservas para forzar la reducción del balance, podría provocar un aumento repentino de las tasas en el mercado de financiamiento a corto plazo, repitiendo la turbulencia del mercado de repos de 2019, lo que interferiría directamente con la eficiencia de la transmisión de la política monetaria.
Dilema de política monetaria bajo el impacto energético
El entorno operativo de la política de la Fed enfrenta actualmente una complejidad extremadamente alta. El reciente aumento de los precios de la energía, provocado por fricciones geopolíticas, está inyectando nuevas variables de rigidez en la inflación subyacente. Bajo este impacto externo, la visibilidad de la trayectoria de la inflación se ha reducido significativamente. Si en este momento se cambian imprudentemente las reglas de regulación de liquidez para acelerar la reducción del balance, no solo se impondrán costos de fricción en la reestructuración del balance de los bancos comerciales, sino que también podría debilitar la capacidad del sistema financiero para proporcionar apoyo crediticio a la economía real en un período de vulnerabilidad ante el riesgo de estanflación. La actitud cautelosa de los responsables de la toma de decisiones sobre el ajuste de la tasa de interés de referencia refleja el difícil equilibrio entre prevenir la inestabilidad financiera y contener la inflación importada.
Juego de expectativas durante el período de transición de políticas
Con el aumento de las expectativas del mercado de que Kevin Warsh podría suceder a Jerome Powell como presidente de la Fed, el posible cambio en la trayectoria de la política monetaria se está convirtiendo en el foco central de la fijación de precios en el mercado de renta fija. Warsh ha defendido durante mucho tiempo que el banco central debe mantener un balance más pequeño y cree que una gran cantidad de activos distorsiona las primas de riesgo reales de los activos. Sin embargo, este modelo teórico de obtener un mayor margen para recortes de tasas mediante una reducción drástica del balance enfrenta una gran resistencia práctica en el sistema económico moderno altamente financiero. Las instituciones del mercado están evaluando el riesgo de reevaluación de la duración que podría traer este posible cambio de política, y existe la posibilidad de un aumento marginal en el centro de volatilidad del mercado de bonos a corto plazo y financiamiento a un día.
